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BCE : prête mais pas pressée  
La BCE a légèrement assoupli sa politique monétaire en prolongeant sa forward guidance sur les taux directeurs Par ailleurs, les  
conditions de la troisième campagne de TLTRO III sont un peu moins généreuses que les précédentes Un débat s’est ouvert au sein du  
Conseil des gouverneurs sur la manière de réagir en cas d’aggravation de la situation ■Au vu des fondamentaux de la zone euro, la BCE  
n’est pas pressée, pour le moment, de réagir à la prolongation des incertitudes. Une manière de ne pas brûler trop vite ses cartouches.  
La BCE est prête à assouplir encore sa politique monétaire mais rien ne  
presse. C’est ce qui semble ressortir de la conférence de presse de Mario  
Draghi. La décision d’un assouplissement supplémentaire, avec le  
prolongement de la forward guidance (les taux directeurs devraient se  
maintenir à leurs niveaux actuels au moins jusqu’à la fin du premier  
semestre 2020), a en effet été unanime.  
EUR/USD ET RENDEMENT DE L’EMPRUNT D’ÉTAT ALLEMAND À 2 ANS  
(ÉVOLUTION INTRAJOURNALIÈRE, 6 JUIN 2019)  
Emprunt d’État allemand à 2 ans EUR/USD (é.d.)  
-0.61  
1.132  
-
0.62  
1
1
1
.130  
.128  
.126  
Par ailleurs, les marchés ont estimé que les nouvelles opérations de  
refinancement à long terme ciblées (TLTRO) étaient moins généreuses que  
-0.63  
0.64  
-
1
les précédentes . De plus, la BCE a fait s’envoler l’espoir de mise en place  
2
-0.65  
-0.66  
d’un système de rémunération à plusieurs niveaux (tiering ) en déclarant  
qu’« à ce stade, la contribution positive des taux d’intérêt négatifs à  
l’orientation accommodante de la politique monétaire et à la convergence  
soutenue de l’inflation n’est pas compromise par des effets secondaires  
-
0.67  
1.124  
1.122  
3
-0.68  
possibles sur l’intermédiation bancaire » . Résultat, l’euro s’est raffermi face  
au dollar et les rendements obligataires ont légèrement augmenté.  
-0.69  
La réaction du marché n’a rien de surprenant : une détente de la politique  
monétaire a les faveurs des investisseurs car, toutes choses égales par  
ailleurs, elle entraîne une appréciation des cours des actifs. De plus, les  
allusions de Jerome Powell à une éventuelle baisse du taux de la Fed, en  
réaction aux vents contraires qui soufflent sur les échanges commerciaux,  
ont peut-être alimenté l’espoir que la BCE pourrait commencer à agir dans  
ce sens. Le fait qu’elle ne fasse pas preuve d’empressement n’est pas une  
surprise. Même si l’industrie manufacturière est à la peine, les secteurs des  
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Sources : Bloomberg, BNP Paribas  
Revue des marchés  
Baromètre  
Scénario économique  
services et du bâtiment affichent une bonne résilience et les fondamentaux favorables devraient continuer à soutenir l’économie de la zone euro. Et  
c’est d’autant moins surprenant qu’en dépit du discours sur les outils dont dispose encore la BCE, la marge d’assouplissement de sa politique est bien  
plus mince qu’auparavant : lorsque les munitions commencent à manquer, mieux vaut viser juste. Cependant, lannonce la plus intéressante de la  
conférence de presse est certainement celle d’un débat en cours au sein du Conseil des gouverneurs sur la disposition à agir en cas d’événements  
défavorables, plusieurs membres envisageant la possibilité de nouvelles baisses des taux, la reprise du programme de rachat d’actifs (QE) ou un  
nouveau prolongement de la forward guidance. Sur le front de l’inflation comme dans le monde militaire, une seule stratégie donc : qui veut la paix,  
prépare la guerre et s’y prend suffisamment tôt.  
William De Vijlder  
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Dans la nouvelle série TLTRO III, pour les banques dont l’encours de prêts éligibles augmente suffisamment, le taux peut être aussi faible que celui de la  
facilité de dépôt plus 10 points de base. Dans la série TLTRO II, le taux pouvait être aussi faible que celui de la facilité de dépôt.  
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Dans un système de rémunération à plusieurs niveaux, différents taux seraient appliqués aux réserves excédentaires déposées par les banques auprès  
de la banque centrale. Une partie des réserves pourrait même être exemptée.  
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BCE, déclaration introductive à la conférence de presse de Mario Draghi, Président de la BCE, et de Luis de Guindos, Vice-président, Vilnius, 6 juin 2019  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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