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EcoPerspectives // 2 trimestre 2018  
economic-research.bnpparibas.com  
Italie  
Une reprise de plus en plus auto-entretenue  
Portée par le rebond de la demande intérieure et des exportations nettes redevenues positives, la reprise est désormais plus auto-  
entretenue. En 2017, le PIB réel a progressé de 1,5 %. La situation du marché du travail s’est encore améliorée, soutenant les  
dépenses des ménages. Les dépenses en biens d’équipement et en technologies numériques de pointe ont continué à bénéficier de  
conditions de financement favorables ainsi que des mesures d’incitation fiscales. En 2017, le nombre de transactions immobilières a  
augmenté pour la quatrième année d’affilée, mais à un rythme moins soutenu qu’auparavant. Selon plusieurs indicateurs, on peut  
s’attendre à une légère amélioration des conditions générales dans le secteur immobilier au cours des prochains mois.  
Robustesse des exportations  
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- Croissance et inflation  
Croissance du PIB (%)  
Prévision  
La reprise économique est désormais plus auto-entretenue. La  
croissance du PIB réel a grimpé de 1 % en 2016 à 1,5 % en 2017,  
un taux record depuis 2010. Comme en 2016, la contribution de la  
demande intérieure à la croissance globale a été de 1,5 point de  
pourcentage, tandis que les variations de stocks l’ont amputée de  
 Inflation (%)  
Prévision  
1,5 1,5  
1,5  
0
,2 point. A la faveur du retournement de la conjoncture mondiale,  
1,3 1,4  
1,2  
la contribution des exportations nettes est redevenue positive pour  
la première fois depuis 2013 (0,2 point). Malgré une reprise  
régulière depuis quatre ans, le PIB réel se maintient à 5,5 % en  
dessous du niveau antérieur à la crise.  
1,0  
0,8  
0,1  
-
0,1  
En 2017, le raffermissement de l’activité économique s’est  
généralisé. La production manufacturière a augmenté de 2 %, tirée  
par la forte progression des équipements de transport (5,3 %) et  
des produits pharmaceutiques (4,5 %). L’activité dans les services a  
grimpé de 1,5 %, dont une progression de 4,5 % dans la  
restauration et l’hôtellerie. Malgré une accélération de l’activité, le  
secteur de la construction s’est à peine redressé. La valeur ajoutée  
du secteur a augmenté de 0,8 %, mais elle est restée à plus de  
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16  
17  
18  
19  
15  
16  
17  
18  
19  
Sources : Comptes nationaux, BNP Paribas  
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- Contributions aux variations annuelles du PIB  
Stocks Investissement Consommation privée Exportations nettes  
Consommation publique PIB  
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0 % en deçà du pic de 2007.  
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0
Les indicateurs issus des enquêtes et les dernières statistiques  
montrent que la reprise s’est poursuivie au T1 2018 au même  
rythme qu’au T4 2017. Pendant les deux premier mois de 2018, la  
production industrielle a progressé de 3,4 % en glissement annuel  
-
1
2
-
(
g.a.) grâce à un fort rebond du textile, de l’habillement et des  
chaussures (5,9 %) et des produits métallurgiques (9,1 %). Enfin,  
les exportations ont crû de 9,5 % (g.a.) en janvier, les ventes dans  
l’Union européenne ayant bondi de 13 %. Sur l’ensemble de l’année  
-3  
-4  
2013  
2014  
2015  
2016  
2017  
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018, le PIB réel devrait, selon les prévisions, connaître une  
Source : Istat  
expansion d’autour de 1,5 %.  
Les élections législatives ont donné deux grands gagnants, le  
Mouvement 5 étoiles et la Ligue du Nord, sans pour autant se  
solder par une majorité claire. La formation d’une nouvelle coalition  
pourrait prendre du temps. En l’absence d’un gouvernement  
majoritaire, la Commission européenne pourrait faire preuve de  
patience en n’exigeant pas de réformes supplémentaires pour  
réduire le déficit budgétaire structurel de 0,6 point de PIB en 2018.  
Le gouvernement sortant de Paolo Gentiloni s’était engagé à mener  
des réformes qui ne devraient rapporter que 0,3 point.  
D’importantes incertitudes planent sur l’année prochaine,  
notamment le risque de revenir sur les réformes des régimes de  
retraite et du marché du travail.  
 Progression modérée de la consommation  
En 2017, la consommation privée a progressé de 1,3 %, avec une  
contribution de 0,8 point à la croissance du PIB. Les ménages  
italiens ont, en particulier, accru leurs dépenses en communication  
(
5 %), en hôtellerie-restauration (3,6 %) et en produits et services  
de santé (2,8 %).  
La consommation a continué de bénéficier de l’amélioration des  
conditions sur le marché du travail. En 2017, l’Italie a créé plus de  
2
00 000 postes, portant le chiffre de l’emploi à 22,4 millions. Le  
marché du travail a, en particulier, enregistré une nette  
augmentation des seniors de 55 à 64 ans (près de 230 000). En  
2017, ces travailleurs représentaient 18,4 % du total, soit 8 points  
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de pourcentage de plus qu’avant la crise. En revanche, le taux  
d’emploi des jeunes (15-24 ans) a chuté à 4,5 %. La suppression  
des incitations fiscales à l’embauche en CDI pendant l’année a  
entraîné une nette augmentation des contrats temporaires. Les  
salaires ont quasiment stagné. Comme la hausse des prix s’est  
établie à 1,3%, le revenu disponible réel n’a augmenté que de 0,6 %.  
En réaction à ces développements décevants du revenu, les  
ménages ont diminué leur taux d'épargne, de 8,5% en 2016 à 7,8%,  
pour maintenir leurs prévisions de consommation.  
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- Investissement (vol., 2008 = 100)  
 Total - - - Construction  Résidentiel  
110  
100  
90  
80  
70  
60  
Raffermissement de l’investissement  
La situation économique et financière des entreprises s’est  
améliorée. En 2017, la valeur ajoutée des sociétés non financières  
a augmenté de près de 3 %, le niveau le plus élevé de ces vingt  
dernières années. Conséquence, le moral des chefs d’entreprises  
s’est amélioré et est proche d’un niveau record depuis mi-2017.  
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018  
Sources : Istat, BNL  
Plusieurs indicateurs prévoient une légère amélioration du marché  
immobilier dans les prochains mois. Selon Nomisma, cabinet  
d’enquêtes spécialisé dans ce domaine, le délai moyen de vente  
d’une maison, qui était de dix mois, à son plus haut, en 2014, a  
lentement diminué pour se situer à présent aux environs de sept  
mois. Sur la même période, le délai nécessaire pour louer un  
logement a reculé de 3,9 à 2,8 mois et le rabais moyen obtenu sur  
le loyer demandé n’a cessé de reculer pour atteindre à présent  
Soutenu par des conditions de financement favorables et par les  
incitations fiscales, l’investissement total a progressé de 3,7 % en  
2
017, contre +3,2 % en 2016, malgré un nouveau repli de  
l’investissement public (-2,5 %). L’investissement a augmenté de  
2
3
% dans le secteur des machines-outils et des équipements et de  
5,5 % dans les équipements de transport. Malgré la robustesse de  
la reprise, l’investissement total reste inférieur de plus de 20 % au  
pic de 2007.  
1
5 %. De plus, 50 % environ des agents immobiliers interrogés par  
Transactions en hausse dans l’immobilier  
la Banque d’Italie s’attendent à une amélioration générale de la  
conjoncture au cours des deux prochaines années, tandis que pour  
L’Italie est le seul grand pays de la zone euro dans lequel les prix  
de l’immobilier ne se sont pas encore redressés. En réalité, les prix  
de l’immobilier ont évolué à la baisse entre 2011 et 2017. Selon les  
estimations préliminaires de l’Istat, les prix de l’immobilier résidentiel  
ont accusé un repli en glissement annuel de -0,3 % entre septembre  
et décembre 2017, bien qu’ils aient augmenté par rapport aux trois  
mois précédents (0,1 %). Pour l’ensemble de l’année 2017, la  
décrue a été de 0,4 %, les prix ayant reculé de 0,6 % dans l’ancien  
et légèrement augmenté dans le neuf (+0,1 %). Dans l’ensemble, la  
chute des prix des logements est de 16 % depuis le pic de 2011,  
une baisse presque entièrement imputable aux logements anciens.  
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% d’entre eux, la situation devrait se dégrader.  
Jusqu’à présent, le secteur de la construction n’a guère profité de  
ce début de redressement dans limmobilier. D’après les statistiques  
de l’Istat pour le T4 2017, les investissements dans la construction  
étaient inférieurs de 35,5 % à ceux du T1 2008 en termes réels et  
de 30,4 % pour le seul segment résidentiel. Par ailleurs, entre  
septembre et décembre 2017, l’investissement dans la construction  
a progressé de 2,4 % par rapport à l’année précédente, dont une  
croissance de 2,8 % dans la construction de logements contre une  
progression de 4,4 % pour l’investissement total. De plus, la valeur  
ajoutée du secteur de la construction se situait, à la fin de 2017, à  
Pour autant, les transactions immobilières restent sur une courbe  
ascendante. En 2017, elles ont augmenté pour la quatrième année  
consécutive, quoique à un rythme plus faible qu’auparavant (4,8 %  
contre 16,3 % en 2016 et 6,6 % en 2015). Au T4 2017, les  
transactions immobilières ont crû de 6,3 % (g.a.) après une  
progression de 1,4 % (g.a.) au trimestre précédent. En  
conséquence, le nombre de transactions est passé à 542 480 en  
32 points de pourcentage en dessous du niveau du premier  
trimestre 2008 en termes réels.  
La longue période de crise qu’a connue le pays depuis 2008 s’est  
soldée par de nombreuses fermetures dans le bâtiment. Selon l’Istat,  
entre 2008 et 2015, 123 583 entreprises (soit 20 % des sociétés du  
bâtiment en 2008) ont mis la clé sous la porte. La crise a frappé, en  
particulier, les petites entreprises (-45,5 %) et celles de taille  
moyenne (-35 %).  
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017, soit plus ou moins le même niveau qu’en 1997 et environ  
35 000 unités de moins que le pic précédent de 2006 (877 000).  
Les transactions ont progressé dans l’ensemble du pays, mais  
surtout dans le sud (9,3 % en g.a. au T4 2017) et dans le nord-est  
Paolo Ciocca  
paolo.ciocca@bnlmail.com  
(
7,4 % en g.a.). La croissance tendancielle des ventes dans le  
centre du pays a été assez faible (3 %), principalement en raison  
des mauvaises performances des grandes villes de la région (0,3 %  
en g.a.). Les autres régions ont, en revanche, enregistré une  
croissance proche de la moyenne nationale.  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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