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Conjoncture // Avril 2020
economic-research.bnpparibas.com
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conséquences macroéconomiques du vieillissement de la population.
Dans ce cas, les modèles à générations imbriquées, introduits pour la
première fois par Auerbach et Kotlikoff, constituent une alternative plus
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Dans ce cas, le taux d’épargne est égal à 1 - α.
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Le montant de l’annuité versée est calculé au moyen d’une table de prometteuse pour l’analyse des politiques . Ils permettent en effet, en
mortalité sur la base de l’épuisement total des actifs au moment du retenant des valeurs plausibles pour les paramètres, d’analyser les
décès de la personne concernée. Le véritable taux d’épargne de Miles canaux de transmission des politiques portant sur le vieillissement de la
tient compte de la diminution (notionnelle) des actifs de la personne population et de tester la robustesse des résultats.
jusqu’à sa mort. Prenons des valeurs plausibles (α = 0,85, taux d’intérêt
Oliveira Martin et al. utilisent des modèles simples à générations
r = 0,04) et supposons que la personne a une espérance de vie d’à
imbriquées pour quelques pays de l’OCDE, dont l’Allemagne et la
peine dix ans ; le taux d’épargne classique est alors de 0,15.
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France . Le scénario de base prend pour hypothèse l’absence de
réforme. Pour maintenir le système des retraites à l’équilibre, les
cotisations de retraite doivent être augmentées. En France, le taux de
remplacement reste fixé à 64 % et le taux de cotisation est multiplié par
Cependant, lorsque l’on suppose l’épuisement complet des actifs au
décès de la personne, le taux d’épargne corrigé est de -28 %. Plus une
personne se rapproche de la date de son décès, plus la
désaccumulation patrimoniale est élevée et le taux d’épargne, faible.
Cinq ans avant son décès, le taux d’épargne corrigé s’établit à -44 %.
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deux aux environs de 40 % à l’horizon 2050 .
Le scénario de base sert de référence pour les deux scénarios de
réforme alternatifs. Dans le premier scénario de réforme, l’âge de
départ à la retraite augmente progressivement, plus ou moins en ligne
avec l’allongement de la longévité. Les taux de remplacement restent
les mêmes et les taux de cotisation sont adaptés de manière à
maintenir les régimes de retraite à l’équilibre. Dans ce scénario, le taux
de cotisation doit continuer à progresser, mais dans une moindre
mesure. En France, le taux de cotisation est appelé à augmenter
d’environ 6 points, à 28 % du revenu imposable. En pourcentage, cela
représente une augmentation considérable. En Allemagne, les taux de
cotisation se maintiennent autour du même niveau, reflétant un régime
de retraite moins généreux. En raison du relèvement de l’âge de départ
à la retraite, le taux d’activité croît, entraînant une baisse du ratio
capital-travail.
Miles étudie la question du point de vue des actifs dans le cadre des
retraites par capitalisation. Dans la plupart des pays européens, le
financement des régimes de retraite repose sur le principe de la
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répartition. L’analyse ne change pas fondamentalement pour autant.
La valeur des actifs de retraite dans un régime par capitalisation peut
être considérée comme correspondante à la valeur actualisée du flux
de revenus, généré par les actifs et les contributions à venir. Il est
évident que cette valeur varie en fonction des anticipations de taux
d’intérêt, des indices boursiers, etc. Les pensions publiques servies par
un système par répartition peuvent, de la même façon, être considérées
comme la valeur actualisée des prestations de retraite. La valeur
actualisée des pensions servies par un système par répartition varie
également, quoique moins que dans un régime par capitalisation.
Cependant, dans la mesure où un système par répartition est financé
par l’endettement, l’effet des fluctuations des taux d’intérêts est éliminé : Dans le deuxième scénario de réforme, les taux de cotisation sont gelés
quand les taux diminuent, la valeur actuelle nette (VAN) des prestations et les taux de remplacement diminuent progressivement pour les
augmente, mais les coûts d’emprunt diminuent, permettant au secteur nouveaux retraités. En France comme en Allemagne, le taux de
public de faire face à l’augmentation de la VAN. Selon les règles remplacement reculerait de plus de 20 points sur le long terme par
d’indexation, l’évolution des salaires et des prix pourrait, par ailleurs, rapport au scénario de base, aux environs de 37 % et de 30 %,
jouer un rôle. La possibilité d’une modification des règles par le respectivement. Dans un souci de prévoyance, les actifs accroissent
gouvernement, en particulier pour des raisons budgétaires, constitue, leur épargne pour maintenir leur niveau de consommation à l’âge de la
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enfin, une incertitude majeure .
retraite. Résultat, les taux d’intérêt à long terme continuent de baisser.
En termes de PIB, le scénario de base, qui est celui de l’absence de
réforme, est le pire de tous. En raison de l’augmentation des taux de
cotisation, en particulier en France, en Allemagne et au Japon, les actifs
de ces pays privilégient les loisirs au travail. Conséquence, le PIB par
habitant diminue dans ces pays par rapport à celui observé aux États-
Unis. Les deux scénarios de réforme montrent que les politiques visant
à relever l’âge de départ à la retraite ou à améliorer l’épargne-retraite
réussissent mieux à atténuer l’impact du vieillissement sur la croissance.
Les micro-données constituent une mine considérable d’informations
pour l’étude de l’épargne et du patrimoine des groupes d’âge.
Cependant, comme elles ne sont disponibles que pour des périodes
relativement courtes, elles sont d’un usage limité dans l’analyse des
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Kotlikoff, L. J., & Auerbach, A. (1987). Dynamic Fiscal Policy. Cambridge
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Actuellement, la plupart des régimes privés par capitalisation sont des régimes à
University Press. Pour une application en France voir, Raymond Van der Putten,
cotisations définies. La future pension qui sera versée dépendra du montant investi
dans le fonds et de la performance d'investissement de celui-ci. En revanche, les
systèmes publics par répartition sont des régimes à prestations définies : le fonds
assure une prestation liée au salaire touché.
« Épargner pour la retraite », BNP Paribas Conjoncture, juillet-août 2014.
Martins, J. O., Gonand, F., Antolin, P., & Maisonneuve, C. de la, Yoo, K.-Y.(2005).
The impact of ageing on demand, factor markets and growth (No. 420). OECD
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Economics Department Working Paper.
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En Grèce, les pensions versées par les régimes publics de retraite ont été
Contrairement au rapport de l’UE sur le vieillissement, l’étude de l’OCDE laisse les
sensiblement amputées à titre de condition préalable d’octroi de l’aide de la
paramètres des régimes de retraite à leurs valeurs actuelles et ne tient pas compte
Commission européenne, la BCE et le FMI.
des réformes déjà votées.