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EcoPerspectives // 1 trimestre 2019  
economic-research.bnpparibas.com  
Espagne  
La croissance ralentit mais le redressement se poursuit  
Le ralentissement en cours s’inscrit dans le cycle économique européen. En relatif, les perspectives restent bonnes, le rythme de  
croissance attendu figurant parmi les plus élevés des grands pays de la zone euro. Le chômage diminue rapidement mais reste  
massif, en particulier dans sa composante de long terme. Le chef du gouvernement Pedro Sanchez n’est pas certain de pouvoir faire  
adopter le projet de budget pour 2019 qu’il vient de présenter au Parlement. Quoiqu’il en soit, le déficit a très probablement été  
ramené en deçà de 3% du PIB en 2018, et l’Espagne s’apprête à quitter la procédure pour déficit excessif ouverte il y a dix ans.  
1- Prévisions de croissance et d’inflation  
Ralentissement en cours  
En ligne avec le cycle économique de l’ensemble de la zone euro,  
la croissance espagnole ralentit. En rythme trimestriel, la  
progression du PIB était de 0,6% t/t au T3 2018, stable pour la  
troisième fois d’affilée, mais un ton en dessous des rythmes  
enregistrés en 2017. En glissement annuel, la croissance est ainsi  
progressivement tombée à 2,4% g.a. l’été dernier, un plus bas  
depuis presque quatre ans. Les données disponibles pour le  
quatrième trimestre suggèrent une croissance encore relativement  
solide en fin d’année, portée par la demande intérieure et en  
particulier celle des ménages. Atones cet été, les ventes au détail  
ont en effet enregistré un rebond en fin d’année, vraisemblablement  
à rapprocher de la chute de l’inflation, passée de 2,3% en octobre à  
 Croissance du PIB (%)  
 Inflation (%)  
Prévision  
Prévision  
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Sources : Comptes nationaux, BNPParibas  
1,2% en décembre. Les données d’enquêtes, et, en particulier,  
celles des directeurs d’achats, ont conforté cette image : après un  
tassement au T3, l’indice d’activité pour les services s’est redressé  
en octobre et s’est maintenu à un niveau élevé jusqu’à la fin de  
l’année (54 points). Dans le secteur manufacturier en revanche, la  
faiblesse s’installe progressivement (51,1 points en décembre), en  
ligne avec le ralentissement du commerce extérieur.  
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- Un rétablissement presque achevé  
Estimations d’output gap (en % du PIB potentiel)  
OCDE, FMI, CE  
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Dans l’ensemble, et après trois années  la performance annuelle  
a dépassé 3%, la croissance devrait s’être établie autour de 2,5%  
l’an dernier. Bien qu’en baisse, ce rythme reste, d’une part, l’un des  
plus élevés des grands pays de la zone euro, et, d’autre part, bien  
supérieur aux rythmes « potentiels » estimés pour le pays par les  
différentes institutions internationales (plus proches de 1% pour  
l’instant). En fait, selon ces estimations, l’écart de production (ou  
output gap) de l’économie espagnole est tout juste en passe de se  
fermer. Il faudra donc encore vraisemblablement quelques  
trimestres avant l’apparition des premières tensions sur les  
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Sources : Commission européenne, FMI, OCDE  
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capacités de production, les prix et les salaires . Soutenue par les  
facteurs domestiques, l’activité est pour l’instant essentiellement  
freinée par la demande extérieure. A terme toutefois, le tassement  
du commerce international et les incertitudes sur l’évolution de  
l’environnement économique européen et mondial pourraient, en  
outre, finir par peser sur les dépenses d’investissement. Cette  
année comme l’an prochain, la croissance espagnole pourrait ainsi  
s’établir autour de 2%.  
Un marché du travail en transition  
Les défis restent importants sur le marché du travail. D’un point de  
vue global, le redressement est en cours, et la dynamique de  
l’emploi suit fidèlement celle de l’activité. En hausse de 2,5% par an  
depuis 2015, la croissance de l’emploi s’est rapprochée de 2% au  
cours de 2018, un rythme de progression qui reste sans conteste  
solide. Depuis le creux de fin 2013, près de 2,1 millions d’emplois  
ont été créés selon les comptes nationaux. Des créations qui ont  
permis au taux de chômage de reculer de plus de 11 points en cinq  
ans. A 14,7% en novembre 2018, son niveau reste toutefois l’un des  
plus élevés d’Europe.  
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La volatilité de l’inflation totale ne doit pas occulter la grande stabilité de l’inflation  
sous-jacente, qui oscille autour de 1% depuis printemps 2018, sans donner signe  
d’accélération.  
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EcoPerspectives // 1 trimestre 2019  
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L’ampleur du chômage cadre mal avec l’idée d’une économie en  
passe de retrouver son niveau d’activité potentiel. L’observation de  
données détaillées dessine un tableau très contrasté du marché du  
travail, avec à la fois des signes de dynamisme et parfois de  
tensions, mais également encore très marqué par les  
conséquences de la crise. Côté chômage, le nombre de chômeurs  
de courte durée (inférieure à six mois ou à un an, cf. graphique 3)  
ne se réduit plus que lentement, et est en passe de retrouver son  
niveau moyen d’avant-crise, suggérant par-là qu’un certain « rythme  
de croisière » est peut-être atteint pour la mobilité des nouveaux  
entrants, et que des tensions peuvent émerger dans certains  
secteurs ou pour certains niveaux de qualification. En revanche, le  
chômage de longue et très longue durée (supérieur à 1 et à 2 ans),  
même s’il se réduit désormais rapidement, représente encore plus  
3- Un chômage qui dure  
Chômage par durée (% de la population active)  
<6 mois, de 6 mois à 1 an, de 1 à 2 ans, plus de 2 ans.  
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de la moitié des chômeurs (54%) et 1,7 million d’actifs .  
Malgré cela, le gouvernement Sanchez  
a décidé d’une  
Source : INE  
augmentation du salaire minimum espagnol de 22%, qui est passé  
de 858 à 1050 euros par mois début 2019. Tout en laissant  
l’Espagne dans une position intermédiaire s’agissant du niveau des  
salaires minimum en Europe (graphique 4), l’augmentation est forte  
et intervient, en outre, après des hausses de 8% et 4% en 2017 et  
4
- Les salaires minimums en Europe  
Salaire mensuel brut sur 12 mois (en euros courants)  
au second semestre 2018, en Espagne, début 2019  
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018. L’effet d’entraînement de ces augmentations passées a  
2000  
1600  
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semblé limité, le redressement de l’ensemble des salaires étant  
resté jusqu’ici, très modéré . Nulle ou négative en 2016 et début  
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2017, la croissance nominale des coûts salariaux par tête est restée  
médiocre, avant d’accélérer un peu l’été dernier, à 1,9% g.a.,  
principalement dans le secteur des services. Une accentuation est  
probable cette année mais, à ce stade en tout cas, c’est davantage  
dans le contexte de chômage massif décrit plus haut qu’au regard  
de l’évolution des coûts salariaux (y compris relativement aux autres  
pays européens) que le relèvement du salaire minimum peut  
surprendre.  
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RO HU LV HR CZ SK PL PT EL SI ES UK DE FR BE NL IE LU  
Dans l’attente d’un budget pour 2019  
Sources : Eurostat, gouvernement  
L’augmentation massive du salaire minimum fait partie d’une  
stratégie économique plus large que le gouvernement de Pedro  
Sanchez cherche à mettre en œuvre dans son projet de budget de  
catalans, alors que les négociations politiques sur la question  
catalane sont dans l’impasse. En attendant cette adoption, le  
budget de l’année précédente est automatiquement reconduit.  
Rappelons que la situation n’est pas inédite depuis les dernières  
législatives, le budget de 2017 n’ayant été adopté qu’en mai 2017,  
celui de 2018 en juin 2018.  
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019. Celui-ci prévoit une croissance des dépenses sociales et des  
retraites, en parallèle d’une hausse de la fiscalité des ménages au  
plus hauts revenus et des grandes entreprises. Présenté au  
parlement depuis la mi-janvier, ce projet de budget pourrait très bien  
ne pas être voté, faute de majorité, dans la mesure où le  
gouvernement Sanchez est minoritaire (tributaire des élus de  
Podémos et des formations indépendantistes basque et catalanes)  
pour faire adopter ses projets de lois. Le projet de budget prévoit  
une relance des dépenses d’investissement en Catalogne, mais il  
n’est pas sûr que cela suffise à emporter le soutien des partis  
Quoi qu’il en soit, l’Espagne, dont le solde budgétaire est repassé  
sous la barre des 3% en décembre dernier (probablement à 2,7%  
du PIB) pour la première fois depuis 2007, devrait officiellement  
sortir de la procédure européenne pour déficit excessif au printemps  
prochain. Elle est le dernier pays européen à y être actuellement  
soumis. Cette année, la faiblesse des coûts de financement et la  
vigueur de la croissance devraient continuer d’assurer la réduction  
du déficit, masquant, cette année encore, le caractère probablement  
expansionniste de la politique budgétaire.  
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Un ordre de grandeur qu’il est tentant de mettre en regard du nombre d’emplois qui  
ont disparus dans le secteur de la construction avec la crise, soit près de 1,5 million  
entre début 2007 et aujourd’hui).  
(
3
De fait, selon les données de l’OCDE, le salaire minimum n’atteignait en Espagne  
en 2007 que 40% du salaire médian, soit un des niveaux les plus faibles de l’OCDE.  
Seuls les Etats-Unis présentaient un niveau plus faible, à 34% du salaire médian. En  
France, le salaire minimum atteignait 62% du salaire médian en 2007.  
Frédérique Cerisier  
frederique.cerisier@bnpparibas.com  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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