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N°17-24 du 16 Juin 2017  
Et désormais la question est: « Quand»?  
La Fed relève le taux cible des fonds fédéraux Elle annonce la méthode de réduction de la taille de son  
bilan Et pendant ce temps, l'inflation continue de fléchir…  
Cette semaine, le FOMC a relevé son taux cible de 25 points de base, le plaçant dans  
la fourchette de fluctuation de 1,00 %-1,25 %. Mais la principale information de cette  
ETATS-UNIS, INFLATION SOUS-JACENTE  
réunion de juin est la publication des détails de la première étape du processus de -- IPC sous-jacent ; -- Services ; -- Biens  
normalisation du bilan de la Fed. On savait déjà qu’afin de réduire son portefeuille de  
titres (gonflé par les trois vagues d'assouplissement quantitatif), la banque centrale  
américaine cesserait, dans un premier temps, de réinvestir les titres arrivant à  
4
3
maturité. On a appris mercredi que ces réinvestissements seraient progressivement  
2
réduits.  
1
Dans quelle proportion ? Dans un premier temps, la Fed visera une réduction de la  
taille de son bilan de USD 6 mds par mois pour les Treasuries et USD 4 mds pour les  
Agencies, rythme qui sera par la suite augmenté jusqu'à atteindre USD 30 mds par  
mois et USD 20 mds par mois, respectivement.  
0
-1  
2
008  
2010  
2012  
2014  
2016  
Quand ? D’après le communiqué, le lancement interviendra lorsque le processus de  
normalisation des taux sera « bien engagé », une date vague, définie qualitativement,  
Source : US Bureau of Labor Statistics  
que Janet Yellen s'est refusée à clarifier. En somme, la Fed souhaite se ménager autant de flexibilité que possible. Elle pourrait, en effet, être  
contrainte de changer ses plans en cas de détérioration/amélioration inattendue des perspectives. La principale incertitude entoure l'inflation. Pour  
l'heure, la Fed ne s’inquiète pas de sa décélération. Durant la conférence de presse, Janet Yellen l’a attribuée à des « réductions ponctuelles dans  
certaines catégories de prix, telles que les services de téléphonie mobile et les médicaments sur ordonnance ». La Fed pourrait être amenée à revoir  
son diagnostic. L'analyse actuelle, bien qu’emplie de vérités, omet peut être de souligner les quelques signes d’affaiblissement de la demande  
recensés depuis le printemps.  
Alexandra Estiot  
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Prévisions économiques  
Graphique de la semaine Revue des marchés  
Indicateurs à suivre  
Scénario économique  
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Ecoweek 17-24 du 16 juin 2017  
economic-research.bnpparibas.com  
Graphique de la semaine  
Qatar  
Les sanctions accroissent la vulnérabilité du  
pays  
A leur niveau actuel, les conséquences des sanctions imposées  
à l’encontre du Qatar sont soutenables : des voies  
commerciales alternatives sont utilisées et les deux forces  
principales du Qatar - les exportations de GNL et le fonds  
souverain (+ de 200% du PIB) - restent préservées.  
Mais ces tensions s’inscrivent dans un contexte en dégradation,  
la stagnation de la production d’hydrocarbures et la baisse des  
prix du pétrole ayant significativement entamé la croissance  
économique (3,9% en moyenne depuis 2012 contre 16% entre  
2
007 et 2010).  
Par ailleurs, pour mettre en œuvre 200 mds d’USD (annoncés)  
d’investissements en infrastructures dans le cadre du plan  
Vision 2030 et de la Coupe du Monde 2022, l’émirat a eu  
recours à l’endettement extérieur estimé à environ 80% du PIB  
(
hors banques) en 2016. Parallèlement, la position extérieure  
nette du secteur bancaire est négative à hauteur de presque  
0% du PIB contre 3,9% en 2014. La capacité du Qatar à  
3
maintenir son accès au financement extérieur est donc  
cruciale ; une extension des sanctions vers le secteur financier  
affecterait significativement les perspectives économiques. Le  
recours au fonds souverain est possible mais contraint :  
certains actifs sont faiblement liquides et une forte proportion  
est constituée d’actifs domestiques.  
3
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Revue des marchés  
L’essentiel  
Taux 10a (%), OAT vs Bund  
Euro-dollar  
CAC 40  
5 600  
5 400  
Semaine du 9-6-17 au 15-6-17  
1.22  
1.20  
1.18  
1.16  
1.14  
1.12  
1.10  
CAC 40  
5 300 } 5 217  
2 432 } 2 432  
-1.6 %  
+0.0 %  
+0.2 %  
+0.2 pb  
+1.4 pb  
1.40  
1.20  
1.00  
0.80  
5
217  
S&P 500  
5
200  
Volatilité (VIX)  
10.7  
}
}
}
10.9  
-0.33  
1.25  
5 000  
4 800  
Euribor 3m (%) -0.33  
Libor $ 3m (%)  
1.24  
0.60  
0.40  
0.64  
4 600  
OAT 10a (%)  
Bund 10a (%)  
0.65  
0.27  
}
}
0.64  
0.29  
-1.0 pb  
+1.9 pb  
1.12  
4
4
4
400  
200  
000  
0.20  
0.29  
1.08  
.06  
US Tr. 10a (%)  
Euro vs dollar  
Or (once, $)  
2.20  
1.12  
}
}
2.16  
-3.7 pb  
-0.3 %  
-0.9 %  
-2.9 %  
0.00  
0.20  
0.40  
1
1.12  
1.04  
1.02  
-
-
1 266 } 1 255  
47.0  
3 800  
2015  
201 17 5 juin  
15 juin  
2017  
1
5 juin  
2015  
2016  
2016  
Pétrole (Brent, $) 48.4  
}
2015 2016  
2017  
Bunds  OAT  
Marchés monétaire & obligataire  
+haut 17 +bas 17  
Rendements (%) +haut 17  
 Moy. 5-7a 0.21 0.68 le 17/03 0.18 le 12/06  
Taux d'intérêt (%)  
+bas 17  
Rendements 10a € et spreads  
BCE  
0.00 0.00 le 02/01 0.00 le 02/01  
-0.36 -0.33 le 02/06 -0.37 le 05/06  
5.88%  
Grèce 559 pb  
Portugal 257 pb  
Italie 170 pb  
Espagne 114 pb  
Irlande 40 pb  
Eonia  
Bund 2a  
Bund 10a  
OAT 10a  
-0.68 -0.66 le 25/01 -0.96 le 24/02  
0.29 0.49 le 10/03 0.09 le 02/01  
0.64 1.14 le 06/02 0.59 le 14/06  
2.86%  
Euribor 3m -0.33 -0.32 le 02/01 -0.33 le 10/04  
Euribor 12m -0.15 -0.08 le 02/01 -0.15 le 14/06  
1.99%  
1.43%  
0.69%  
0.64%  
0.63%  
0.50%  
0.41%  
0.35%  
0.29%  
$
£
FED  
Libor 3m  
Libor 12m  
1.25 1.25 le 15/06 0.75 le 02/01  
1.25 1.25 le 14/06 1.00 le 02/01  
1.74 1.83 le 15/03 1.68 le 06/01  
Corp. BBB 1.35 1.65 le 01/02 1.29 le 14/06  
$ Treas. 2a 1.36 1.38 le 14/03 1.14 le 24/02  
Treas. 10a 2.16 2.61 le 13/03 2.14 le 14/06  
Corp. BBB 3.48 3.90 le 14/03 3.46 le 14/06  
France 35 pb  
Belgique 34 pb  
Bque Angl 0.25 0.25 le 02/01 0.25 le 02/01  
P-Bas  
21 pb  
Libor 3m  
Libor 12m  
Au 15-6-17  
0.29 0.37 le 05/01 0.29 le 12/06  
0.61 0.78 le 09/01 0.61 le 14/06  
£ Treas. 2a  
0.13 0.22 le 06/01 0.01 le 28/02  
Autriche 12 pb  
Finlande 6 pb  
Allemagne  
Treas. 10a 0.96 1.51 le 26/01 0.87 le 14/06  
Au 15-6-17  
Matières premières  
+bas 17  
47 le 14/06 -21.6%  
1 255 1 156 le 03/01 +2.5%  
Prix spot, $  
2017(€)  
Cours du pétrole (Brent, $)  
Cours de l’or (Once, $)  
1 400  
Indice CRB Aliments  
384  
72  
66  
Pétrole, Brent  
47  
1
350  
376  
372  
Or (once)  
60  
3
68  
360  
52  
344  
Métaux, LMEX 2 715 2 639 le 03/01  
Cuivre (tonne) 5 636 5 462 le 08/05  
-3.4%  
-3.5%  
54  
1 300  
4
7
1 255  
48  
1
1
1
250  
200  
150  
3
CRB Aliments  
Blé (tonne)  
372  
172  
140  
325 le 24/04 +3.9%  
146 le 24/04 +11.2%  
42  
36  
Maïs (tonne)  
Au 15-6-17  
130 le 23/03  
-0.1%  
3
3
3
36  
28  
20  
Variations  
30  
1
100  
2
4
1 050  
2015  
1
5 juin  
15 juin  
2017  
15 juin  
2017  
2
015  
2016  
2017  
2016  
2015  
2016  
Taux de change  
Indices actions  
Cours +haut 17  
1
€ =  
+haut 17  
+bas 17  
2017  
+bas 17  
2017 2017(€)  
USD  
GBP  
CHF  
1.12  
0.87  
1.09  
1.13 le 14/06  
0.88 le 12/06  
1.10 le 10/05  
1.04 le 03/01 +5.7%  
0.84 le 19/04 +2.4%  
1.06 le 08/02 +1.4%  
CAC 40  
S&P500  
DAX  
5 217 5 432 le 05/05 4 749 le 31/01 +7.3% +7.3%  
2 432 2 440 le 13/06 2 239 le 02/01 +8.6% +2.8%  
12 692 12 823 le 02/06 11 510 le 06/02 +10.5% +10.5%  
19 832 20 177 le 02/06 18 336 le 14/04 +3.8% +3.5%  
JPY 123.30 125.43 le 25/05 115.57 le 17/04 +0.2%  
Nikkei  
Chine*  
Inde*  
Brésil*  
Russie*  
AUD  
CNY  
BRL  
1.47  
7.58  
3.65  
1.52 le 01/06  
7.75 le 22/05