Économie bancaire

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EcoTV

Treasuries : une valeur refuge mise à l'épreuve
14/10/2025 • Par Céline CHOULET et Anis BENSAIDANI

Le marché des Treasuries constitue l’un des piliers de l’architecture financière globale. Ceci tient à sa taille, à sa liquidité, à son rôle de référence pour la fixation des conditions d’emprunt et à la sécurité que les titres fournissent. Néanmoins, les turbulences provoquées par l’annonce des droits de douane dits « réciproques », en avril dernier, nous ont rappelé que le marché des Treasuries était devenu plus sensible aux épisodes de stress…

Eco Week

Les stablecoins et les mérites oubliés des réserves fractionnaires
13/10/2025 • Par Laurent QUIGNON

La modernité dissimule parfois, sous des habits neufs, un retour à d’anciens préceptes : une monnaie adossée à 100 % aux actifs les plus sûrs, des dépôts bancaires garantis par des réserves tangibles, la recherche d’une stabilité sans faille. Les stablecoins (jetons numériques adossés à des actifs sûrs et liquides) s’inscrivent dans cette logique. Or, dans nos économies modernes, les banques ne conservent, au contraire, qu’une petite fraction des dépôts en réserve auprès de la Banque centrale : c’est le principe des « réserves fractionnaires » qui leur confère leur faculté de création monétaire (le reste des dépôts pouvant être alloué au crédit)

Graphiques de la semaine

Zone euro : l’essentiel de la baisse du coût du crédit est derrière nous
09/10/2025 • Par Thomas HUMBLOT

En août 2025, la baisse des taux de marché (Euribor, swap, etc.), amorcée en octobre 2023, a globalement été transmise dans son intégralité aux taux des nouveaux crédits bancaires aux entreprises et aux ménages de la zone euro. Les banques tendent généralement à ajuster la tarification de leurs nouveaux prêts au coût de leurs ressources de maturité comparable. Les taux swap sont, à ce titre, de bons taux de référence car ils offrent une approximation fiable de ce que le marché estime être la chronique anticipée des taux à court terme pour un large éventail d’horizons.

Eco Insight

Le marché des Treasuries, un colosse aux pieds d’argile : remettre de l’huile dans les rouages
30/09/2025 • Par Anis BENSAIDANI et Céline CHOULET

Au-delà des facteurs d’offre et de demande, la réglementation bancaire a, elle aussi, contribué à fragiliser le marché des Treasuries.Depuis 2023, les autorités américaines ont pris diverses dispositions pour soutenir la liquidité et la stabilité du marché des Treasuries (plus grande transparence des transactions, recours accru à la compensation centralisée des opérations de mises en pension de titres, programme de rachat des titres les moins échangés). Les contraintes bilancielles, auxquelles sont exposées les banques chargées d’intermédier ce marché, demeurent toutefois un facteur aggravant en période de tensions

Hors Série

Politique monétaire : et maintenant ?
25/09/2025 • Par Hélène BAUDCHON et Stéphane COLLIAC et Laurent QUIGNON et Christine PELTIER

À l’heure où les banques centrales naviguent entre inflation persistante, ralentissement économique et défis structurels inédits, leur marge de manœuvre n’a jamais été aussi scrutée. Faut-il baisser les taux pour soutenir la croissance, les maintenir pour ancrer l’inflation, ou les relever face à des chocs imprévus ? Entre exercices d’équilibristes, menaces sur leur indépendance et divergences régionales, les choix des banquiers centraux dessineront l’économie de demain.

Hors Série

Quasi stabilisation attendue du coût du crédit dans la zone euro dans le sillage des taux de marché
25/09/2025 • Par Laurent QUIGNON

Le coût des crédits aux ménages et entreprises en zone euro s’achemine-t-il vers un retour à la normale après les hausses historiques ?

Eco Week

Le crédit domestique en soutien à la croissance des pays émergents
15/09/2025 • Par François FAURE

La croissance économique des pays émergents a bien résisté au premier semestre 2025. Jusqu’à présent, les mesures tarifaires américaines affectent peu le commerce mondial et donc leurs exportations. Par ailleurs, la demande intérieure, un autre moteur de la croissance dans ces pays, ne faiblit pas grâce en particulier au soutien du crédit domestique. La croissance des crédits bancaires a retrouvé son niveau pré-covid dans une grande majorité de pays ; dans plusieurs d’entre eux elle dépasse, en termes réels, celle du PIB potentiel. Une dérive à surveiller car elle peut aboutir à une dégradation des échanges extérieurs et/ou à une augmentation des créances bancaires douteuses.

Eco Insight

Le marché des Treasuries, un colosse aux pieds d’argile : une valeur refuge mise au défi
12/09/2025 • Par Anis BENSAIDANI et Céline CHOULET

Après un premier volet dédié aux plans budgétaires de l’administration américaine, le deuxième volet de notre série d’EcoInsight sur les Treasuries aborde les effets néfastes des excès du président Trump sur la demande de papier fédéral. La typologie des créanciers de l’État fédéral américain a beaucoup évolué au cours des vingt dernières années. L’attrait des investisseurs dits « de long terme » pour les Treasuries (i.e. banques centrales étrangères, fonds de pension et assureurs résidents) s’est essoufflé. Des investisseurs davantage « court-termistes » (i.e. fonds à effet de levier), qui privilégient des stratégies procycliques, sont aujourd’hui très actifs sur ce marché

Graphiques de la semaine

États-Unis : le Genius Act aura-t-il les effets escomptés sur la demande de T-bills ?
03/09/2025 • Par Céline CHOULET et Laurent QUIGNON

Le Genius Act, promulgué le 18 juillet par le Président Donald Trump, vise à stimuler l’encours des stablecoins et la demande de T-bills de leurs émetteurs. Ce texte pourrait, à terme, avoir des effets importants sur la portée des politiques monétaires, l'intermédiation bancaire et la stabilité financière. Néanmoins, l’espoir de l’administration américaine de voir la hausse de la demande nette de titres courts du Trésor atteindre celle des encours de stablecoins pourrait être déçu.

Eco Insight

Jusqu’où peuvent-ils monter ? Une perspective à plus long terme sur les taux longs centrée sur les États-Unis
03/09/2025 •

Après une longue baisse des taux longs réels dans les économies avancées, la tendance observée ces dernières années est à la hausse. La perspective d’une augmentation des besoins de financement des secteurs privé et public suscite l’inquiétude que ce mouvement ne soit pas terminé. Les recherches empiriques montrent que la dynamique à long terme des taux longs est principalement déterminée par la croissance économique, les facteurs démographiques (espérance de vie, croissance de la population en âge de travailler) et les besoins de financement (dette publique, pensions). Les deux premiers facteurs devraient continuer à exercer une tension baissière, tandis que la tension haussière devrait provenir des énormes besoins de financement

Eco Insight

Le marché des Treasuries, un colosse aux pieds d’argile : dette fédérale, les risques de l’abondance
28/08/2025 • Par Anis BENSAIDANI et Céline CHOULET

Réputés les actifs les plus sûrs et les plus liquides au monde, les titres du Trésor américain (Treasuries) sont le premier choix des investisseurs en quête de sécurité. Pourtant, les turbulences qui ont agité leur marché au mois d’avril dernier, après l’annonce de nouveaux droits de douane américains, ont ravivé le souvenir des dysfonctionnements dus à la pandémie de Covid-19 en mars 2020. Malgré l’intensité du choc, la perte de liquidités enregistrée alors par leur marché avait surpris compte tenu du statut de valeur refuge des Treasuries. En réalité, plus que le choc lui-même, ce sont des facteurs structurels qui expliquent cette fragilité

Eco Insight

Défaillances d’entreprises en Europe : vers une amélioration ?
24/07/2025 • Par Stéphane COLLIAC et Thomas HUMBLOT

Le nombre de défaillances d’entreprises a continué d’augmenter au 1er trimestre 2025. La dynamique a toutefois ralenti et la hausse s’est faite en ordre dispersé. Des records historiques ont été battus au Royaume-Uni, où néanmoins un début de baisse a pu être observé. En revanche, l’augmentation reste beaucoup plus limitée en Italie ou en Allemagne, où elle se poursuit. En France, les chiffres sont élevés, mais la progression a ralenti. En ce qui concerne les secteurs d’activité, les services, le commerce et la construction sont les plus affectés, mais à des degrés divers selon les pays. A contrario, l’industrie apparaît relativement préservée. L’analyse des bilans bancaires, notamment en France, permet de relativiser l’incidence des défaillances

Graphiques de la semaine

Bonne nouvelle pour la BCE : les anticipations d’inflation des ménages sont revenues à la normale
23/07/2025 • Par Lucie BARETTE

Malgré le ralentissement de l’inflation et l’augmentation du pouvoir d’achat des ménages (mesuré par le revenu disponible brut réel), la consommation privée en zone euro reste faible par rapport à la période pré-Covid. Cette atonie peut s’expliquer par l’écart entre l’inflation harmonisée et la perception des ménages de l’évolution des prix. Les récentes évolutions de l’inflation et des soldes d’opinion des ménages sur les tendances passées des prix montrent, en effet, une divergence plus marquée qu’auparavant. Depuis début 2025, les soldes d’opinion associés ne se modèrent plus beaucoup. Cela reflète une persistance de l’inflation dans la perception des ménages malgré le ralentissement observé

Graphiques de la semaine

Créances douteuses dans l’Union européenne : forte baisse et moindre dispersion depuis 2019
10/07/2025 • Par Thomas HUMBLOT

Les ratios des prêts non performants (NPL) aux sociétés non financières se sont repliés dans la plupart des systèmes bancaires de l’UE/EEE entre 2019 et 2024. En moyenne, le ratio a nettement baissé pour s’établir à 3,38% au T4 2024 (-2,4 points de pourcentage depuis le T1 2019). Seuls les systèmes bancaires allemand, autrichien et luxembourgeois ont enregistré une hausse mais ils partaient d’un niveau sensiblement inférieur au ratio de NPL moyen de l’UE/EEE.

Eco Pulse

Zone euro : Ralentissement des crédits aux entreprises, accélération des crédits aux ménages
08/07/2025 • Par Thomas HUMBLOT

Les taux des nouveaux crédits à l’investissement (pfit>5ans) aux sociétés non financières de la zone euro sont restés stables en mai 2025, à 3,67%, pour le troisième mois consécutif. En revanche, les taux des nouveaux crédits de trésorerie (taux variable et pfit<3 mois) aux entreprises ont poursuivi leur baisse. aux entreprises ont poursuivi leur baisse (-25 pb m/m) à 3,38%. Les taux des nouveaux crédits à l’habitat et à la consommation accordés aux ménages ont également diminué mais bien plus modestement.

Eco Week

À quoi pensent les banquiers centraux en ce début d’été ?
07/07/2025 • Par Isabelle MATEOS Y LAGO

Chaque année, l'été macroéconomique débute et s’achève par deux conférences incontournables de banques centrales macroéconomiques : fin juin, le forum de la BCE tenu dans la ville ventée de Sintra, sur la côte portugaise, et fin août le symposium dans la vallée pittoresque de Jackson Hole, dans le Wyoming aux États-Unis. Elles réunissent des banquiers centraux, des universitaires et quelques économistes du secteur financier pour débattre de nouveaux travaux de recherche pertinents pour la politique monétaire et comparer leurs perspectives. Cette année, les vents à Sintra étaient forts et incessants, mais les discussions toujours aussi calmes, concentrées et riches qu’habituellement, une métaphore appropriée de la situation des banquiers centraux ces jours-ci

Eco Week

Titrisation : la tentative récente de relance de la Commission européenne sera-t-elle la bonne ?
01/07/2025 • Par Laurent QUIGNON

Face à la nécessité de trouver les financements nécessaires aux investissements massifs requis au titre des transitions énergétique et technologique, identifiés par Mario Draghi dans son rapport, et de la remobilisation européenne en matière de défense (Readiness 2030), la Commission européenne a dévoilé, le 19 mars dernier, sa stratégie pour l’« Union de l’épargne et des investissements » (UEI) dont la titrisation constitue un maillon essentiel. Le 17 juin dernier, la Commission a, en outre, proposé de nouvelles mesures pour relancer l’activité de titrisation dans l'UE tout en préservant la stabilité financière. Ces mesures constituent une bonne base pour relancer le marché de la titrisation. Pour autant, certains aspects gagneraient à être améliorés

Hors Série

Partie I — Trump à l'épreuve du réel
26/06/2025 • Par Pascal DEVAUX et Céline CHOULET et Anis BENSAIDANI

Donald Trump a, le plus souvent, temporisé au lendemain de ses annonces déstabilisantes sur les tarifs douaniers. Il n’empêche, le mal est fait et l'incertitude est forte. La croissance comme le financement de l’économie américaine pourraient en porter la trace. Pour le moment, la santé du secteur pétrolier semble préservée.

Hors Série

Partie 2 — Que faut-il attendre de la (re)mobilisation européenne ?

26/06/2025 • Par Stéphane COLLIAC et Guillaume DERRIEN et Laurent QUIGNON

« L'Europe se fera dans les crises et elle sera la somme des solutions apportées à ces crises » écrivait Jean Monnet. Face aux tarifs douaniers et à la tentation isolationniste des Etats-Unis, l’Europe dispose d’atouts, comme son commerce intra-zone. Du financement et de la mise en œuvre du programme de réarmement européen et de l’ambitieux plan d’investissement allemand, dépendra l’élan donné à la croissance européenne dans la prochaine décennie.

Graphiques de la semaine

En zone euro, l’inflation est aussi un phénomène monétaire
18/06/2025 • Par Jean-Luc PROUTAT

La théorie quantitative de la monnaie - cette idée que, dans une économie, l’inflation dépend de la quantité de moyens de paiement qui y circule - est très ancienne. On en attribue généralement la paternité au philosophe et juriste français Jean Bodin, qui, vers le milieu du XVIe siècle, fut le premier à avoir l’intuition que les causes du « renchérissement de toutes choses » en Europe étaient à rechercher du côté de l’afflux de métaux précieux en provenance du Nouveau Monde.

Graphiques de la semaine

États-Unis : Un allègement de la norme de levier pour stimuler la demande de Treasuries ?
11/06/2025 • Par Céline CHOULET

Dans les prochains mois, un assouplissement de la norme de levier bâloise (Supplementary Leverage Ratio, SLR) pourrait être proposé par les régulateurs américains. L’objectif est d’alléger la contrainte bilancielle des primary dealers, qui sont pour la plupart des filiales de grandes banques, et d’améliorer ainsi les conditions d’intermédiation du marché des titres du Trésor américain.

Eco Week

Comment financer le surcroît d’investissement nécessaire dans l’Union européenne ?
26/05/2025 • Par Laurent QUIGNON

Les investissements requis pour répondre aux enjeux de la compétitivité, de la transition énergétique et technologique dans l’Union européenne sont gigantesques et leur besoin, imminent (2025-2030). S’y ajoutent désormais les dépenses visant à renforcer les capacités militaires de l'Union européenne. Pour en assurer le financement, l’UE doit bien sûr accélérer sa feuille de route vers l’Union de l’épargne et des investissements. Mais face à l’urgence, elle doit aussi tenir compte de son écosystème financier et s’appuyer sur ses banques. Le report de la FRTB (Fundamental Review of Trading Book) en 2027 et la proposition législative de la Commission européenne relative à la titrisation, attendue en juin, vont dans ce sens.

Graphiques de la semaine

Zone euro : reprise générale des nouveaux crédits à l’habitat, mais en ordre dispersé
15/05/2025 • Par Thomas HUMBLOT

La reprise du crédit à l’habitat s’est généralisée à l’ensemble des pays de la zone euro en mars 2025, mais demeure hétérogène. Les nouveaux crédits à l’habitat aux ménages, hors renégociations, ont augmenté en cumul annuel dans tous les pays de la zone euro en mars 2025, ce qui est inédit depuis avril 2022. Les hausses sur un an ont été cependant très hétérogènes, allant de 4,3% en Croatie à 48,6% en Lituanie, avec une moyenne pondérée par les volumes de 24,3% à l’échelle de la zone euro. Les nouveaux crédits en zone euro (EUR 60,3 mds) ont ainsi retrouvé, en mars 2025, leur niveau d’août 2022, après avoir atteint un point bas en janvier 2024 (EUR 37,0 mds).

Eco Week

Réunions de printemps du FMI et de la Banque mondiale : la situation est grave mais les décideurs économiques sont déterminés et, pour l'instant, les économies résilientes
28/04/2025 • Par Isabelle MATEOS Y LAGO

Chaque année, au printemps et à l’automne, les décideurs économiques et financiers du monde entier se réunissent à Washington DC pour assister aux Réunions de printemps du FMI et de la Banque mondiale. Des milliers d’économistes et de responsables du secteur privé financier les accompagnent. C’est, pour chacun, l’occasion de partager et de comparer avec ses pairs, dans des cadres formels et informels éparpillés dans la capitale américaine, ses propres perspectives économiques. En 25 ans de participation, l’édition de la semaine dernière a été l'une des plus intéressantes des réunions auxquelles j’ai assisté car j’ai eu le sentiment, comme tous les participants, de vivre un moment charnière de l'histoire économique. Voici les points essentiels que je retiens de ces réunions.

EcoTV

Qui achète la dette fédérale américaine depuis que la Fed réduit son bilan ?
22/04/2025 • Par Céline CHOULET

La Réserve fédérale américaine a, depuis juin 2022, très largement réduit sa détention de titres de dette du Trésor américain dans le cadre de son programme de resserrement quantitatif, ou QT, après l’avoir massivement élargie, entre mars 2020 et mai 2022, à l’occasion de son programme d’assouplissement quantitatif, ou QE. Le graphique que nous commentons ici montre quels secteurs institutionnels se sont substitués à la Fed pour absorber le papier émis par le Trésor.