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Quelles perspectives au-delà du pic de croissance ?

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Eco Perspectives // 3 trimestre 2021  
economic-research.bnpparibas.com  
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ÉDITORIAL  
QUELLES PERSPECTIVES AU-DELÀ DU PIC DE CROISSANCE ?  
Entreprises et consommateurs ont été nombreux à voir leurs perspectives s’améliorer dans les économies avancées au  
premier semestre, mais les enquêtes de conjoncture pourraient désormais marquer le pas. En variation trimestrielle,  
la croissance du PIB devrait culminer au troisième trimestre de cette année. Toutefois, sur la durée de notre horizon  
de prévision, qui s’étend jusqu’à la fin de l’année prochaine, la croissance trimestrielle devrait rester supérieure à  
son potentiel. Ces perspectives favorables pour l’économie réelle soulèvent des défis pour les marchés financiers. Les  
bonnes surprises sur le plan des performances bénéficiaires risquent de se raréfier. En outre, il va falloir composer  
avec les perspectives d’inflation. Si pour l’instant, ni la Réserve fédérale américaine ni les marchés ne paraissent  
s’en inquiéter, les chiffres de la croissance et de l’inflation devraient faire l’objet d’une attention particulière au cours  
des prochains mois, à mesure que l’on tentera de décrypter la trajectoire de la politique monétaire des États-Unis.  
Au premier semestre 2021, le moral des entreprises et des consommateurs  
des économies avancées s’est redressé au rythme des campagnes  
vaccinales qui s’accélèrent, de la baisse des nouveaux cas, de la levée des  
restrictions sanitaires et de la poursuite des mesures de soutien, aussi bien  
monétaires que budgétaires. Les effets d’aubaine internationaux ont aussi  
contribué au remplissage des carnets de commandes à l’export.  
CROISSANCE DU PIB RÉEL  
États-Unis: Croissance du PIB réel (%, t/t, non annualisé)  
Zone euro: Croissance du PIB réel (%, t/t)  
3.0  
2.5  
2.0  
1.5  
1.0  
0.5  
Aux États-Unis, le PIB réel s’est envolé au premier trimestre et devrait  
prendre encore de la vitesse au deuxième trimestre. À ce stade, la  
zone euro apparaît en retrait, même si après une contraction en début  
d’année, la croissance du PIB devrait reprendre le chemin de la hausse  
au deuxième trimestre, sans toutefois atteindre les sommets américains.  
La donne devrait être différente au troisième trimestre, quand la zone  
euro aura pris suffisamment d’élan pour dépasser la croissance aux  
États-Unis. Mais où l’ascension s’arrêtera-t-elle ? Le niveau élevé des  
enquêtes de conjoncture compromet la perspective de nouveaux gains  
significatifs. Les secteurs qui ont bénéficié de la levée des restrictions  
0.0  
0.5  
-
T1 21  
T2 21  
T3 21  
T4 21  
T1 22  
T2 22  
T3 22  
T4 22  
GRAPHIQUE 1  
SOURCE : CONSENSUS BLOOMBERG (JUIN 2021), BNP PARIBAS  
(
loisirs, hôtellerie, produits de consommation, etc.) devraient au bout d’un  
moment progressivement retrouver un rythme plus assagi. Dans d’autres  
secteurs, comme l’automobile ou le bâtiment, la croissance pourrait se  
heurter aux contraintes d’offre. De façon générale, les économies avancées  
devraient voir leur croissance en données trimestrielles culminer au  
troisième trimestre de cette année. Toutefois, sur la durée de notre  
horizon de prévision, qui s’étend jusqu’à la fin de l’année prochaine, la  
croissance trimestrielle devrait rester supérieure à son potentiel. Plusieurs  
facteurs soutiendront la croissance. L’amélioration de la rentabilité des  
entreprises et la hausse des taux d’utilisation des capacités militeront  
pour l’investissement et la création d’emplois. Déjà, les plans d’embauches  
s’étoffent, ce qui est de bon augure pour l’emploi. Les ménages devraient  
par conséquent envisager l’avenir de façon plus sereine, ce qui devrait  
stimuler la consommation, d’autant que les bas de laine se sont remplis  
pendant les confinements. La politique budgétaire ne sera pas en reste, en  
particulier dans la zone euro, où se déploiera progressivement la manne  
du nouvel instrument européen : Next Generation EU. Enfin, une politique  
monétaire durablement accommodante favorise le financement des  
dépenses privées et publiques.  
TENSION SUR LES PRIX  
ISM manufacturier : indice des prix payés  
Point mort d'inflation à 10 ans (é.d.)  
3
1
00  
9
8
7
60  
50  
40  
30  
0
0
0
2.5  
2
1.5  
1
2
1
0
0
0
0.5  
0
2
018  
2019  
2020  
2021  
SOURCE : ISM, REFINITIV, BNP PARIBAS  
GRAPHIQUE 2  
demande devrait ralentir et l’offre s’accélérer, même si les voix du comité  
de politique monétaire américain sont de plus en plus favorables à un  
relèvement des taux d’intérêt l’année prochaine. Plutôt que de susciter  
des remous sur les marchés obligataires, ces déclarations ont renforcé la  
crédibilité de la banque centrale américaine, comme l’atteste la récente  
baisse du point mort de l’inflation d’équilibre. Quoi qu’il en soit, les  
marchés devraient garder, plus que jamais, les yeux rivés sur les chiffres  
de la croissance et de l’inflation au cours des prochains mois, à mesure  
que l’on s’efforcera de décrypter la trajectoire de la politique monétaire  
des États-Unis.  
Toutefois, ces perspectives favorables pour l’économie réelle (activité,  
demande, emploi) génèrent de véritables défis pour les marchés financiers.  
À mesure que le PIB ralentira, les entreprises cotées auront de plus en  
plus de mal à séduire les investisseurs par la publication de performances  
bénéficiaires qui dépassent leurs attentes. Il va aussi falloir composer  
avec la trajectoire de l’inflation, en particulier aux États-Unis. L’inflation  
américaine a bondi à 5%, portée par des effets de base, compte tenu de  
prix englués l’année dernière dans de nombreux secteurs sous l’impact de  
la baisse du PIB et des confinements, et traduisant les déséquilibres entre  
l’offre et la demande. Les entreprises manufacturières n’ont pratiquement  
jamais observé autant de hausses des prix des intrants. La Réserve  
fédérale américaine estime que le phénomène sera temporaire, puisque la  
William De Vijlder  
william.devijlder@bnpparibas.com  
La banque  
d’un monde  
qui change  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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