C’était vrai à la mi-année, cela l’est encore cet automne : la situation économique mondiale fait toujours preuve d’une résistance remarquable, les vents porteurs continuant de l’emporter dans leur bras de fer avec les vents contraires.Nous pensons que ces vents porteurs vont perdurer et gagner in fine la partie, entraînant une accélération de la croissance en 2027, notamment dans les plus grandes économies avancées. Mais il y a des revers à la médaille, le match demeure difficile et les risques nombreux. Petit tour d’horizon de nos prévisions économiques récemment mises à jour et de leurs principaux messages.
La facilité pour la reprise et la résilience (ou FRR) fait l’objet d’une attention accrue à l’approche de deux échéances cruciales : le jalon d’août 2026 pour les réformes et celui de décembre 2026 pour la sécurisation de l’intégralité des décaissements. L’enjeu est immense car les pays qui ne respecteront pas ces jalons imposés par l’Union européenne perdront les fonds auxquels ils ont droit.
Choc et résistance : Ce sont, de nouveau, encore, les maîtres-mots de la première partie de l’année 2026. En 2025 déjà, l’économie mondiale avait fait face au choc tarifaire américain (moins important qu’initialement redouté) et fait preuve d’une résistance remarquable. Aujourd’hui, face au nouveau choc énergétique causé par le conflit en Iran, comment l’économie mondiale résiste-t-elle ?
Pour la première fois en 2026, la Banque du Japon a relevé son taux directeur — de 25 points de base, pour le porter à 1% — lors de sa réunion de juin. Il atteint ainsi son plus haut niveau depuis 1995. C’est une nouvelle étape du lent processus d’ajustement du « degré d’accommodation de la politique monétaire », pour reprendre les termes de la BoJ.
Malgré le choc énergétique induit par le conflit au Moyen-Orient et la concurrence accrue venant de Chine, l’Allemagne devrait voir sa croissance s’accélérer en 2026 et en 2027 porté par un effort d’investissement massif. Néanmoins, sa dépendance à ses industries traditionnelles et sa forte exposition à la Chine posent des défis structurels, qui nécessiteront un renforcement des efforts d’innovation.
C’est une tendance lourde, et que l’on observe partout dans le monde : depuis le début des années 1970, le nombre moyen d’enfants par femme, le « taux de fécondité », baisse de manière quasi ininterrompue.
Les régulateurs bancaires américains ont engagé récemment une vaste réforme des exigences de fonds propres. L’une de leurs principales ambitions est de replacer les banques au cœur de l’origination des prêts hypothécaires. Il semble toutefois peu probable que la nouvelle mesure des risques de crédit puisse, à elle seule, rebattre les cartes. Le large recours à la titrisation de créances et les contraintes de levier pourraient en limiter l’impact. Surtout, en allégeant la pondération des lignes de crédit accordées aux établissements hypothécaires non bancaires, la réforme pourrait aller à l’encontre de l’effet recherché et encourager les banques à rester dans l’ombre des non-banques.
Avec l’intervention militaire des États-Unis et d’Israël en Iran et au Liban, les pays émergents connaissent des tensions financières : augmentation des primes de risque, dépréciation de leur devise face au dollar, baisse des réserves de change des banques centrales. Comme c’est souvent le cas, la Turquie est à ce titre de nouveau sur la sellette en raison de la forte baisse des réserves de la banque centrale.
L’annonce d’une trêve de 15 jours entre les États-Unis et l’Iran constitue un répit mais ne signifie pas la fin du conflit. Pour les pays du Golfe, il s’agit d’une bonne nouvelle à considérer avec prudence. Le conflit ébranle les fondements de leur modèle de développement. Pour autant, l’ampleur du choc varie selon les pays. Surtout, la capacité des économies du Golfe à faire face à des chocs sévères est considérable.
Aux États-Unis, la dérégulation bancaire se poursuit. Après la revue en profondeur des exigences de fonds propres, les autorités ont annoncé leur nouvelle priorité : l’assouplissement des règles de liquidité. Un projet qui vise à redonner à la Fed son rôle de prêteur en dernier ressort et peut-être même l’opportunité de réduire son bilan. Mais une autre leçon de la ruée bancaire de mars 2023 risque d’être oubliée : le nécessaire élargissement du périmètre d’application des règles de liquidité, aujourd’hui très restreint en comparaison avec le cas européen.
Le conflit en Iran a mis fin à la modération du prix des matières premières, qui avait permis de faire reculer l’inflation en Europe. Une désinflation qui a permis une baisse du taux directeur de la BCE et qui a participé du rebond de la croissance en 2025. Ce conflit pourrait renverser ces perspectives, avec une ampleur qui dépendra de la tournure, encore très incertaine, que prendra le conflit dans les prochaines semaines.
L’intelligence artificielle, ou IA, est devenue un soutien important de la croissance aux Etats-Unis. Ou plutôt, les espérances de gains de productivité durables et de profits futurs lui offrent un coup de boost.
Le dollar américain a connu un nouveau recul marqué, notamment face à l'euro, dans la deuxième quinzaine de janvier. Que reflète cette dépréciation, engagée depuis début 2025 et qui intervient après une longue phase d'appréciation ? Quels en sont les effets sur l’économie européenne ?
L’Afrique subsaharienne a traversé 5 années de chocs qui ont fragilisé ses finances publiques entre 2020 et 2024. Sur cette période, la dette publique a rapidement augmenté, ce qui a alimenté les inquiétudes sur l’ensemble de la région.
Sur la question énergétique, l’Union européenne a deux objectifs : poursuivre la transition bas-carbone, afin de réduire les émissions de gaz à effet de serre et accroître sa souveraineté énergétique, dans un contexte de hausse des tensions géopolitiques.
Le 10 décembre dernier, la Réserve fédérale américaine a créé la surprise en annonçant qu’elle réélargirait son bilan dès le 12 décembre, quelques jours à peine après avoir cessé de le réduire. Ce ré-élargissement, plus précoce et plus fort qu'anticipé, ne doit pas être interprété comme un nouveau QE mais comme l'aveu d'un arrêt trop tardif du QT.
Alors que la transition énergétique bat son plein, le marché européen des véhicules électriques est à un tournant. Après un démarrage prometteur, il est temps de passer à la vitesse supérieure pour répondre aux ambitions climatiques de l'Union européenne. Mais cette accélération ne sera pas sans défis.
La croissance du PIB a atteint 0,5% t/t au 3e trimestre, bien plus que ce qui a été enregistré depuis près de 3 ans. Une surperformance, malgré la période d’incertitude politique qui s’est ouverte en juin 2024 ou l’atonie de la consommation des ménages.
La surprise est positive et cela mérite d’être souligné dans le contexte actuel : selon les premières estimations, la croissance dans la zone euro au troisième trimestre a, en effet, été plus élevée que prévu.
Le gouvernement mexicain a annoncé un projet d’augmentation des tarifs douaniers. Les pays d'Asie en général et la Chine en particulier sont ciblés. La mesure devrait être adoptée par le Parlement en novembre avant d’être mise en œuvre en janvier prochain, pour une période d’un an.
Le marché des Treasuries constitue l’un des piliers de l’architecture financière globale. Ceci tient à sa taille, à sa liquidité, à son rôle de référence pour la fixation des conditions d’emprunt et à la sécurité que les titres fournissent. Néanmoins, les turbulences provoquées par l’annonce des droits de douane dits « réciproques », en avril dernier, nous ont rappelé que le marché des Treasuries était devenu plus sensible aux épisodes de stress…
La volatilité des cours du pétrole reflète les incertitudes du contexte international. Après avoir décroché en avril dernier, après l’annonce de droits de douane « réciproques » par le président Trump, ils ont gagné une dizaine de dollars durant les 12 jours du conflit entre l’Iran et Israël, avant de rechuter depuis l’accord de cessez-le-feu. De fait, les fondamentaux du marché pétrolier sont fragiles et, sous réserve que les tensions au Moyen-Orient se stabilisent, le cours du Brent est attendu à 65 dollars (USD) en moyenne en 2025-2026 contre 79,8 USD en 2024. Pour les pays du Golfe, où les hydrocarbures génèrent 60% des revenus du gouvernement et 70% des recettes d’exportations, les conséquences seront multiples.
Contrairement à ce que l’on craignait fin 2024-début 2025, les exportations de marchandises des pays émergents ont bien résisté sur la première partie l’année. Les pays d’Asie affichent les meilleures performances et les pays latino-américains tirent leur épingle du jeu. En revanche, les pays d’Europe centrale apparaissent sinon comme les perdants du moins comme les plus vulnérables aux transformations du commerce mondial depuis la crise du Covid. Pour une large majorité de pays, l’opinion en juin des industriels sur leurs carnets de commande à venir laissent anticiper une baisse ou un ralentissement des exportations dans les prochains mois.
Au premier trimestre 2025, la capacité d’achat immobilière des ménages en France a poursuivi son redressement. Cela a notamment permis aux prix de l’immobilier d’augmenter pour la première fois en deux ans.
Il fut un temps, pas si lointain, où les taux d’intérêt du marché monétaire étaient négatifs en Europe, et où l’Etat français pouvait emprunter presque gratuitement, même sur des échéances longues…
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