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BCE : la patience est de mise

Eco week 20-33// 11 septembre 2020  
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ÉDITORIAL  
BCE: LA PATIENCE EST DE MISE  
Au vu des derniers chiffres de l’inflation, de l’appréciation de l’euro et de la nouvelle stratégie de ciblage de l’inflation moyenne  
de la Réserve fédérale, les conclusions de la réunion de la BCE étaient très attendues. Sur ces trois sujets de préoccupation, le  
message implicite de la présidente de la BCE, lors de sa conférence de presse, était le suivant : patience ! L’inflation devrait re-  
monter tout en restant bien en deçà de l’objectif de la banque centrale. Le taux de change de l’euro est surveillé de près et compte  
tenu du nombre de chantiers démarrés dans le cadre de la revue stratégique, il faudra un certain temps avant de connaître les  
conclusions de la BCE sur son objectif d’inflation.  
Avant la réunion de l’institut de Francfort, trois questions étaient présidente de la BCE s’est contentée du strict minimum : l’évolution  
au cœur des préoccupations : les derniers chiffres de l’inflation, du taux de change de l’euro est surveillée de près. Là encore ceux qui  
le raffermissement de l’euro et la réaction de la BCE à la nouvelle comptaient sur une communication plus ouverte ou même sur une  
stratégie de ciblage de l’inflation moyenne de la Réserve fédérale décision devront apprendre à patienter. En fin de compte, cela pourrait  
américaine. « Patience ! », telle est la réponse implicite à ces trois conduire à une augmentation des achats d’actifs. D’ici là, l’attentisme du  
questions apportée par Christine Lagarde, lors de sa conférence de conseil des gouverneurs est compréhensible. Après tout, l’appréciation  
presse. Compte tenu de la récente baisse de l’inflation sous-jacente de l’euro est dans une large mesure liée à l’accueil chaleureux réservé  
et de l’appréciation de l’euro, la révision en hausse des projections au plan de redressement de l’UE. De plus, depuis le mois d’août, le taux  
du staff de la BCE pour 2021 et 2022 avait, de prime abord, de quoi de change de l’euro face au dollar s’est stabilisé.  
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surprendre . Selon la BCE, « l’incidence négative de l’appréciation du  
La revue stratégique semble être le domaine dans lequel les analystes  
taux de change effectif de l’euro est largement compensée par l’effet  
et les investisseurs devront le plus faire preuve de patience. Christine  
positif conjugué du retour des taux de la TVA à leurs niveaux antérieurs  
Lagarde n’a donné aucune indication, et on peut la comprendre, sur  
en Allemagne en 2021, des conséquences indirectes de la hausse des  
les conclusions possibles de cet exercice ni sur le fait que la BCE  
prix du pétrole ainsi que des projections de redressement de l’activité  
pourrait s’inspirer de la stratégie de la Fed. Sur ce dernier point, elle a  
et de repli du chômage ». L’allusion faite, par l’institution, à l’influence  
simplement déclaré avoir « pris note » des changements intervenus.  
de l’activité et du chômage est d’autant plus surprenante que les  
Elle a, à la place, fourni une liste exhaustive des chantiers explorés par  
prévisions correspondantes n’ont pas changé pour 2021 et 2022 par  
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la BCE et insisté sur les interactions entre tous ces axes de travail, une  
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rapport aux projections de juin . Cela montre toute la complexité de  
manière d’indiquer que les conclusions de la revue stratégique, dans  
tous leurs aspects, ne seront communiquées qu’à la fin du processus.  
l’interprétation des prévisions d’inflation à long terme compte tenu de  
l’effet décalé des mesures de politique monétaire et de l’interaction  
entre des dynamiques parfois opposées. Au-delà de cette révision  
en hausse des projections, la BCE s’attend à ce que l’inflation (sous-  
jacente) se maintienne à un niveau nettement inférieur à son objectif. Il  
faudra donc beaucoup de patience pour que ce dernier soit atteint. Cela  
implique également que l’orientation actuelle de la politique monétaire  
devra être maintenue pendant une longue période.  
«
Il ne faut pas être pressé » : tel est le message adressé à tous ceux  
qui s’attendaient à une annonce rapide d’un changement d’objectif ou  
de mode de calcul de l’inflation. Cela prendra du temps, beaucoup de  
temps.  
William De Vijlder  
Concernant l’inflation, le marché attendait avec impatience les  
commentaires de Christine Lagarde sur l’euro. Pour tout banquier  
central, parler du taux de change revient, en grande partie, à se  
livrer à l’exercice de la « patate chaude ». Lorsque la monnaie  
fléchit dans un environnement de croissance faible, il doit tempérer  
l’enthousiasme. À défaut, il court le risque d’être accusé de poursuivre  
une politique protectionniste, voire même de déclencher une guerre  
des monnaies. Pour autant, la communication n’est pas plus facile en  
cas d'appréciation dans un contexte de croissance faible et d’inflation  
basse. S’il se montre très préoccupé, le banquier central peut susciter  
des anticipations de mesures de politique monétaire imminentes, sans  
garantie de succès. Un manque d’intérêt de sa part peut, en revanche,  
peser sur la crédibilité d’une banque centrale qui cible l’inflation. La  
PROJECTIONS ÉCONOMIQUES DE LA BCE  
ÉCART PAR RAPPORT AUX  
SEPTEMBRE 2020  
PROJECTIONS DE JUIN  
2020 2021 2022 2020 2021 2022  
Croissance du PIB réel  
-8.0 5.0  
3.2  
1.1  
8.8  
0.7  
-0.2  
-0.1  
IPCH hors énergie et  
produits alimentaires  
0.8  
0.9  
0.0  
0.2  
0.2  
Taux de chômage  
8.5  
9.5  
-1.3  
-0.1  
-0.6  
-0.2  
-0.3  
0.0  
Coûts salariaux unitaires 4.3  
-1.7 0.1  
SOURCE : BCE  
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Dans les projections précédentes (juin 2020), l’inflation hors énergie et alimentation  
s’établissait à 0,7 % en 2021 et à 0,9 % en 2022, contre 0,9 % et 1,1%, respectivement, dans  
les nouvelles projections. Source : Projections macroéconomiques du staff de la BCE pour la  
zone euro, septembre 2020.  
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Mesure de l’inflation, objectif de stabilité des prix, modélisation de l’Eurosystème, numé-  
risation et impact sur la politique monétaire, changement climatique, stabilité financière et  
politiques macro-prudentielles, intermédiation financière non bancaire, communication et  
interaction entre politiques monétaire et budgétaire.  
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De plus, les coûts unitaires de main-d’œuvre ont été révisés à la baisse pour 2021 (les  
chiffres pour 2022 ont été maintenus inchangés).  
Il ne faut pas être pressé : tel est le message adressé à tous ceux qui s’attendaient  
à une annonce rapide d’un changement d’objectif de la BCE ou du mode de calcul  
de l’inflation. Cela prendra du temps, beaucoup de temps.  
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QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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