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Dans le cycle actuel, la hausse de la bourse a accompagné les remontées des taux longs Dans un environnement de hausse des  
rendements obligataires, l’envolée de la bourse américaine ces derniers mois a probablement été soutenue par la perspective de réductions  
des impôts sur les sociétés Le comportement du marché cette semaine témoigne d’une grande sensibilité aux surprises économiques  
De nombreux articles faisaient état cette semaine d’une « correction  
saine ». La forte baisse de Wall Street serait-elle salutaire ? La  
réponse peut changer du tout au tout, selon que vous attendiez le bon  
moment pour initier des positions ou que vous ayez opté pour une  
stratégie vendeuse sur le VIX. D’un point de vue économique, les  
événements récents sont très instructifs. Les effets induits du reflux  
des marchés actions ont été conformes aux prévisions : forte envolée  
de la volatilité implicite (VIX), répercussions internationales et baisse  
des rendements des Treasuries sur fond d’achats de valeurs refuges.  
L’observation des mouvements et de leur enchaînement est tout aussi  
intéressante. La tendance haussière des taux d’intérêt à long terme a  
fini par avoir un impact sur les cours des actions, après la hausse  
surprise du salaire horaire vendredi dernier. Le repli du marché actions  
a entraîné celui des rendements obligataires. On peut en déduire que  
dans un scénario de hausse de l’inflation, la nervosité de la bourse  
face à une remontée des taux longs pourrait freiner l’augmentation  
cumulée de ces derniers. Une telle évolution pourrait peser sur les  
perspectives économiques, avant tout en raison d’une augmentation  
de l’incertitude. Le graphique montre l’évolution du S&P500 à partir de  
ACTIONS AMERICAINES ET HAUSSE DES RENDEMENTS OBLIGATAIRES  
--17/03/2008(+93pb) 18/12/2008(+190pb) 30/11/2009(+64pb) 28/09/2010(+102pb)  
-
02/05/2013(+132pb) ---23/10/2013(+53pb) 02/02/2015(+56pb) 08/07/2016(+123pb)  
07/09/2017(+72pb)  
1.20  
1.15  
1.10  
1.05  
1.00  
0.95  
0.90  
0.85  
0.80  
0.75  
0
12  
24  
36  
48  
60  
72  
84  
96  
108  
2
008, en période de forte hausse cumulée des rendements  
Nombre de jours ouvrables après le niveau le plus bas des rendements  
Sources : FRED (Federal Reserve of St. Louis), BNP Paribas  
obligataires. Pour chaque période il indique la date du point bas des  
taux longs et, entre parenthèses, leur hausse cumulée. La remontée  
des rendements, à partir de fin 2008, s’est opérée sur fond de récession économique. Logiquement, les actions ont dans un premier temps reflué.  
Mais il s’agit là d’une exception car on observe généralement qu’une hausse des taux longs va de pair avec des marchés actions stables, voire en  
hausse : l’impact négatif d’une augmentation des taux a tendance à être largement compensé par une amélioration des perspectives et/ou une baisse  
de la prime de risque (signe d’une plus grande confiance). Ce qui singularise l’évolution depuis septembre 2017, c’est la hausse anormalement élevée  
de la bourse, probablement alimentée par la perspective de réductions des impôts pour les sociétés. Il en découle toutefois une plus grande sensibilité  
aux mauvaises surprises comme cette semaine. Cela pourrait finir par alimenter lincertitude économique.  
Revue des marchés  
Baromètre et calendrier  
Scénario économique  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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