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Eco Insight

Défaillances d’entreprises en Europe : vers une amélioration ?
24/07/2025 • Par Stéphane COLLIAC et Thomas HUMBLOT

Le nombre de défaillances d’entreprises a continué d’augmenter au 1er trimestre 2025. La dynamique a toutefois ralenti et la hausse s’est faite en ordre dispersé. Des records historiques ont été battus au Royaume-Uni, où néanmoins un début de baisse a pu être observé. En revanche, l’augmentation reste beaucoup plus limitée en Italie ou en Allemagne, où elle se poursuit. En France, les chiffres sont élevés, mais la progression a ralenti. En ce qui concerne les secteurs d’activité, les services, le commerce et la construction sont les plus affectés, mais à des degrés divers selon les pays. A contrario, l’industrie apparaît relativement préservée. L’analyse des bilans bancaires, notamment en France, permet de relativiser l’incidence des défaillances

Graphiques de la semaine

Bonne nouvelle pour la BCE : les anticipations d’inflation des ménages sont revenues à la normale
23/07/2025 • Par Lucie BARETTE

Malgré le ralentissement de l’inflation et l’augmentation du pouvoir d’achat des ménages (mesuré par le revenu disponible brut réel), la consommation privée en zone euro reste faible par rapport à la période pré-Covid. Cette atonie peut s’expliquer par l’écart entre l’inflation harmonisée et la perception des ménages de l’évolution des prix. Les récentes évolutions de l’inflation et des soldes d’opinion des ménages sur les tendances passées des prix montrent, en effet, une divergence plus marquée qu’auparavant. Depuis début 2025, les soldes d’opinion associés ne se modèrent plus beaucoup. Cela reflète une persistance de l’inflation dans la perception des ménages malgré le ralentissement observé

Graphiques de la semaine

Créances douteuses dans l’Union européenne : forte baisse et moindre dispersion depuis 2019
10/07/2025 • Par Thomas HUMBLOT

Les ratios des prêts non performants (NPL) aux sociétés non financières se sont repliés dans la plupart des systèmes bancaires de l’UE/EEE entre 2019 et 2024. En moyenne, le ratio a nettement baissé pour s’établir à 3,38% au T4 2024 (-2,4 points de pourcentage depuis le T1 2019). Seuls les systèmes bancaires allemand, autrichien et luxembourgeois ont enregistré une hausse mais ils partaient d’un niveau sensiblement inférieur au ratio de NPL moyen de l’UE/EEE.

Eco Pulse

Zone euro : Ralentissement des crédits aux entreprises, accélération des crédits aux ménages
08/07/2025 • Par Thomas HUMBLOT

Les taux des nouveaux crédits à l’investissement (pfit>5ans) aux sociétés non financières de la zone euro sont restés stables en mai 2025, à 3,67%, pour le troisième mois consécutif. En revanche, les taux des nouveaux crédits de trésorerie (taux variable et pfit<3 mois) aux entreprises ont poursuivi leur baisse. aux entreprises ont poursuivi leur baisse (-25 pb m/m) à 3,38%. Les taux des nouveaux crédits à l’habitat et à la consommation accordés aux ménages ont également diminué mais bien plus modestement.

Eco Week

À quoi pensent les banquiers centraux en ce début d’été ?
07/07/2025 • Par Isabelle MATEOS Y LAGO

Chaque année, l'été macroéconomique débute et s’achève par deux conférences incontournables de banques centrales macroéconomiques : fin juin, le forum de la BCE tenu dans la ville ventée de Sintra, sur la côte portugaise, et fin août le symposium dans la vallée pittoresque de Jackson Hole, dans le Wyoming aux États-Unis. Elles réunissent des banquiers centraux, des universitaires et quelques économistes du secteur financier pour débattre de nouveaux travaux de recherche pertinents pour la politique monétaire et comparer leurs perspectives. Cette année, les vents à Sintra étaient forts et incessants, mais les discussions toujours aussi calmes, concentrées et riches qu’habituellement, une métaphore appropriée de la situation des banquiers centraux ces jours-ci

Eco Week

Titrisation : la tentative récente de relance de la Commission européenne sera-t-elle la bonne ?
01/07/2025 • Par Laurent QUIGNON

Face à la nécessité de trouver les financements nécessaires aux investissements massifs requis au titre des transitions énergétique et technologique, identifiés par Mario Draghi dans son rapport, et de la remobilisation européenne en matière de défense (Readiness 2030), la Commission européenne a dévoilé, le 19 mars dernier, sa stratégie pour l’« Union de l’épargne et des investissements » (UEI) dont la titrisation constitue un maillon essentiel. Le 17 juin dernier, la Commission a, en outre, proposé de nouvelles mesures pour relancer l’activité de titrisation dans l'UE tout en préservant la stabilité financière. Ces mesures constituent une bonne base pour relancer le marché de la titrisation. Pour autant, certains aspects gagneraient à être améliorés

Hors Série

Partie I — Trump à l'épreuve du réel
26/06/2025 • Par Pascal DEVAUX et Céline CHOULET et Anis BENSAIDANI

Donald Trump a, le plus souvent, temporisé au lendemain de ses annonces déstabilisantes sur les tarifs douaniers. Il n’empêche, le mal est fait et l'incertitude est forte. La croissance comme le financement de l’économie américaine pourraient en porter la trace. Pour le moment, la santé du secteur pétrolier semble préservée.

Hors Série

Partie 2 — Que faut-il attendre de la (re)mobilisation européenne ?

26/06/2025 • Par Stéphane COLLIAC et Guillaume DERRIEN et Laurent QUIGNON

« L'Europe se fera dans les crises et elle sera la somme des solutions apportées à ces crises » écrivait Jean Monnet. Face aux tarifs douaniers et à la tentation isolationniste des Etats-Unis, l’Europe dispose d’atouts, comme son commerce intra-zone. Du financement et de la mise en œuvre du programme de réarmement européen et de l’ambitieux plan d’investissement allemand, dépendra l’élan donné à la croissance européenne dans la prochaine décennie.

Graphiques de la semaine

En zone euro, l’inflation est aussi un phénomène monétaire
18/06/2025 • Par Jean-Luc PROUTAT

La théorie quantitative de la monnaie - cette idée que, dans une économie, l’inflation dépend de la quantité de moyens de paiement qui y circule - est très ancienne. On en attribue généralement la paternité au philosophe et juriste français Jean Bodin, qui, vers le milieu du XVIe siècle, fut le premier à avoir l’intuition que les causes du « renchérissement de toutes choses » en Europe étaient à rechercher du côté de l’afflux de métaux précieux en provenance du Nouveau Monde.

Graphiques de la semaine

États-Unis : Un allègement de la norme de levier pour stimuler la demande de Treasuries ?
11/06/2025 • Par Céline CHOULET

Dans les prochains mois, un assouplissement de la norme de levier bâloise (Supplementary Leverage Ratio, SLR) pourrait être proposé par les régulateurs américains. L’objectif est d’alléger la contrainte bilancielle des primary dealers, qui sont pour la plupart des filiales de grandes banques, et d’améliorer ainsi les conditions d’intermédiation du marché des titres du Trésor américain.

Eco Week

Comment financer le surcroît d’investissement nécessaire dans l’Union européenne ?
26/05/2025 • Par Laurent QUIGNON

Les investissements requis pour répondre aux enjeux de la compétitivité, de la transition énergétique et technologique dans l’Union européenne sont gigantesques et leur besoin, imminent (2025-2030). S’y ajoutent désormais les dépenses visant à renforcer les capacités militaires de l'Union européenne. Pour en assurer le financement, l’UE doit bien sûr accélérer sa feuille de route vers l’Union de l’épargne et des investissements. Mais face à l’urgence, elle doit aussi tenir compte de son écosystème financier et s’appuyer sur ses banques. Le report de la FRTB (Fundamental Review of Trading Book) en 2027 et la proposition législative de la Commission européenne relative à la titrisation, attendue en juin, vont dans ce sens.

Graphiques de la semaine

Zone euro : reprise générale des nouveaux crédits à l’habitat, mais en ordre dispersé
15/05/2025 • Par Thomas HUMBLOT

La reprise du crédit à l’habitat s’est généralisée à l’ensemble des pays de la zone euro en mars 2025, mais demeure hétérogène. Les nouveaux crédits à l’habitat aux ménages, hors renégociations, ont augmenté en cumul annuel dans tous les pays de la zone euro en mars 2025, ce qui est inédit depuis avril 2022. Les hausses sur un an ont été cependant très hétérogènes, allant de 4,3% en Croatie à 48,6% en Lituanie, avec une moyenne pondérée par les volumes de 24,3% à l’échelle de la zone euro. Les nouveaux crédits en zone euro (EUR 60,3 mds) ont ainsi retrouvé, en mars 2025, leur niveau d’août 2022, après avoir atteint un point bas en janvier 2024 (EUR 37,0 mds).

Eco Week

Réunions de printemps du FMI et de la Banque mondiale : la situation est grave mais les décideurs économiques sont déterminés et, pour l'instant, les économies résilientes
28/04/2025 • Par Isabelle MATEOS Y LAGO

Chaque année, au printemps et à l’automne, les décideurs économiques et financiers du monde entier se réunissent à Washington DC pour assister aux Réunions de printemps du FMI et de la Banque mondiale. Des milliers d’économistes et de responsables du secteur privé financier les accompagnent. C’est, pour chacun, l’occasion de partager et de comparer avec ses pairs, dans des cadres formels et informels éparpillés dans la capitale américaine, ses propres perspectives économiques. En 25 ans de participation, l’édition de la semaine dernière a été l'une des plus intéressantes des réunions auxquelles j’ai assisté car j’ai eu le sentiment, comme tous les participants, de vivre un moment charnière de l'histoire économique. Voici les points essentiels que je retiens de ces réunions.

EcoTV

Qui achète la dette fédérale américaine depuis que la Fed réduit son bilan ?
22/04/2025 • Par Céline CHOULET

La Réserve fédérale américaine a, depuis juin 2022, très largement réduit sa détention de titres de dette du Trésor américain dans le cadre de son programme de resserrement quantitatif, ou QT, après l’avoir massivement élargie, entre mars 2020 et mai 2022, à l’occasion de son programme d’assouplissement quantitatif, ou QE. Le graphique que nous commentons ici montre quels secteurs institutionnels se sont substitués à la Fed pour absorber le papier émis par le Trésor.

Graphiques de la semaine

UE : Réarmement, transitions énergétique et numérique, la mesure de l’effort
10/04/2025 • Par Laurent QUIGNON et Guillaume DERRIEN

Face au désengagement américain, l’Union européenne a décidé de serrer les rangs et de réinvestir massivement dans sa défense. Le Conseil européen a ainsi approuvé, le 6 mars dernier, un plan permettant théoriquement de mobiliser 800 milliards d’euros. Ce plan est divisé en deux volets. Le premier permettra à chaque État membre de dévier de sa trajectoire de dépenses à hauteur de 1,5% du PIB en moyenne sur une période de quatre ans, sans être visé par une procédure de déficit excessif. Ce dispositif permettrait – en théorie – de dégager une marge de manœuvre budgétaire supplémentaire de 650 milliards d’euros. Pour l’heure, plusieurs gouvernements nationaux ont annoncé qu’ils ne feraient pas usage de la clause dérogatoire (France) ou y sont défavorables (Italie, Espagne).

Graphiques de la semaine

La Chine devrait continuer de manier son taux de change avec prudence
02/04/2025 • Par Christine PELTIER

Comment Pékin réagira aux prochaines mesures protectionnistes américaines ? La Banque centrale va-t-elle laisser le yuan se déprécier pour compenser l’effet des hausses de droits de douane sur la compétitivité prix des exportations chinoises ?

Eco Week

La Chine en 2025 : ajustement temporaire ou rééquilibrage structurel des moteurs de croissance ?
24/03/2025 • Par Christine PELTIER

Le message délivré par Pékin début mars lors du rassemblement annuel de l’Assemblée nationale populaire est clair : quelles que soient les difficultés liées aux rivalités commerciales et technologiques avec les États-Unis, l’économie chinoise devra atteindre une croissance proche de 5% en 2025. La cible est inchangée depuis 2023, et semble particulièrement ambitieuse cette année. En effet, la demande extérieure, moteur de la croissance chinoise en 2024, devrait s’affaiblir considérablement sous l’effet de la montée des mesures protectionnistes à l’encontre de la Chine. Les autorités comptent sur la demande intérieure pour prendre le relais, mais celle-ci se heurte à des freins encore puissants

Eco Insight

QT2 : la Fed cherche le bon tempo
19/03/2025 • Par Céline CHOULET

Échaudée par la crise des marchés monétaires, qu’elle n’avait pas anticipée, lors de son premier resserrement quantitatif (Quantitative Tightening, QT1), la Réserve fédérale américaine (Fed) entend piloter le deuxième (QT2) avec grande prudence.Cela suppose de réduire son portefeuille de titres sans créer de pénurie de monnaie centrale, au regard des exigences de liquidité imposées aux banques soumises au dispositif Bâle 3. À défaut de pouvoir estimer le montant optimal de réserves en banque centrale nécessaire à la bonne transmission de sa politique monétaire, la Fed se donne pour objectif de ramener le stock de réserves à un niveau suffisamment « ample »

Graphiques de la semaine

Zone euro : stimulée par la baisse des taux, la production nouvelle de crédits aux ménages et aux entreprises a continué de progresser en janvier 2025
07/03/2025 • Par Thomas HUMBLOT

La production nouvelle de crédits bancaires (hors renégociations) aux ménages et aux sociétés non financières (SNF) de la zone euro a poursuivi en janvier 2025 son accélération sur fond de baisse des taux d’intérêt. En cumul annuel, les nouveaux crédits au secteur privé non financier (SPNF) ont augmenté de 8,6% sur un an, après 7,4% en décembre 2024, pour s’établir à EUR 3 437 mds.

Eco Insight

Zone euro : La hausse de l’impulsion du crédit a permis d’éviter la contraction du PIB au quatrième trimestre 2024

05/02/2025 • Par Laurent QUIGNON

L’impulsion du crédit au secteur privé a continué de se redresser dans la zone euro au quatrième trimestre 2024 (1,5 après entre 1,1 et 1,2 depuis septembre 2024). Redevenue positive depuis août (0,8), elle atteignait, en décembre 2024, son niveau le plus élevé depuis novembre 2022 (2,7). L’enquête de la BCE sur la distribution du crédit dans la zone euro confirme la reprise de la demande de crédit au quatrième trimestre 2024. Les incertitudes politiques ont toutefois entraîné un resserrement des critères d’octroi des prêts aux entreprises en France et en Allemagne.

Graphiques de la semaine

États-Unis vs zone euro : des exigences de fonds propres bancaires difficilement comparables
23/01/2025 • Par Céline CHOULET

Selon une étude non publiée menée au sein du mécanisme de supervision bancaire unique (SSM) de la zone euro, s’il exerçait ses fonctions dans la zone euro, le superviseur américain serait plus sévère, en matière d’exigences de fonds propres pondérés, à l’égard des banques d’importance systémique (G-SIB) qui y sont établies que ne l’est le superviseur unique de la zone euro. La méthodologie de l’exercice qui fonde cette conclusion n’a pas été partagée. Or, elle semble bien complexe à définir.

Graphiques de la semaine

L’allongement des maturités d’emprunt est-il un levier efficace d’amélioration de l’accès à la propriété ?

23/12/2024 • Par Marianne MUELLER

L’exemple britannique tend à suggérer le contraire. Son impact sur les mensualités demeure modeste comparé à celui des taux et de la hausse des prix de l’immobilier, et se fait en contrepartie du renchérissement du coût total de l’emprunt. En outre, l’allongement des maturités d’emprunt est susceptible d’alimenter la hausse des valeurs immobilières.

Eco Brief

Banque d’Angleterre : pas de changement, mais plus de craintes sur l’activité

20/12/2024 • Par Guillaume DERRIEN

Si la décision de la Banque d’Angleterre (BoE) de maintenir ses taux directeurs inchangés, à 4,75%, était conforme aux attentes du marché, le vote de trois membres du MPC en faveur d’une baisse de 25 points de base l’était moins. Cette semaine, riche sur le plan des indicateurs économiques au Royaume-Uni, aura certainement fait évoluer les lignes, entre une inflation en hausse en novembre et des craintes manifestement accrues qu’une politique monétaire trop restrictive ne fasse dérailler la reprise économique. La BoE a d’ailleurs révisé à la baisse sa prévision de croissance pour le T4, passant de 0,3% à 0,0%.

Graphiques de la semaine

Afrique subsaharienne : rebond en trompe-l’œil des crédits chinois
18/12/2024 • Par Lucas Plé

Malgré des flux nets de dette publique à long terme négatifs sur la période 2021-2023 (voir graphique), la Chine reste en tête des pays qui prêtent le plus aux États d’Afrique subsaharienne, devant la France, le Royaume-Uni et les États-Unis. Cependant, la dette publique à long terme due à la Chine s’est contractée de 4,5% en dollars courants entre 2019 et 2023 alors que celle due à l’ensemble des créanciers de la région a augmenté de 15,6%.

Eco Brief

Zone euro : Le grand gradualisme de la BCE
13/12/2024 • Par Guillaume DERRIEN

La BCE garde la main. C’est le message général envoyé par Christine Lagarde lors de sa conférence de presse ce jeudi 12 décembre. Comme attendu, la BCE a abaissé ses taux directeurs de 25 points de base, pour la quatrième fois depuis le début de la détente monétaire en juin, portant ainsi le taux de refinancement à 3,5% et le taux de dépôt à 3,0%. Les prévisions d’inflation sont légèrement révisées à la baisse à 2,1% pour le headline et 2,3% sur le core en 2025, avant une convergence des deux mesures à 1,9% en 2026.