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Zone euro : des poches d’inflation sur fond d’inflation basse  
Malgré un rebond en juin, l’inflation sous-jacente se maintient obstinément à un niveau bas On observe néanmoins une dispersion  
significative entre les pays et les postes de dépenses de l’indice des prix ■L’inflation est faible dans l’habillement et les chaussures,  
l’ameublement et l’équipement ménager, les transports et les communications ; elle est plus élevée pour les postes liés au logement, à la  
restauration et l’hôtellerie, aux autres biens et services, aux loisirs et à la culture L’inflation des prix des produits industriels non  
énergétiques est très modérée Autrement dit, si la situation devait persister, l’accélération de l’inflation, visée par le nouvel  
assouplissement de la politique monétaire de la BCE, devra venir des services. Or, les prix des services mettent plus de temps à réagir à la  
politique monétaire et à l’activité économique. L’assouplissement monétaire est donc parti pour durer.  
En juin, le taux d’inflation annuelle pour la zone euro est ressorti à 1,3 %.  
L’inflation sous-jacente  hors énergie, alcool, alimentation et tabac  a  
INFLATION SOUS-JACENTE DANS LA ZONE EURO  
atteint 1,1 %, contre 0,8 % en mai. Depuis le début de l’année, elle oscille  
entre 0,8 % et 1,3 %. Ces deux mesures de l’inflation restent bien en  
deçà de l’objectif de la BCE, à savoir une hausse à moyen terme, en  
glissement annuel, de l’Indice des prix à la consommation harmonisé  
g.a., %, juin 2019  
3
2
,0  
,5  
2
,0  
1,5  
1,0  
,5  
0,0  
(
IPCH), inférieure à, mais proche de 2 %.  
Cependant, la moyenne dissimule une forte dispersion, dont l’impact sur  
les taux d’intérêt réels nationaux est considérable. Comme le montre le  
graphique 1, l’inflation s’inscrit à 2 % ou plus dans cinq pays, mais elle  
est inférieure à 1,0 % dans cinq autres, dont la France et l’Italie. En  
Allemagne, malgré des goulets d’étranglement massifs, l’inflation sous-  
jacente est d’à peine 1,5 %. La dispersion est également considérable  
pour ce qui est des postes de dépenses par pays. Les cellules en rose du  
graphique 2 indiquent une inflation supérieure à 1,5 %. Dans la plupart  
des pays, l’inflation est basse dans l’habillement et les chaussures,  
0
i
l’ameublement et l’équipement ménager , les transports et les  
communications. Dans l’éducation, la situation est contrastée mais le  
Graphique 1  
Source : Eurostat  
ii  
poids dans l’IPCH est très faible (1%). Les postes liés au logement , à la  
iii  
restauration et l’hôtellerie, aux autres biens et services et, dans une  
moindre mesure, aux loisirs et à la culture, affichent une inflation de  
1
,5 %, voire supérieure à ce niveau, parfois dans une large mesure. Une  
inflation bien supérieure à la moyenne dans la restauration, l’hôtellerie,  
les loisirs et la culture n’est pas une surprise à ce stade du cycle  
conjoncturel : un taux de chômage bas, la faiblesse des taux d’intérêt et  
une bonne croissance des salaires soutiennent les dépenses de  
consommation, créant une marge de progression des prix pour les  
entreprises. L’inflation liée au logement quant à elle s’explique par la  
hausse des prix de l’énergie et par les goulets d’étranglement dans le  
secteur du bâtiment.  
Revue des marchés  
Baromètre  
Scénario économique  
/…  
2
Ecoweek 19-29 // 19 juillet 2019  
economic-research.bnpparibas.com  
Autre mesure de la dispersion : la différence d’évolution des prix des varient beaucoup moins fréquemment que dans d’autres secteurs et sont  
biens et des services (graphique 3). L’inflation des services s’inscrit, en moins sensibles aux taux de change», impliquant qu’«il faut plus de  
effet, dans une fourchette de 1,4 %-3,4 %, tandis que celle des biens temps pour que l’inflation réagisse aux évolutions de la politique  
reste très basse, à 0,3 %. L’inflation est quasiment inexistante pour de monétaire et de l’activité économique que ce n’était le cas il y a quelques  
nombreux biens (vélos, habillement et chaussures, montres, textiles de décennies», nous rappelle qu’il faudra s’armer de patience.  
maison, produits médicaux, meubles, réfrigérateurs, congélateurs, jouets, L’assouplissement monétaire est parti pour durer.  
etc.) voire même négative pour d’autres (téléphones mobiles, ordinateurs,  
William De Vijlder  
appareils électroménagers, équipement d’éclairage, etc.). Ce qui nous  
ramène aux explications habituelles de la baisse structurelle de l’inflation :  
la mondialisation et l’accroissement de la concurrence via internet, qui  
facilite les comparaisons de prix.  
INFLATION EN ZONE EURO PAR BIEN ET SERVICE  
Les graphiques illustrent également les défis auxquels la BCE est  
confrontée. L’alimentation, dont l’alcool et le tabac, représente 19 % de  
l’IPCH et l’énergie, 10 %; aussi, la politique monétaire tente-t-elle d’agir  
sur les 71 % restants. Le poids des produits industriels non énergétiques  
s’élève à 26,4 %, mais, pour des raisons structurelles, l’inflation des  
produits reste obstinément basse. De plus, le ralentissement de  
l’économie et un niveau d’incertitude durablement élevé limitent les  
velléités de hausse des prix de la part des entreprises. En conclusion,  
pour que l’inflation se rapproche durablement de l’objectif de la BCE,  
l’inflation des services, dont le niveau est déjà satisfaisant, doit accélérer  
davantage. À cet égard, le commentaire de Benoît Coeuré, dans un  
g.a. en %  
Biens industriels hors énergie  
Services relatifs au transport  
Forfait vacances et hébergement  
Loisirs et soins personnels  
Services divers  
Services liés au logement  
iv  
discours récent , selon lequel «les prix dans le secteur des services  
0
1
2
3
4
Graphique 3  
Source: Eurostat  
i
Cela concerne des postes tels que les meubles, équipements d’éclairage, tapis, réparations de meubles, articles de ménage en textile, appareils ménagers, produits de ménage et d’entretien, services domestiques,  
etc.  
ii  
Ces postes comprennent les loyers d’habitation effectifs, l’entretien et la réparation courante du logement, les services de plomberie, électricité, peinture, menuiserie, les prix de fourniture de l’eau, de l’électricité, du  
gaz, etc.  
iii  
Les autres biens et services englobent les soins personnels, la bijouterie-joaillerie, la protection sociale, les assurances, les services financiers, les services juridiques et comptables, etc.  
The rise of services and the transmission of monetary policy, discours de Benoît Cœuré, membre du directoire de la BCE, 21 Conférence de Genève sur l’économie mondiale, 16 mai 2019  
iv  
e
DISPERSION DE LINFLATION : EVOLUTION DES PRIX DES BIENS ET DES SERVICES  
Global excl.  
énergie, produits  
alimentaires,  
alcool et tabac  
Articles  
d'habillement  
Equipement  
ménager  
Loisirs et  
culture  
Hôtels et  
Enseignement restaurants  
Produits et  
services divers  
Juin 2019  
Allemagne  
Autriche  
Belgique  
Chypre  
Espagne  
Estonie  
Finlande  
France  
Global  
Logement  
Santé  
Transport  
Communications  
1,5  
1,6  
1,3  
0,3  
0,6  
2,6  
1,1  
1,4  
0,2  
1,1  
0,8  
3,1  
2,4  
1,5  
1,8  
2,7  
0,7  
2,7  
1,9  
1,3  
1,5  
1,8  
1,6  
0,9  
1,2  
2,7  
0,7  
0,7  
0,8  
1
0,4  
2,4  
2,1  
2
1,3  
1,9  
1
2,2  
-0,4  
0,4  
-4,2  
1,7  
0,8  
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-0,1  
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0,2  
1,4  
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-0,7  
-3,8  
1
2,2  
3,1  
0,5  
5,3  
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2,5  
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4,5  
3,2  
4,2  
3,2  
2
2,1  
5,9  
0,6  
5,1  
5,5  
2,3  
0,6  
1,4  
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0,1  
0,6  
1,7  
1
0,2  
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1
0,1  
0,2  
0,3  
1,3  
1,2  
0,4  
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1,5  
1,1  
0
0,7  
2,2  
0,8  
-0,8  
0,7  
0,4  
0,6  
2
4,6  
1,4  
1,5  
2,6  
1
2,1  
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0,7  
2,1  
0,6  
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0,1  
0
-1,2  
-2,5  
0,1  
-2,8  
0,1  
-2,7  
0,2  
-2,5  
3,7  
-6,6  
-9,4  
2
-2,8  
0,9  
1,6  
-4,9  
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3
1
-3,6  
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1,3  
1,9  
1
4,4  
1,2  
2,4  
-0,8  
1,7  
0
2,7  
1,9  
9,1  
-4,6  
-3,2  
1,4  
1,4  
3,1  
-0,6  
3
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2,3  
2
1,5  
2,1  
2
-0,5  
6,2  
-1  
0,6  
-0,7  
0,3  
-0,3  
3
2,3  
1,2  
1,1  
2,3  
-0,6  
1,6  
1,6  
0,7  
3,2  
0,2  
2,4  
5,7  
2,1  
1,6  
1,4  
3,2  
1,5  
4,6  
4,5  
3,1  
2,1  
5,5  
3,4  
4
2,1  
1,2  
1,7  
2,5  
1,4  
1
-0,9  
-0,4  
1,6  
1,7  
2,7  
2,5  
2,5  
1,5  
1,6  
3
-0,5  
0,2  
0,8  
0,4  
1,1  
0,8  
0,8  
0,4  
-0,4  
0,8  
2,5  
0,9  
-2,3  
-1  
Grèce  
Irlande  
Italie  
Lettonie  
Lituanie  
Luxembourg  
Malte  
Pays-Bas  
Portugal  
Slovaquie  
Slovénie  
Zone euro  
2,1  
1,9  
1,1  
1,1  
0,4  
-1,4  
-2,6  
3,9  
2,4  
1,7  
1,6  
1,1  
Graphique 2  
Source : Eurostat  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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