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Lire dans les pensées de la Réserve fédérale

Eco week 21-11 // 22 March 2021  
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ÉDITORIAL  
ÉTATS-UNIS : LIRE DANS LES PENSÉES DE LA RÉSERVE FÉDÉRALE  
Les dernières projections des membres du FOMC reflètent l’effet d’entraînement, robuste mais temporaire, de la relance  
budgétaire et de la normalisation de l’activité économique du fait de la vaccination des adultes. Ils tablent ainsi sur une  
hausse limitée de l’inflation. Quatre d’entre eux estiment désormais que la situation justifierait un relèvement du taux des  
fonds fédéraux l’année prochaine. Selon sept autres, les conditions seraient réunies pour 2023. Le président de la Fed n’a  
pas manqué de souligner que les projections ne constituent pas les prévisions du Comité et que les données ne justifient  
pas un virage monétaire. Ce message a manifestement ancré les taux d’intérêt à court terme, tandis que les rendements  
des obligations à long terme fluctuent entre soulagement et malaise à propos du niveau auquel le taux des fonds fédéraux  
pourrait se situer d’ici plusieurs années.  
Depuis la réunion du Comité de politique monétaire de la Fed (FOMC), Le président de la Fed n’a pas manqué de souligner que les projections  
en octobre 2007, les participants – les sept membres du Conseil des ne constituent pas les prévisions du Comité : « Cela ne fait pas l’objet  
gouverneurs et les douze présidents des banques de Réserve fédérale d’une réunion ou d’un débat, d’une discussion ou d’une approbation ou  
soumettent individuellement, tous les trimestres, leurs projections même d’une déclaration du type : voilà ce qui représente, vous savez,  
économiques. Ces dernières sont réunies dans un document, le notre fonction de réaction en tant que Comité ». Certes, l’inflation  
Résumé des projections économiques ». Dans le graphique du taux devrait accélérer cette année, du fait des effets de base et des goulets  
«
des fonds fédéraux également publié à cette occasion, ces projections d’étranglement, mais elle devrait rester « relativement modérée » pour  
sont matérialisées par des points ou « dots ». C’est la raison pour plusieurs raisons. L’économie américaine est très dynamique du côté de  
laquelle les observateurs de la Fed parlent habituellement de « dots » l’offre – les goulets d’étranglement ne durent pas éternellement –,  
pour désigner l’ensemble des projections.  
certaines entreprises préféreront peut-être ne pas relever leurs prix –  
pour préserver ou accroître leur part de marché – et les anticipations  
d’inflation sont fortement ancrées autour de 2 %.  
La dernière publication, parue le 17 mars, était très attendue compte  
tenu de tout ce qui s’est passé depuis celle de décembre dernier :  
la rapidité et le très large succès de la campagne de vaccination Ces déclarations n’ont pas empêché les rendements obligataires  
américaine, l’amélioration des statistiques économiques et le plan de d’évoluer à la hausse le lendemain. Les investisseurs en obligations  
relance de USD 1900 mds. La projection médiane des membres du pourraient être plus préoccupés que la Réserve fédérale par un  
FOMC, relative à la croissance du PIB réel cette année, a été révisée à dépassement des prévisions d’inflation car celui-ci pourrait être  
la hausse, de 4,2 % à 6,5 %. L’évolution de la fourchette de projections préjudiciable à leur performance. Il s’ensuit un comportement grégaire :  
individuelles est plus significative (de 2,5-5,5 % à 5,0-7,3 %). De plus, la  
projection relative à l’inflation sous-jacente pour cette année s’établit  
à présent à 2,2 % (contre 1,8 % auparavant), dans une fourchette de  
ÉTATS-UNIS : TAUX D'INTÉRÊT INTRAJOURNALIER  
1
,9 -2,5 %. L’année prochaine, elle devrait reculer à 2,0 % sous l’effet  
du ralentissement de la croissance à 3,3 %. Les projections reflètent  
donc l’effet d’entraînement, robuste mais temporaire, de la relance  
budgétaire et de la normalisation de l’activité économique du fait de la  
vaccination de la population adulte.  
Rendement du bon du Trésor américain à 10 ans, %  
Rendement du bon du Trésor américain à 1 an, % [é.d]  
1
1
1
1
.78  
.76  
.74  
.72  
0.075  
0
0
0
.07  
.065  
.06  
Sans surprise, eu égard à la hausse significative des rendements  
des Treasuries ces dernières semaines, l’attention s’est en grande  
partie portée, pendant la conférence de presse de Jerome Powell,  
sur les projections de taux d’intérêt et ce qu’elles impliquent pour  
les perspectives de politique monétaire. Quatre membres du FOMC  
estiment à présent que la situation justifierait un relèvement du taux  
des fonds fédéraux l’année prochaine. Dans les « dots » de décembre,  
un seul membre était de cet avis ; pour 2023, sept membres considèrent  
désormais que les conditions seraient réunies pour un resserrement  
de la politique monétaire (contre cinq en décembre), même s’ils sont  
toujours onze à penser que le taux directeur pourrait rester inchangé.  
1
.7  
1.68  
1.66  
1.64  
0.055  
0.05  
1
.62  
.6  
1
17/03  
18/03  
19/03  
SOURCES : BLOOMBERG, BNP PARIBAS  
Ce message a manifestement ancré les taux d’intérêt à court terme,  
tandis que les rendements des obligations à long terme fluctuent entre  
soulagement et malaise à propos du niveau auquel le taux des fonds  
fédéraux pourrait se situer d’ici à plusieurs années.  
La banque  
d’un monde  
qui change  
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à l’idée que les concurrents ont réduit leur exposition au risque de taux pas encore là. Et à mesure que nous nous en approcherons, nous  
d’intérêt, on peut être tenté d’en faire autant si on estime que l’inflation donnerons à l’avance – bien à l’avance – un signal selon lequel, oui,  
pourrait dépasser les prévisions.  
nous sommes sur une trajectoire permettant peut-être de faire cela,  
d’envisager un tapering (réduction progressive des achats d’actifs) ».  
Ce message a manifestement ancré les taux d’intérêt à court terme,  
tandis que les rendements des obligations à long terme fluctuent  
entre soulagement et malaise à propos du niveau auquel le taux des  
fonds fédéraux pourrait se situer d’ici plusieurs années. Pour citer le  
prix Nobel Paul Krugman, lors d’un récent passage sur Bloomberg  
Television, il s’agit de « lire dans les pensées de la Fed ».  
Les investisseurs ont également en tête les signaux clairs envoyés  
par Jerome Powell sur la détermination de la Fed à agir en cas de  
désarrimage des anticipations d’inflation ou si la situation économique  
le justifiait. L’orientation prospective basée sur les résultats dépend,  
par construction, des progrès réalisés vers les objectifs de la Réserve  
fédérale en termes d’inflation et d’emploi. « Nous le dirons, lorsque  
nous estimerons – jusqu’à ce moment-là, jusqu’à ce que nous  
envoyions un signal, vous pouvez supposer que nous n’en sommes  
1
William De Vijlder  
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« Si nous voyions les anticipations d’inflation dépasser nettement le seuil de 2 %, nous  
ferions, bien sûr, en sorte de mener une politique monétaire permettant de nous assurer que  
cela n’arrive pas. Nous nous sommes engagés à ancrer les anticipations d’inflation à 2 %,  
ni nettement au-dessus, ni au-dessous de 2 % ». Source : Réserve fédérale, conférence de  
presse de Jerome Powell, 17 mars 2021.  
ÉVALUATIONS DE LA POLITIQUE MONÉTAIRE APPROPRIÉE PAR LES MEMBRES DU FOMC : POINT MÉDIAN DE LA FOURCHETTE CIBLE OU DU TAUX CIBLE  
DES FONDS FÉDÉRAUX. NOMBRE DE MEMBRES DU FOMC ET PROJECTION MÉDIANE DE LA FOURCHETTE CIBLE OU DU TAUX CIBLE.  
16-déc-20  
17-mars-21  
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.38  
.25  
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.13  
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2022  
2023  
Long terme  
SOURCES : RÉSERVE FÉDÉRALE, BNP PARIBAS  
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QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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