Orientés à la hausse depuis de nombreuses années déjà, les dépôts à vue des sociétés non financières (SNF) ont atteint de nouveaux records dans la zone euro sous l’effet de la crise sanitaire et des mesures gouvernementales de soutien au financement des entreprises. Leurs encours s’élevaient à EUR 2 591 mds pour l’ensemble de la zone euro en mars 2021 (dont 26% en France, 23% en Allemagne, 14% en Italie et 11% en Espagne). Dans le même temps, et en écho à la diminution du taux de la facilité de dépôt par la Banque centrale européenne, la rémunération moyenne de ces dépôts a poursuivi son recul jusqu’en 2017, de manière plus ou moins prononcée selon les pays, jusqu’à se stabiliser dans la période récente, excepté en Allemagne où les banques répercutent davantage les taux négatifs sur leur clientèle grandes entreprises et leur clientèle privée, surtout depuis l’abaissement supplémentaire du taux de la facilité de dépôt de -0,40% à -0,50% en septembre 2019. En France, la rémunération moyenne des dépôts à vue des SNF demeure positive et notablement plus élevée que dans les autres pays de la zone euro.

En deçà de 0% depuis 2015, le taux de rémunération moyen des dépôts des Sociétés non financières (SNF) danoises appliqué par les banques du pays ne cesse de glisser en territoire négatif depuis lors (-0,47% en janvier 2021). En cause : la répercussion par les banques du taux sur les réserves que leur applique la Danmarks Nationalbank[1]. Simultanément, l’encours des dépôts des sociétés non financières (SNF) danoises a enregistré une hausse quasi-interrompue. Celle-ci a été amplifiée en 2020 par les mesures publiques de soutien à la liquidité des entreprises danoises prises dans le cadre de la crise sanitaire, à l’instar de ce qui a été observé dans les pays de la zone euro. La proportion de dépôts des SNF danoises à taux négatifs a augmenté jusqu’à atteindre 81,5% en octobre 2020. [1] Nommé par la Danmarks Nationalbank « rate on certificates of deposits », ce taux a été traduit ici en « taux sur les réserves » car il remplit cette fonction. Ceci, afin d’éviter toute confusion avec les certificats de dépôts français qui désignent des titres de créance négociables à court terme émis par les banques.

Opérationnel depuis le 30 octobre 2019, le tiering vise à limiter le coût du taux négatif (-0,5%) pour les banques de zone euro en exonérant de ce tribut une partie de leurs réserves excédentaires[1]. Ce dispositif exonérait les banques de la zone euro de EUR 4,3 mds en décembre 2020, leur charge résiduelle s’élevant à EUR 9,8 mds. La charge des intérêts négatifs a toutefois connu une progression continue depuis avril 2020, plus sensible durant le second trimestre 2020, en raison de la forte croissance des réserves excédentaires. Cette hausse trouve en partie son origine dans l’augmentation des encours des opérations de refinancement à plus long terme ciblées (TLTRO III), dont les conditions ont été temporairement assouplies (entre juin 2020 et juin 2021) en réponse à l’épidémie de Covid-19. En fonction notamment de l’évolution des prêts au secteur privé non financier accordés par la banque emprunteuse, lesdites conditions seront au mieux inférieures (-1%) au pire égales (-0,5%) au taux négatif appliqué aux réserves excédentaires, permettant ainsi de compenser le coût des taux négatifs sur les dépôts[2]. Une partie conséquente de la hausse des réserves excédentaires a toutefois pour contrepartie les opérations de refinancement à plus long terme d’urgence face à la pandémie (PELTRO, -0,25%), et surtout d’autres ressources bancaires lorsqu’elle découle des achats de titres effectués par l’Eurosystème (quantitative easing).  Si, au vu de l’évolution du crédit au secteur privé, les intérêts annuellement reçus par les banques de la zone euro dans le cadre de leur refinancement devraient être plus proches de l’extrémité supérieure (EUR 15 mds) que de l’extrémité inférieure (EUR 8 mds) de la fourchette, et compenser ainsi la charge des intérêts négatifs appliqués aux réserves excédentaires (de l’ordre de EUR 13 mds annuels) entre juin 2020 et juin 2021, il pourrait en aller différemment avec la fin des conditions exceptionnelles des TLTRO III, à partir de juin 2021.   [1] Dans la limite de six fois le montant de leurs réserves obligatoires. [2] Ne sont ici appréhendés que les intérêts versés et reçus dans le cadre des opérations avec l’Eurosystème et non les effets négatifs indirects plus larges sur les marges globales d’intérêt. En outre, les systèmes bancaires nationaux peuvent présenter des situations différentes de la situation décrite pour l’ensemble des banques de la zone euro. 

La production nouvelle de prêts hypothécaires a reculé de 33% au deuxième trimestre 2020 en glissement annuel, accusant sa plus forte baisse depuis 2008. Les établissements de crédit britanniques se montrent ainsi plus prudents depuis le début de l’année. En témoigne la diminution de 4,0 points de pourcentage (pp) de la part des prêts dont le montant rapporté à la valeur du bien financé (Loan To Value, LTV) excède 75%, principalement au titre de ceux dont la LTV est comprise entre 75% et 90% (-3,2 pp). Pour infléchir cette évolution, et alors que l’indice des prix immobiliers Nationwide continue de croître, le gouvernement britannique entend favoriser l’accession à la propriété en encourageant les prêts dont la LTV pourrait s’élever jusqu’à 95%. Le projet du gouvernement parait difficilement conciliable avec la vigilance accrue des banques, qui enregistrent par ailleurs une augmentation sensible de leur coût du risque[1], et le resserrement de la contrainte en capital associée par la Banque d’Angleterre (BoE). Celle-ci envisage une éventuelle exigence en capital supplémentaire[2] et introduit une augmentation de la pondération associée aux crédits hypothécaires dans l’approche fondée sur les notations internes[3]. Applicables dès janvier 2022, ces règles seront plus ciblées et plus rapidement applicables que l’output floor, qui vise également à corriger les pondérations des modèles internes des banques mais qui porte sur l’ensemble de leur portefeuille.  [1] https://economic-research.bnpparibas.com/ecotvweek/fr-FR/Royaume-banques-face-double-defi-Covid-19-Brexit-02/10/2020,c34490 [2] BoE (22.07.20) Speech by Sarah Breeden « Climbing mountains safely » [3] BoE (30.09.20) CP14/20  «Internal ratings based UK mortgage risk weights : Managing deficiencies in model risk capture»

La Banque d'Angleterre et le gouvernement britannique ont répondu à la crise liée à l’épidémie de Covid-19 par une large palette de mesures. Elles ont été annoncées rapidement mais la traduction opérationnelle de certaines d’entre elles a pris plus de temps, notamment celles concernant le soutien au financement des entreprises privées. Ces mesures ont en commun de s’appuyer largement sur le secteur bancaire du pays, solide, en dépit de difficultés communes à la plupart des secteurs bancaires européens. Enfin, cela s’inscrit sur fond de Brexit et de refus de l’exécutif britannique de prolonger la période de transition, au motif que cela accentuerait l’incertitude pesant sur les entreprises et pourrait réduire la souplesse dont il a besoin pour répondre à cette crise.

À l’instar du Term Funding Scheme (TFS) introduit par la Banque d’Angleterre (BoE) à l’été 2016, le Term Funding Scheme Small and Medium-sized Enterprises (TFSME), annoncé en mars 2020, vise à soutenir l’offre de prêts aux entreprises. Il s’agit d’un programme de refinancement à quatre ans accordé aux établissements de crédit à un taux inférieur à celui des opérations principales de refinancement[1]. Contrairement au TFS, le TFSME cible plus précisément le financement des petites et moyennes entreprises (SME). Opérationnel depuis le 15 avril dernier et ayant donné lieu au tirage de GBP 11,9 mds de la part des établissements de crédit au 27 mai, le dispositif s’accompagne d’une baisse significative des taux emprunteurs moyens de l’ensemble des sociétés non financières (SNF) privées, et davantage encore s’agissant des PME. Et ce, dans une mesure bien plus grande que celle observée après le lancement du TFS. L’explication de cet écart est multifactorielle. Le TFSME intervient alors que la BoE recourt plus amplement à ses outils de politique monétaire avec une baisse du taux directeur de 0,75% à 0,10% (contre de 0,50% à 0,25% en 2016) et l’élargissement de son programme d’achat d’actifs de GBP 200 mds (contre GBP 70 mds). Il s’inscrit, en outre, dans un environnement marqué par le recul des taux souverains, et concomitamment aux programmes de prêts garantis par l’État.   [1] À lire prochainement sur notre site : Royaume-Uni, les mesures de soutien au financement bancaire des entreprises, EcoFlash, BNP Paribas

Le dernier Comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre (BoE) du 7 mai 2020 laisse la politique monétaire britannique inchangée, y compris l’encours cible de son programme d’achat d’actifs, malgré le vote de deux des membres du Comité en faveur d’une augmentation de GBP 100 mds. Inauguré en 2009 avec un encours initial de GBP 200 mds, le programme a été élargi à plusieurs reprises. Le dernier relèvement, décidé le 19 mars dernier, en a porté l’encours cible à GBP 645 mds (dont 20 mds de titres de dette privés investment-grade), contre GBP 445 mds (dont GBP 10 mds de titres privés) auparavant. Depuis, le taux souverain britannique à 10 ans s’est inscrit en léger repli, malgré l’annonce du gouvernement de son intention d’émettre pour GBP 180 mds entre mai et juillet 2020, contre GBP 39 mds initialement prévus pour cette période et GBP 156 mds pour l'ensemble de l'année 2020. Pour l’heure, l’amélioration des conditions de financement a conduit le gouvernement à ne pas solliciter la facilité de caisse Ways and Means dont il a décidé le 9 avril 2020, conjointement avec la BoE, d’abolir  temporairement le plafond (GBP 370 mn auparavant) afin de se financer sans recourir au marché dans l’éventualité où les conditions d’accès à ce dernier se détérioreraient.

Le tiering exempte partiellement les réserves excédentaires des banques de la zone euro du taux négatif de la facilité de dépôt (-0,5%). Il s’applique dans la limite d’un montant égal à six fois leurs réserves obligatoires. Les banques dont les réserves excédentaires ne dépassent pas ce multiple peuvent, en outre, convertir tout ou partie de leur facilité de dépôt en réserves excédentaires. Le montant de la facilité de dépôt des 19 systèmes bancaires de la zone euro a d’ailleurs reculé de 59% entre septembre et décembre 2019, retombant à son niveau du printemps 2016. Nous estimons que le tiering réduit le coût des intérêts négatifs de EUR 4,0 mds en zone euro et de EUR 825 m en France[1]. Le coût annuel des intérêts négatifs s’élève à EUR 4,7 mds pour les banques de la zone euro, dont EUR 3,5 mds imputables aux seules réserves excédentaires et EUR 1,1 md à la facilité de dépôt. S’il offre une vision pertinente de la hiérarchie des coûts entre systèmes bancaires, notre calcul n’apporte cependant qu’une vue immédiate ne tenant compte que des coûts directs. La prise en compte de la position interbancaire nette de chacun, le plus souvent de même signe que le solde des opérations avec l’Eurosystème, tend à amplifier les résultats obtenus. 1. Estimations fondées sur la base de données BCE à fin décembre 2019 (réserves excédentaires et facilité de dépôt à l’échelle de la zone euro, comptes courants et facilité de dépôt par pays) et de données banques centrales nationales à fin octobre (réserves obligatoires par pays). Pour certains pays (Pays-Bas, Irlande, Portugal, Grèce), les réserves obligatoires sont estimées à partir des stocks de dépôts à vue, dépôts à terme de moins de deux ans et dépôts remboursables à échéance des agents privés non financiers auprès des IFM, ainsi que des dépôts des non-résidents et titres de créances de moins de deux ans. Pour chaque système bancaire, les réserves excédentaires à fin décembre sont extrapolées en supposant le montant des réserves obligatoires inchangé depuis octobre.

En septembre 2019, l’encours des dépôts à vue collectés par les établissements de crédit demeurait particulièrement dynamique (+11,9% en glissement annuel) et atteignait plus de EUR 1 106 Mds. Cette évolution concerne l’ensemble des clientèles et surtout les sociétés non financières (SNF). Premières contributrices à la croissance des dépôts à vue totaux chaque année depuis 2011, leur proportion au sein de ces derniers a nettement progressé. Plusieurs explications à cela. Le contexte de taux d’intérêt bas, voire négatifs, rend les autres supports de placement peu attractifs et annule le coût d’opportunité lié à la détention de dépôts non rémunérés. Il contribue dans le même temps à l’élargissement des flux de crédits bancaires des SNF, qui sont relativement bien corrélés aux flux de leurs dépôts à vue depuis le début de la décennie. A contrario, les dépôts à vue des ménages, s’ils demeurent dynamiques, font l’objet d’arbitrages en faveur des produits à taux administrés (Livret A, LDD, PEL) qui procurent des rémunérations sensiblement supérieures aux taux de marché. En moyenne depuis le début de l’année 2019, le poids des SNF dans les dépôts à vue s’établit autour de 42% en France, contre 22% en Allemagne, 23% en Espagne et 24% en Italie; la progression des dépôts à vue totaux étant essentiellement tirée par les ménages & ISBLM[1] dans ces trois pays. La France est donc le seul pays de la zone euro dans lequel la proportion des SNF au sein des dépôts à vue totaux progresse autant. Ce phénomène peut être relié aux stratégies d’une partie des grandes ETI et sociétés cotées françaises consistant à profiter des taux exceptionnellement bas pour s’endetter et accumuler des disponibilités dont l’utilisation sera échelonnée dans le temps[2]. Enfin, les excédents bruts d’exploitation des SNF françaises augmentent depuis 2014, ce qui alimente également leurs dépôts à vue.   [1] Instituts sans but lucratif au service des ménages. [2] Insee (Déc. 2017), Faut-il s’inquiéter de la hausse de l’endettement des entreprises en France ?