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462 Articles pour Amérique du Nord

Etats-Unis : Emploi et confiance en nette amélioration en janvier

La première estimation de la croissance du T4 2019 est ressortie à 2,1% en rythme trimestriel annualisé, en ligne avec les prévisions. L’absence de mauvaise surprise, de même que le maintien de la croissance sur son rythme des deux trimestres précédents (qui correspond d’ailleurs à son rythme moyen depuis le début du cycle mi-2009), constituent une bonne nouvelle. La croissance reste toutefois modérée et, surtout, sa composition laisse une impression mitigée...

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Etats-Unis : 2020, année à haut risque

La divergence entre tendances économique et boursière s’est accentuée aux Etats-Unis, sur fond d’accommodation monétaire et d’expansion de la dette des entreprises. Les risques pris par les investisseurs (fonds de pension ou d’investissement, sociétés d’assurance-vie) ont augmenté, tout comme la vulnérabilité des marchés face à d’éventuels chocs adverses ou renversements d’anticipations. Or 2020, année électorale, pourrait ne pas être paisible. Pour bienvenue qu’elle soit, la trêve dans le conflit commercial avec la Chine entérine l’essentiel des hausses de droits de douane passées, sans modifier fondamentalement la politique, peu encline au multilatéralisme, de l’administration américaine.

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Etats-Unis : Tensions monétaires en vue

La Réserve fédérale américaine (Fed) a injecté, au cours des trois derniers mois, plus de USD 360 mds de monnaie centrale par le biais d’opérations de prise en pension de titres publics et d’achats fermes de T-bills. Afin d’écarter le risque que les besoins spécifiques des participants, à l’approche de la clôture de leurs comptes annuels, ne lui fassent perdre, à nouveau, le contrôle des taux courts, ses interventions vont encore monter en puissance d’ici le 31 décembre. D’ici la fin d’année, en supposant un tirage complet des ressources offertes, USD 650 mds de liquidités centrales auront été injectées. Ce soutien colossal pourrait néanmoins se révéler insuffisant. En cause, notamment, la reconstitution annoncée du compte du Trésor auprès de la Fed, la contrainte de levier des broker-dealers et la surcharge de capital G-SIB.

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Etats-Unis : Un marché du travail toujours solide mais une croissance qui devrait ralentir

Les derniers chiffres du chômage et des créations d'emploi ont agréablement surpris. Ils continuent à dépasser la moyenne de long-terme. Un marché du travail en bonne santé renforce la confiance des ménages qui reste bien au-dessus de la moyenne de long-terme, ainsi que les ventes de détail dont les chiffres étaient supérieurs aux attentes. Plusieurs indices ont toutefois déçu les attentes et se positionnent en dessous des moyennes historiques. Cela est le signe d'un ralentissement économique en dépit des chiffres satisfaisants du PIB pour le troisième trimestre. C’est le message donné par les deux indices ISM. Il faut noter, par ailleurs, qu'à l'instar de nombreux autres pays, la production industrielle est sous pression.

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Etats-Unis : Une croissance américaine sans contrainte monétaire : implications et risques

D’une manière générale, au bout de quelques années, les cycles américains sont marqués par une hausse du taux officiel qui, en conséquence, atteint un niveau élevé en termes réels. Ceci influence les marchés financiers et pèse sur la croissance. Dans le cycle actuel, le taux réel a atteint son pic à un niveau faible et a depuis lors baissé, suite aux assouplissements de la Réserve fédérale.

Etats-Unis : Regain d’intérêt généralisé pour les fonds monétaires américains

La réforme des fonds monétaires américains de 2014 avait conduit à une réallocation massive des liquidités placées auprès des fonds investis en dette privée (prime funds) vers les fonds investis en dette publique (government funds)*. Les banques étrangères, emprunteuses traditionnelles auprès des prime funds, avaient ainsi été privées d’un accès au dollar, tandis que le Trésor américain, les agences fédérales et les banques américaines avaient bénéficié d’un afflux de ressources**. Au cours des deux dernières années, à la faveur d’une amélioration des rendements offerts, l’épargne collectée, tant par les government funds que par les prime funds, s’est nettement accrue (+ USD 450 mds et + USD 430 mds, respectivement). Les financements accordés par les fonds monétaires aux banques étrangères ont renoué avec leur niveau d’avant réforme, mais se caractérisent à présent par un mix plus équilibré entre dette non garantie (papiers commerciaux, certificats de dépôts) et dette sécurisée (accords de prises en pension de titres publics). * La réforme visait à réduire le champ des fonds monétaires à valeur liquidative constante. Les prime funds s’adressant à une clientèle d’investisseurs institutionnels (institutional prime funds) ont dû abandonner ce modèle tandis que les government funds et les retail prime funds conservaient la possibilité d’émettre des parts à capital garanti. ** voir Choulet C., Fonds monétaires américains et financement en dollar, BNP Paribas, EcoFlash, 16 juillet 2018

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Etats-Unis : Rendements obligataires et marchés actions : les raisons de la récente hausse

Ces dernières semaines, les marchés actions ont affiché de solides performances. Aux États-Unis en particulier, il est difficile d’y voir une amélioration des anticipations de bénéfices ou la perspective de baisses du taux officiel supérieures aux anticipations. L’évolution des marchés actions serait, alors, principalement due au repli de la prime de risque demandée. Les rendements des Treasuries ont aussi bondi, ce qui serait largement imputable à l’augmentation de la prime de terme. La diminution de la prime de risque actions et la hausse de la prime de terme obligataire ont la même origine : la réduction du risque de perte économique extrême (tail risk), suite aux progrès des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine et à la stabilisation de certaines données d’enquête. La moindre probabilité d’évolutions économiques très négatives a dopé les marchés actions et réduit l’attrait des obligations comme couverture face au risque inhérent aux actions. Résultat : les rendements obligataires ont évolué à la hausse en synchronie avec les marchés actions.

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Etats-Unis : Une progressivité accrue de la réglementation bancaire américaine

Le 10 octobre dernier, les régulateurs bancaires américains relevaient les seuils d’application des exigences de capital et de liquidité imposées aux grandes banques. Si le nouveau cadre ne modifie pas les exigences prudentielles des huit principaux groupes bancaires, il allège en revanche celui des grandes banques régionales. Le nombre de banques soumises à la contrainte de liquidité bâloise LCR va être réduit et la définition des fonds propres durs sera en partie assouplie. De manière générale, les règles finalisées au cours des deux derniers mois vont sensiblement resserrer le périmètre d’application de Bâle 3 aux Etats-Unis. Compte tenu des inquiétudes suscitées par la dynamique du crédit sur certains segments et de la poursuite du ralentissement américain, ce mouvement de déréglementation interpelle.

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Etats-Unis : Halloween, la peur et l’économie

Les chocs d’incertitude ont-ils des effets symétriques ou asymétriques? Cette question est centrale car, depuis 2018, l’incertitude agit comme un vent contraire sur la croissance mondiale. Par ailleurs, sur la base des dernières informations concernant l’avancée des négociations commerciales entre les Etats-Unis et la Chine et de celles sur le Brexit, le pic d’incertitude est peut-être derrière nous. La recherche empirique montre que les phases d’augmentation de l’incertitude ont un plus grand impact sur l’économie que les phases de baisse, en particulier quand la croissance est déjà lente. La reprise de la croissance ne pourra donc qu’être progressive.

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Etats-Unis : Un outil de gonflement des réserves à portée de main

Soucieuse d’atténuer les tensions sur les marchés monétaires, la Réserve fédérale (Fed) va, en complément de ses opérations de prise en pension de titres (repo), procéder à des achats fermes de titres. En fin d’année, entre USD 365 et 400* mds de monnaie centrale pourraient ainsi être injectés sur les comptes courants des banques. Compte tenu des encours de liquidités prêtées actuellement, de l’augmentation tendancielle des pièces et billets et de la reconstitution prévisible des avoirs du Trésor auprès de la Fed, les réserves des banques auprès de celle-ci ne devraient pas s’accroître de plus de USD 130 mds d’ici la fin d’année (pour s’établir à près de USD 1600 mds, leur niveau d’avril 2019). Mais ce supplément de réserves pourrait toutefois être moindre si la Fed maintenait la générosité de son dispositif de mise en pension de titres (reverse repo) auprès des banques centrales étrangères. Restreindre son ampleur lui permettrait pourtant de libérer de l’espace dans son bilan en faveur des réserves des banques. * Nous supposons que les achats de titres se feront au rythme de USD 15 mds par semaine. La borne basse de la fourchette d’estimation est obtenue sous l’hypothèse d’un maintien du plafond actuel des opérations repo (USD 215 mds, soit USD 75 mds de repo au jour le jour + 4 opérations à terme de USD 35 mds chacune); la borne haute sous l’hypothèse d’un relèvement en décembre du plafond des opérations repo à son niveau de septembre (USD 250 mds, soit USD 100 mds de repo au jour le jour + 1 opération à terme de USD 30 mds + 2 opérations à terme de USD 60 mds chacune).

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QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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