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EcoPerspectives // 3 trimestre 2018  
economic-research.bnpparibas.com  
Italie  
La reprise s’essouffle  
L’économie italienne n’a pas été aussi dynamique qu’attendu début 2018, notamment sur le front des exportations et de  
l’investissement. La consommation des ménages, en revanche, a rebondi, et l'emploi est revenu à ses niveaux d'avant-crise. Les  
finances publiques ont continué de s’améliorer, en ligne avec la bonne trajectoire des dernières années. Celle-ci serait-elle désormais  
compromise ? Le nouveau gouvernement veut simplifier la fiscalité et le système des retraites et introduire un revenu universel. Le  
nouveau ministre des Finances affirme néanmoins que ces mesures doivent être financées et sont compatibles avec l'objectif de  
réduction du ratio dette publique sur PIB.  
Reprise de la consommation, exportations décevantes  
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Croissance et inflation  
Le PIB réel a connu une progression de 0,3 % au premier trimestre  
T1) 2018. En rythme annuel, la progression est ramenée de +1,7 %  
Croissance du PIB (%)  
Inflation (%)  
(
Prévision  
Prévision  
au T3 2017 à + 1,4 %. Ce ralentissement reflète surtout un  
tassement de l’activité dans l’industrie et la construction, les  
services affichant une progression modeste. De janvier à mars, les  
stocks ont ajouté 0,7 % à la croissance globale. Les exportations  
nettes ont eu une contribution négative de 0,4 %, les exportations  
ayant chuté davantage que les importations (-2,1 % et -0,9 %  
respectivement). La contribution de la demande intérieure est nulle.  
La formation brute de capital fixe a chuté de 1,4 % tandis que les  
investissements dans les biens d'équipement reculent de près de  
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%. La consommation des ménages, en hausse de 0,4 %, reste  
Sources : comptes nationaux, BNP Paribas  
portée par l'embellie sur le marché du travail.  
Reprise sur le marché du travail  
Le taux d'emploi des femmes italiennes titulaires d'un diplôme de  
l'enseignement supérieur est comparable aux moyennes  
européennes. Au T4 2017, il était de 75 %, soit 25,8 % de plus que  
le taux d'emploi total national et 9,7 % de moins qu'en Allemagne  
Au T1 2018, 23,1 millions d’Italiens possédaient un emploi, 6 000 de  
plus qu’au T1 2008. Le retour aux niveaux d'avant-crise est dû  
entièrement à l'augmentation du nombre de salariés (+704 000 par  
rapport au T1 2008) et notamment au développement des contrats  
à durée déterminée (+617 000). Depuis le début de la crise en 2008,  
le nombre de travailleurs indépendants a diminué de 11,9 %  
(
mais l'écart se resserre : ce taux était de 11 % en 2016). Par  
rapport à la France, l'écart s'est élargi durant la crise avant de  
revenir au niveau de 2008, à 5-6 %.  
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environ 710 000 personnes). De fait, le taux d'emploi pour les 15-  
4 ans a atteint 58,2 %, retrouvant son niveau d'avant-crise. Malgré  
L'amélioration de l'emploi s'est accompagnée d'une légère  
diminution du taux de chômage : au premier trimestre de cette  
année, celui-ci se situait à 11,1 % (11,2 % en avril, dernier chiffre  
mensuel disponible), ce qui représente 2,9 millions de personnes,  
soit 135 000 de moins qu'en 2017 à la même période. Chez les  
femmes, le taux de chômage est légèrement plus élevé (12,4 %).  
la reprise, ce taux reste faible par rapport aux principaux partenaires  
de l'Italie en zone euro : au T1 2018, il était de 64,8 % en France,  
de 61,1 % en Espagne et d'environ 76 % en Allemagne. En ce qui  
concerne le taux d'emploi des femmes, il est inférieur de 12,3 % au  
taux français, 23 % à l’allemand et de 7 % à l’espagnol. L'écart est  
plus important encore pour les femmes âgées de 15 à 39 ans : le  
taux d'emploi des femmes allemandes dépasse celui des femmes  
italiennes de 25 %.  
Dépenses publiques en baisse, recettes en hausse  
On assiste depuis quelques années à une amélioration des finances  
publiques en Italie. Entre 2009 et 2017, le déficit public a été réduit  
de moitié (de EUR 83 à 40 mds), tombant de 2,5 % du PIB en 2016  
à 2,3 %, son plus bas niveau depuis dix ans. L'excédent primaire  
est resté stable à environ 1,5 % du PIB tandis que la charge  
d'intérêts est tombée à EUR 66 mds, soit EUR 18 mds de moins  
qu'en 2012. En 2017, le soutien public au système bancaire s'est  
élevé à environ 0,3 % du PIB.  
Si l'on s'intéresse au nombre de femmes ayant un diplôme  
universitaire et occupant un emploi, l'écart entre l'Italie et ses  
principaux partenaires européens est beaucoup plus faible. Ces  
dernières années, le nombre de femmes diplômées s'est  
progressivement accru. Sur la tranche d'âge 30-34 ans, il a  
augmenté davantage pour les femmes que pour les hommes  
(
19,8 % pour les hommes, contre 34,1 % pour les femmes) en 2017.  
Cette amélioration est le fruit de la revue des dépenses mise en  
œuvre depuis le début de la crise. Les dépenses primaires ont été  
ramenées de 46,3 % du PIB en 2014 à 45,1 % en 2017.  
Les dépenses consacrées aux salaires des fonctionnaires sont  
tombées de EUR 172 mds en 2010 à EUR 164 mds, sous l'effet de  
Ce pourcentage élevé, et en augmentation, reste cependant très  
éloigné de la moyenne européenne (44,9 %) et, en particulier, du  
niveau enregistré en France où, dans cette tranche d'âge, près  
d'une femme sur deux a suivi une formation universitaire.  
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EcoPerspectives // 3 trimestre 2018  
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la baisse des effectifs et d'une légère augmentation des salaires. La  
réduction de l'investissement a été plus prononcée encore (de  
EUR 82 mds en 2009 à EUR 66 mds), les dépenses consacrées  
aux infrastructures ayant été affectées par la mise en œuvre de  
nouvelles règles en matière de marchés publics. Les prestations  
sociales en numéraire ont été portées à EUR 342 mds sous l'effet  
de l'augmentation du nombre et du montant moyen des nouvelles  
pensions de retraite. À terme, les dépenses de retraite devraient  
diminuer grâce aux réformes approuvées depuis le début des  
années 1990, qui ont relevé l'âge moyen de départ à la retraite. Cet  
âge est désormais le plus élevé au sein de la zone euro.  
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- Italie : évolution du ratio dette publique / PIB  
Contribution des différents déterminants (% du PIB) :  
Facteurs résiduels Balance primaire  
Intérêts versés ─●─ Variation du ratio dette/PIB  
Croissance du PIB  
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En 2017, les recettes publiques ont également augmenté pour  
atteindre EUR 800 mds, presque 10 % de plus qu'en 2010, un  
résultat en partie dû aux hausses de TVA de 2012 et 2013. Ces  
dernières années, la reprise économique a dopé à la fois les  
cotisations sociales et les recettes fiscales. Les recettes provenant  
des taxes directes ont atteint EUR 250 mds, l'impôt sur le revenu  
profitant de l’amélioration observée sur le marché du travail. Dans le  
même temps, les recettes d’impôts perçues ont diminué du fait de  
l’exclusion des coûts de main-d'œuvre de l'assiette de l'IRAP.  
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2011  
2012  
2013  
2014  
2015  
2016  
2017  
Source : calculs de BNL sur la base des données de la Banque d'Italie  
Dette publique : une très lente amélioration  
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- Italie : taux d'emploi des femmes selon le niveau de formation  
Durant la crise, la dette publique rapportée au PIB est passée de  
00 % en 2007 à 132 % en 2014. Sur la période 2012-2013,  
En % T4 2017  
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Enseignement supérieur  
Enseignement secondaire  
Enseignement primaire  
l'augmentation des intérêts et la baisse du PIB ont été responsables  
pour plus de 12 % de l'augmentation de ce ratio. L'aide financière  
apportée aux pays de l'UE a encore ajouté 3,5 %. En 2017, le solde  
primaire a plus que compensé la différence entre la charge  
d'intérêts et la croissance du PIB, réduisant de 0,2 % le rapport  
dette / PIB à 131,8 %. D’après les prévisions de la Commission  
européenne, cette baisse devrait se poursuivre au cours des  
années à venir, le taux devant être ramené à 130 %.  
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La composition de la dette publique italienne a évolué, en matière  
de maturité comme de détention. Le montant des titres de dette  
détenus par la Banque d'Italie est passé de EUR 97 mds en 2012 à  
EUR 363 mds en 2017 (près de 20 % du total). La part de la dette  
détenue par les non-résidents a été ramenée à 32 %, l’un des plus  
faibles niveaux de la zone euro. Par ailleurs, la maturité moyenne  
résiduelle de la dette a augmenté pour atteindre 7,4 ans et on a  
également assisté à une amélioration de la sensibilité de la dette  
aux variations de taux d’intérêt. D’après les estimations du ministère  
des Finances, une hausse de 100 points de base (pb) appliquée à  
toute la courbe des taux augmenterait le ratio des dépenses  
d'intérêts sur PIB de 0,13 % la première année (environ  
EUR 2 mds) et de 0,28 % sur la deuxième. Au cours des deux  
derniers mois, le rendement sur les emprunts d'Etat à dix ans a  
augmenté d'un peu plus de 100 pb, le spread sur le Bund  
connaissant une hausse d'environ 140 pb.  
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Allemagne Italie  
Espagne  
France  
Source : calculs de BNL sur la base des données de la Banque d'Italie  
Giovanni Tria, le nouveau ministre des Finances, a récemment  
déclaré que chaque mesure devrait être couverte par des  
ressources financières. De fait, le budget sera donc compatible  
avec l'objectif de réduction du ratio dette / PIB et sa préparation fera  
l'objet d'un dialogue continu avec la Commission européenne.  
La coalition réunissant le Mouvement Cinq Etoiles et la Ligue qui a  
formé le nouveau gouvernement a présenté un programme détaillé  
prévoyant la simplification du système fiscal, une réduction de  
l'impôt sur le revenu des ménages, la rationalisation du système  
des retraites et l'introduction d'un revenu universel. Ces mesures  
doivent être mises en œuvre au cours des cinq prochaines années.  
Paolo Ciocca  
paolo.ciocca@mdlmail.com  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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