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EcoPerspectives // 1 trimestre 2018  
economic-research.bnpparibas.com  
Espagne  
Fragilité politique, dynamisme économique  
L’activité ne semble pas avoir vraiment souffert de la crise catalane au plan national. Dans un environnement européen extrêmement  
dynamique, elle reste solide, et accélère dans le secteur manufacturier. Le taux de chômage poursuit son repli. En Catalogne, les  
élections régionales n’ont pas apporté l’élément décisif qui dessinera la voie de la sortie de crise. La pression politique pousse  
chaque camp à adopter une position dure. Le dialogue devrait être pauvre et peu productif à court terme, maintenant un climat  
d’incertitudes autour de la question catalane.  
La reprise économique indemne  
1- Croissance et inflation  
A ce stade, les conséquences économiques de la crise politique en  
Catalogne sont apparemment restées localisées et relativement  
limitées. À l’échelle régionale, elles ne seront cependant pas  
négligeables. D’après les données diffusées par l’institut national de  
statistiques (INE), les ventes au détail ont ainsi lourdement chuté en  
Catalogne au mois d’octobre (-4,3% g.a.), avant de se redresser au  
mois de novembre. L’activité touristique semble pour sa part plus  
durablement touchée, puisqu’au mois de novembre dernier, les  
recettes touristiques étaient encore en baisse de plus de 4% g.a.,  
contre une hausse de plus de 10% sur l’ensemble du territoire  
national. Sur l’ensemble de 2017, la Catalogne reste la première  
destination touristique espagnole (avec plus de 22% des recettes  
totales), mais le freinage en fin d’année est très sensible. Au final,  
l’autorité fiscale indépendante (AIReF), qui avait initialement estimé  
que la crise pourrait coûter un peu moins de 0,5% t/t au PIB catalan  
au quatrième trimestre, a commencé à revoir cette estimation à la  
baisse.  
Croissance du PIB (%)  
 Inflation (%)  
Prévision  
Prévision  
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.2 3.2  
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Sources : Comptes nationaux, BNP Paribas  
2- Perspectives d’activités très solides  
Indices du climat des affaires  
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-- sentiment économique, climat du secteur manufacturier  
Dans ces conditions, et à quelques jours de la publication des  
premières estimations de la croissance du PIB, l’impact sur la  
croissance espagnole dans son ensemble devrait être négligeable  
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au 4 trimestre, inférieur à 0,1% t/t. De fait, les données d’enquêtes  
et d’activité sont rassurantes et suggèrent que la croissance reste  
sur sa lancée. Dans le secteur manufacturier, tous les indicateurs  
sont au vert. La croissance de la production dépasse 4% g.a. et  
accélère depuis septembre, tout comme les exportations (+7% g.a.  
en volume en octobre). L’indicateur du climat des affaires publié par  
la Commission européenne est proche d’un point haut historique.  
Dans les services, les perspectives sont plus stables et toujours  
extrêmement solides. Dans ce contexte, notre prévision pour 2018  
peut être qualifiée de prudente, malgré le contexte politique. Après  
trois années consécutives au-dessus de 3%, la croissance pourrait  
ralentir un peu cette année, tout en restant parmi les plus  
dynamiques de la zone euro. Le taux de chômage pourrait donc  
poursuivre sa décrue et tomber en dessous de 16% de la population  
active en milieu d’année.  
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007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017  
Source : Commission européenne  
ceux-ci ne soient intégralement redéployés dans d’autres régions du  
Royaume. D’autre part, si le conflit débouche sur une refonte en  
profondeur du système de péréquation budgétaire espagnol, il  
faudra évaluer les conséquences de cette réforme sur la maîtrise  
des dynamiques budgétaires par les autorités centrales et sur la  
solidité des finances publiques espagnoles. Cela dit, la façon dont  
ce conflit va se résoudre reste encore très incertaine et, il n’est pas  
encore possible de tirer ces conclusions.  
À moins d’une nouvelle dramatisation du conflit dans les prochaines  
semaines ou les prochains mois, l’impact économique de la crise  
institutionnelle devrait donc rester parfaitement limité cette année. À  
long terme, la question catalane, ses développements ou son issue  
sont susceptibles d’avoir des effets économiques plus prononcés à  
l’échelle nationale. Ainsi, une incertitude prolongée pourrait peser  
sur la dynamique des investissements en Catalogne, sans que  
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- Le nouveau parlement catalan  
Catalogne, comment éviter l’impasse ?  
Nombre de sièges  
Si les élections régionales du 21 décembre ont apporté des  
réponses, elles ont échoué à s’imposer comme l’élément décisif qui  
dessinera la voie de la sortie de crise. Le premier apport de ces  
élections est la confirmation qu’il n’y a pas aujourd’hui de majorité  
des voix, en Catalogne, pour les partis indépendantistes, et donc, a  
fortiori, pour l’indépendance de la région. Malgré cela, l’addition des  
CUP CatComú-  
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Podem  
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Socialist  
party  
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ERC-CatSí  
32  
Popular party  
4
1
suffrages apportés aux trois listes qui les représentaient montre  
qu’ils sont la première force politique de la région et leur fait  
bénéficier de la majorité absolue des sièges au parlement régional .  
Ciutadans  
PDeCat- JxC  
34  
36  
2
Côté unionistes, Ciudadanos est le grand vainqueur du scrutin, au  
détriment du parti populaire au pouvoir à Madrid. La formation d’un  
nouveau gouvernement régional indépendantiste est l’issue  
naturelle et la plus probable à ces élections, même si les  
négociations promettent d’être longues et difficiles. En cas d’échec,  
d’autres coalitions pourraient être recherchées, en particulier avec  
la participation des élus CatComù-Podem, dont la position reste très  
Sources : Wikipédia  
4- Prévisions budgétaires  
En % du PIB  
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ambiguë . Enfin, sans solution fin mars, de nouvelles élections  
seront convoquées.  
solde budgétaire,  ratio de dette publique (é.d.)  
Jusqu’ici toutefois, les deux principales formations indépendantistes  
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dont l’un des leaders est en prison, l’autre en exil à Bruxelles -  
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sont parvenues à surmonter désaccords stratégiques et batailles de  
leadership pour s’entendre sur l’élection d’un président pour le  
nouveau parlement catalan lors de la session inaugurale du 17  
janvier dernier. La nomination de l’exécutif se révèle plus  
compliquée. Le principe d’une reconduction de Carles Puigdemont  
à sa tête avait fait l’objet d’un accord, mais les services juridiques  
du parlement catalan eux-mêmes jugent que cela ne peut se faire  
hors la présence physique de l’intéressé. En outre, Mariano Rajoy a  
prévenu que tout acte illégal de la nouvelle administration catalane  
empêcherait la levée ou conduirait à la réintroduction de l’article 155  
de la Constitution espagnole qui a mis la région sous tutelle de  
Madrid.  
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2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020  
Sources : Commission européenne, prévisions du gouvernement  
En fait, tout se passe aujourd’hui comme si chaque camp, et en  
particulier les indépendantistes, s’efforçait d’adopter la position la  
plus dure possible sans toutefois aller jusqu’à déclencher un nouvel  
épisode de crise aigüe. Les risques associés à ces numéros  
d’équilibristes sont réels. Dans un tel climat, il est aujourd’hui  
difficile de dire sur quelles bases pourront s’installer des discussions  
entre un futur gouvernement régional indépendantiste et le pouvoir  
central. Nous nous attendons à ce que l’émergence d’un dialogue  
soit extrêmement longue, et peu productive à court terme,  
maintenant un climat d’incertitudes autour de la question catalane.  
minoritaire de Mariano Rajoy n’ayant pu le faire adopter compte  
tenu de l’opposition des élus du parti national basque, opposés à la  
mise en œuvre de l’article 155 en Catalogne. C’est donc la levée de  
ce même article, suspendue à la mise en place d’un exécutif catalan  
soucieux d’agir dans la légalité, qui devrait débloquer les choses.  
L’incertitude politique actuelle et les difficultés liées au vote d’un  
budget rendent peu probable une accentuation des efforts  
d’ajustement budgétaires, qui restent le parent pauvre de la reprise.  
Malgré tout, la vigueur de l’activité assure la réduction du déficit. Le  
solde budgétaire s’est ainsi vraisemblablement établi autour de -3%  
du PIB en 2017, après -4,3% en 2016. Même en l’absence d’efforts  
de consolidation significatifs, il devrait tomber très en dessous de ce  
palier en 2018, permettant ainsi au pays de sortir de la procédure  
pour déficit excessif et de se conformer à ses engagements  
européens. Le ratio de dette publique, attendu autour de 98% du  
PIB fin 2017, va continuer de baisser à un rythme lent, plus lent qu’il  
ne serait souhaitable dans une période de reprise aussi marquée.  
Le budget 2018 en attente  
Le budget 2018 est une des principales victimes collatérales du  
conflit catalan au plan national à ce jour, le gouvernement  
1
ERC Cat-Si (coalition de gauche républicaine), le PDeCat- JxC (centre  
droit) et CUP (gauche radicale)  
2
En raison de la sur-représentation des circonscriptions rurales dans le  
parlement régional plus favorables aux indépendantistes.  
Coalition de partis incluant la branche catalane de Podemos, en faveur  
d’un référendum légal d’autodétermination, mais ne se prononçant pas sur  
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l’indépendance.  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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