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La Revue de stabilité financière de la BCE pointe des prises de risques accrues La sensibilité des marchés à des  
évolutions inattendues de l’économie s’en trouve renforcée Une politique monétaire accommodante constitue un  
exercice d’équilibriste dès lors que la croissance est robuste, l’inflation basse et les valorisations élevées  
Dans un discours prononcé à Francfort le 17 novembre dernier, Mario Draghi  
a
donné une bonne description de l’influence de la politique  
d’assouplissement quantitatif sur le comportement des investisseurs :  
L’accumulation d’actifs à long terme dans son portefeuille permet à la  
DISTRIBUTION DES FREQUENCES DE L’INDICE VIX  
Par jour, depuis le 2 janvier 1990  
I Intervalle actuel  
«
banque centrale de réduire les primes de terme en éliminant le risque de  
duration pour les investisseurs privés. Par cet effet d’« élimination de la  
duration », la banque centrale libère une capacité à assumer les risques sur  
les marchés, suscite un rééquilibrage des portefeuilles privés en direction des  
titres restants et abaisse ainsi les primes de terme et les rendements sur toute  
une gamme d’actifs financiers… Avec la normalisation des conditions du  
marché et l’amélioration des perspectives économiques, la perception des  
risques a diminué et la capacité d’absorption du risque dans les portefeuilles  
privés a augmenté ». Autrement dit, face à de meilleures perspectives  
économiques, les investisseurs sont plus enclins à prendre des risques. Les  
investisseurs seraient-ils entrés dans le monde du docteur Pangloss ? Peut-  
être pas : « La compression continue des primes de risque et les signes  
d’accroissement des prises de risques sur les marchés financiers sont  
préoccupants car ils pourraient porter en germe de sérieuses corrections à  
700  
600  
500  
400  
300  
2
00  
00  
0
1
Intervallede valeur  
Sources : Chicago Board Options Exchange  
venir des prix des actifs ». Il s’agit d’une citation de la BCE extraite de la Revue de stabilité financière, publiée en début de semaine. Les opérateurs  
des marchés financiers seront soulagés de voir que ce passage ne figure pas dans le compte rendu de la réunion du Conseil des gouverneurs car ils  
l’auraient interprété comme un durcissement de ton significatif. Pour être juste, la Revue de stabilité financière dresse un tableau nuancé des  
valorisations des classes d’actifs et les inquiétudes à l’égard de Wall Street semblent dépasser de loin celles suscitées par les marchés de la zone  
euro. Ce passage traduit néanmoins la crainte qu’à un certain stade, cet optimisme aussi justifiable soit-il à l’égard de l’état de l’économie mondiale ne  
cède la place au sentiment de quasi-disparition du risque. A cet égard, le niveau extrêmement bas de l’indice VIX, y compris d’un point de vue  
historique, mérite un suivi attentif. Plus que jamais, avec une croissance robuste, une inflation basse et des valorisations élevées, la poursuite d’une  
politique monétaire accommodante tient de l’exercice d’équilibriste. Il s’agit d’éviter que « Mr. Marché » ne passe de Dr. Jekyll à Mr. Hyde.  
Revue des marchés  
Baromètre  
Scénario économique  
mis à jour)  
(
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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