Avec un écart de PIB réel à combler de 2,3% à la fin du premier trimestre 2021 par rapport au T4 2019, l’économie grecque s’est redressée comparativement plus rapidement que la plupart des autres pays de la zone euro. En effet, l’écart à combler au sein de l’union monétaire est deux fois supérieur (4,7%). Tandis que certaines composantes de la demande (consommation privée et investissement) sont restées fragiles, les exportations de biens ont bondi vigoureusement et n’ont, au final, que très faiblement souffert de la crise du coronavirus. Après une chute au T2 2020, somme toute modeste (-3,3% t/t) au vu du contexte économique mondial à cette période, les exportations de biens en volume ont progressé par la suite de près de 12%. Elles ont désormais très largement dépassé leur niveau précédant l’arrivée de la pandémie. Les importations ont chuté beaucoup plus fortement durant la pandémie et accusent toujours un retard important. Les exportations nettes ont, par conséquent, contribué de façon très positive à la croissance du PIB grec.
L’ampleur de la reprise dans le secteur touristique – qui représente près de 20% du PIB national – sera désormais le facteur essentiel de stimulation de la croissance et de l’emploi dans les mois à venir.
En effet, le marché du travail s’est affaibli au T1.
Le taux de chômage s’est accentué, atteignant 16,3%, et le nombre d’inactifs a enregistré un bond spectaculaire. Une bonne partie de cette hausse résulte de l’augmentation du nombre de travailleurs placés en chômage partiel au début de cette année en réponse à la résurgence de l’épidémie de Covid-19. Même si nombre de ces travailleurs devraient retrouver un emploi, l’ampleur de cette reprise reste incertaine et devra être suivie de près dans les mois à venir.
CROISSANCE ET INFLATIONLa faible inflation limite la remontée des taux souverains
Dans le contexte général de remontée des taux souverains observée au cours des derniers mois, la Grèce fait office d’exception. Les taux d’intérêt sur les obligations souveraines grecques, et le spread avec le Bund allemand notamment, ont continué de fléchir au premier semestre. Contrairement à la plupart des autres pays européens, l’inflation en Grèce est en effet restée très limitée, s’inscrivant à 0,13% en mai 2021, ce qui a permis de limiter les pressions à la hausse sur les taux souverains, notamment les taux à 10 ans qui ont touché un nouveau point bas en juin (0,97% le 11 juin 2021).
À moyen terme, l’appui de la Banque centrale européenne devrait permettre de maintenir bas les taux d’intérêt souverains et le coût du remboursement de la dette. Une clause dérogatoire contenue dans le programme d’urgence pour la pandémie – le Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) – autorise notamment la BCE à acheter des titres de dette publique grecs, une opération qui est exclue du programme de rachat d’actifs traditionnel (Public Sector Purchasing Program) en place depuis 2015. Les prêts non performants (ou NPL) ont, quant à eux, poursuivi leur déclin malgré la pandémie, pour s’établir à 27,0% de l’encours des prêts des banques grecques à la fin 2020 (source : FMI).
La Grèce, dont le plan de relance national a été approuvé à la mi-juin par la Commission européenne, a par ailleurs vu les subventions allouées par le fonds de relance européen (Recovery and Resilience Facility) réhaussées sensiblement pour 2021, passant de EUR 4 mds à 7,5 mds d’euros. Au total, le plan de relance national s’élèvera à EUR 31,2 mds (18,1% du PIB en 2019) et sera réparti entre subventions (EUR 18,4 mds) et prêts (EUR 12,7 mds).
guillaume.a.derrien@bnpparibas.com
