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EcoEmerging// 1 trimestre 2019  
economic-research.bnpparibas.com  
Brésil  
Une nouvelle ère  
L’élection de Jair Bolsonaro à la présidence du Brésil, en plus de marquer un virage à droite et un affaiblissement des partis  
politiques traditionnels, signe le retour des militaires au sein du paysage politique national. Le nouveau gouvernement aura pour  
défi majeur de gagner la confiance des investisseurs étrangers en engageant rapidement une réforme budgétaire tout en  
réconciliant d’importantes différences idéologiques au sein de ses rangs. La reprise économique se poursuit mais reste hésitante.  
De larges capacités de production sont inutilisées dans l’industrie tandis que le chômage reste élevé. Les indicateurs de confiance  
er  
laissent toutefois augurer une activité à la hausse au 1 trimestre 2019.  
Leadership tricéphale?  
1-Prévisions  
Depuis l’entrée en fonction du nouveau président, la composition de  
l’équipe ministérielle a été marquée par l’émergence de trois  
groupes distincts : les technocrates libéraux, les militaires et le  
groupe nationaliste anti-mondialisation emmené par Ernesto Araujo,  
ministre des Affaires étrangères et fervent admirateur de la  
rhétorique nationaliste du président américain Donald Trump.  
2
017 2018e 2019e 2020e  
PIB (croissance %)  
1,1  
3,4  
1,3  
3,0  
2,5  
Inflation (moyenne annuelle, %)  
Solde budgétaire (en % du PIB)  
Dette publique brute (en % du PIB)  
Solde courant (en % du PIB)  
3,7  
3,8  
3,6  
-7,8  
-7,5  
-7,2  
-6,6  
74  
77  
85  
85  
-0,5  
-0,9  
-1,5  
-2,4  
A la tête du contingent technocrate figure Paulo Guedes aux  
commandes d’un « super ministère » composé des ministères de  
l’Économie, du Plan, de l’Industrie et du Commerce. Roberto  
Campos Neto, ancien haut dirigeant de Banco Santander a été  
nommé gouverneur de la banque centrale tandis que Joaquim Levy,  
autre diplômé de l’université de Chicago – avec Guedes  et ancien  
Dette externe (en % du PIB)  
27  
33  
35  
38  
Réserves de change (USD mds)  
Réserves de change, en mois d'imports  
Taux de change USDBRL (fin d'année)  
373  
374  
375  
370  
20  
18  
17  
17  
3,3  
3,9  
3,3  
3,2  
e: estimations et prévisions BNP Paribas Recherche Economique Groupe  
e
ministre des Finances au sein du 2 gouvernement Rousseff,  
e
dirigera la 3 plus grande banque de développement nationale au  
2
- Contribution (p.p.) des composantes au PIB (g.a.)  
monde, BNDES. Roberto Castello Branco, économiste de formation  
et troisième « Chicago Boy », a été nommé PDG de Petrobras  
après un passage auprès de Vale, le géant minier, et de la banque  
centrale en tant que cadre dirigeant. Tereza Cristina - chef de file du  
lobby agricole au parlement et l’une des deux seules femmes  
nommées au gouvernement  dirigera pour sa part le ministère de  
l’Agriculture, tandis que Ricardo Salles, avocat de formation, fervent  
critique des présidents Lula et Rousseff et défenseur du libéralisme  
économique, pilotera le ministère de l’Environnement. Pour rétablir  
la « primauté de la loi et de l’ordre », l’une de ses promesses  
électorales, Jair Bolsonaro a nommé l’ancien juge anti-corruption  
Sergio Moro à la tête du ministère de la Justice et salué la  
nomination de Mauricio Valeixo aux commandes de la police  
fédérale. Les deux hommes - personnalités majeures de l’opération  
3
T1-18  
T2-18  
T3-18  
2
1
0
-1  
-2  
Sources : IBGE, BNP Paribas  
«
Lava Jato » - sont à l’origine de l’incarcération de l’ex-président  
Lula en avril 2018.  
Les questions susceptibles d’attiser les tensions entre ces trois  
groupes comprennent notamment les relations avec la Chine,  
l’étendue des privatisations et les règles encadrant l’investissement  
étranger, le retrait des accords de Paris sur le climat et ses  
implications pour un accord commercial Mercosur - Union  
Les cadres militaires sont également très largement représentés au  
sein du nouveau gouvernement avec plus d’un tiers des postes – un  
record depuis la transition du Brésil vers un régime démocratique .  
1
2
européenne . Ces tensions risquent de s’exacerber lorsque le  
1
nouveau congrès siègera à partir de février. Le refus de Bolsonaro  
de former une coalition stable, au prix de nominations politiques,  
laisse présager des difficultés éventuelles à mettre en place ses  
politiques publiques.  
Les postes importants occupés par des personnalités au passé militaire  
comprennent : la présidence (capitaine), la vice-présidence (général), le  
ministère de la Défense (général), le Bureau des renseignements (général), le  
ministère en charge des relations avec le congrès (général), le ministère des  
Sciences et des Technologies (officier de haut rang de l’Armée de l’air), le  
ministère de l’Énergie (amiral), le ministère de l’Infrastructure (ingénieur  
militaire), le ministère de la Transparence de la Supervision et du Contrôle  
2
Dans le cadre de sa nouvelle politique, l'Union européenne refusera de signer  
(
(
capitaine) et le secrétaire chargé de la Communication du gouvernement  
général).  
des accords commerciaux avec des pays n’ayant pas ratifié l'accord de Paris  
sur les changements climatiques.  
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EcoEmerging// 1 trimestre 2019  
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Regain de confiance  
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- L’inflation reste contenue en deça de la cible  
La reprise économique se poursuit mais reste hésitante. Le PIB a  
progressé de 0,8% t/t en données cvs et de 1,3% en glissement  
annuel (g.a.) au T3 2018. La croissance trimestrielle a bénéficié  
d’un effet de base important dû à un T2 largement impacté par la  
grève des routiers. Du côté de la demande, la croissance a été tirée  
par l’investissement et la consommation privée pour respectivement  
 Inflation IPCA ▪▪▪ Inflation sous-jacente IPCA  
1
1
1
0
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
g.a., %  
Borne  
supérieure  
1
,3 p.p. et 0,9 p.p. En revanche, la contribution nette des échanges  
extérieurs a été négative (-1,5 p.p., cf. graphique 2). L’offre restant  
supérieure à la demande, la contribution des stocks à la variation  
annuelle du PIB a de nouveau été positive (+0,5 p.p.). L’acquis de  
croissance était de 1,1% au T3.  
Cible d'inflation  
Borne inférieure  
L’économie bénéfice actuellement de facteurs de soutien atténuant  
le risque de retournement conjoncturel. L’amélioration de la  
situation financière de l’ensemble des ménages devrait soutenir la  
consommation. Après avoir connu une croissance négative pendant  
la majeure partie de 2016, les salaires réels se sont redressés  
progressivement. Le ratio de dette des ménages en pourcentage du  
revenu disponible s’est aussi amélioré. Le risque inflationniste étant  
contenu, la politique monétaire devrait par ailleurs restée  
accommodante (graphique 3). Le crédit aux ménages, qui  
progresse à un rythme mensuel en g.a. de l’ordre +6,5%, continuera  
de soutenir la consommation privée tandis que l’élargissement de la  
base de financement du crédit hypothécaire devrait stimuler  
l’investissement résidentiel.  
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018  
Sources : IBGE, BNP Paribas  
4
- Rebond des indices de confiance après l’élection  
 Construction  Consommation  
 Industrie manufacturière ▪▪▪ Services  
1
20  
110  
00  
Opération  
Lava Jato  
Mars 2014)  
Impeachment de  
Rousseff  
(Déc. 2015)  
Bolsonaro  
Président  
(Oct. 2018)  
(
1
9
0
0
La période post-électorale a été marquée par un rebond des  
marchés financiers et, plus généralement, par une amélioration du  
climat de confiance. L’indicateur de confiance à la consommation  
8
(
CCI) a progressé vigoureusement au T4, atteignant son plus haut  
70  
niveau en décembre depuis avril 2014. Le climat des affaires reflète  
la volonté de la nouvelle équipe dirigeante de mettre en œuvre des  
politiques publiques favorables aux entreprises. L’indice de  
confiance des entreprises (BCI) a augmenté d’1 point en décembre  
pour atteindre 95,9 points, soit son plus fort rebond depuis mars  
6
0
2
010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018  
Sources : IBRE/ FGV, BNP Paribas  
2
014. Cette augmentation a été largement tirée par un regain  
pour sa part en berne, affichant un taux de croissance réel négatif  
depuis décembre 2014.  
d’optimisme notamment dans les secteurs des services, du  
commerce et de la construction (graphique 4). L’indice PMI  
composite est également revenu dans la zone d’expansion pour la  
première fois depuis mai, atteignant 52,4 points en décembre. La  
victoire de Bolsonaro  
d’introductions en Bourse au terme de plusieurs mois de paralysie.  
Plus fondamentalement, des marges de manœuvres limitées en  
matière de politique budgétaire ne permettent plus de relancer  
l’économie. Même s’il s’est un peu infléchi, le taux de chômage  
demeure élevé à 11,6%. Des obstacles structurels  faibles niveaux  
d’investissement, de productivité, d’ouverture commerciale et des  
niveaux élevés d’informalité, d’inégalité et de corruption –  
continueront de peser sur les perspectives de croissance à moyen  
terme.  
a également déclenché une série  
Le marché des actions a atteint des sommets avec une hausse de  
1
2% depuis le second tour des élections. Le taux de change s’est  
quelque peu redressé depuis l’entrée en fonction de Bolsonaro  
+4%), après une année de baisse du real face au dollar (- 15%).  
(
La résurgence des mouvements sociaux - à commencer par une  
possible nouvelle grève des routiers - constitue le principal risque  
conjoncturel à court terme. De plus, l’industrie tourne toujours au  
ralenti, en témoignent les taux d’utilisation des capacités  
productives dans le secteur manufacturier qui demeurent bien en  
deçà des niveaux d’avant-crise. La production automobile (-14% au  
second semestre) traduit bien la faiblesse de la production  
industrielle qui stagne depuis juillet. Le crédit aux entreprises reste  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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