Eco week 21-28 // 19 juillet 2021
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ÉDITORIAL
MARCHÉ DES TREASURIES : PRUDENCE !
Le repli significatif des rendements des obligations d’État américaines par rapport au pic atteint à la fin mars laisse
perplexe au vu des prévisions de croissance et des données récentes sur l’inflation. Ce recul semble indiquer que les
investisseurs se rangent à l’avis de la Fed, selon laquelle l’inflation va baisser. Il reflète également le ralentissement
des données de ces dernières semaines, laissant supposer que les marchés accordent plus d’importance à la variation
du taux de croissance qu’à son niveau. La sensibilité des rendements obligataires aux données économiques évolue
par cycles. Comme par le passé, une politique monétaire américaine moins accommodante pourrait venir renforcer
cette sensibilité car ces données façonneront les anticipations de politique [monétaire] plus restrictive ou non.
Auparavant, elle pourrait être accrue par une inflation durablement supérieure à l’objectif du FOMC en 2022.
Depuis son pic de 1,74 % à la fin mars, le rendement de l’obligation Le nowcast hebdomadaire de la Réserve fédérale de New York relatif
d’État américaine à 10 ans a reculé d’environ 40 points de base. Un à la croissance du PIB réel du trimestre en cours offre une solution
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tel mouvement peut paraître a priori contre-intuitif compte tenu des intéressante . D’après le graphique 2, le nowcast s’inscrit en retrait
perspectives de croissance – le consensus de Bloomberg table sur une depuis quelques mois – indiquant un fléchissement de la croissance
croissance du PIB réel supérieure au potentiel sur l’ensemble de la –, une évolution qui s’est accompagnée d’une baisse des rendements
période de prévision allant jusqu’à fin 2022 – et des chiffres élevés obligataires. La relation entre les rendements des Treasuries à 10 ans
de l’inflation ces derniers mois. Les dernières données sur la hausse
1
Un nowcast est une estimation en temps réel de la croissance du PIB réel, basée sur un
des prix à la consommation ont surpris par leur vigueur, entraînant
une remontée des rendements des Treasuries. La réaction a été plus
prononcée pour la partie courte et intermédiaire de la courbe que pour
les échéances éloignées (graphique 1), signe que le marché anticipait
la possibilité d’un début de normalisation de la politique monétaire
américaine plus tôt que prévu. Dès le lendemain, cependant, les
rendements repartaient en sens inverse à la suite des commentaires
accommodants de Jerome Powell dans son rapport semestriel devant
le Congrès.
large éventail de données économiques. Les données d’entrée du modèle sont pondérées en
fonction de leur degré d’actualité et de leur qualité. Pour une description de la méthodologie,
voir : Liberty Street Economics, Just Released: Introducing the New York Fed Staff Nowcast,
12 avril 2016.
INTRAJOURNALIER
Rendement du bon du Trésor américain à 10 ans, %
Rendement du bon du Trésor américain à 5 ans, % [é.d.]
1.44
0.86
0
0
0
0
0
.85
.84
.83
.82
.81
Les investisseurs obligataires partagent, semble-t-il, son avis sur
le caractère transitoire des tensions inflationnistes. Peut-être les
opérateurs du marché se rassurent-ils à l’idée que le dernier chiffre
mensuel de l’inflation est essentiellement le fait des secteurs
sensibles à la crise Covid-19 (habillement, automobile, voyage, loisirs,
hôtellerie). Les propos du président de la Réserve fédérale, selon lequel
il n’y aurait pas de hausse majeure de l’inflation parce que la banque
centrale ne le tolérerait pas, n’ont pas perturbé le marché, comme
si celui-ci jugeait très improbable que la Fed soit obligée de prendre
des mesures énergiques. Une telle sérénité à l’égard des perspectives
d’inflation pourrait expliquer l’absence de hausse des rendements
cette année. Cependant, concernant la baisse des taux longs et des
points morts d’inflation – qui mesurent les anticipations d’inflation, en
repli de 20 points de base depuis le sommet atteint au printemps – la
cause est à chercher ailleurs.
1
.42
.4
1.38
.36
1.34
1
1
0.8
0.79
0.78
0.77
0.76
1
.32
1.3
1
3/07/2021
14/07/2021
15/07/2021
Rendement du bon du Trésor américain à 2 ans, %
0
.27
L’une des explications possibles est que, compte tenu des niveaux élevés
atteints, les investisseurs s’attendent à une diminution très prochaine
des pressions sur les approvisionnements – telles que reflétées par
l’évaluation des prix des intrants et des retards de livraison dans les
enquêtes ISM et PMI. D’après les données historiques, il existe une
corrélation étroite entre ces pressions et les points morts d’inflation.
Autre cause possible : les inquiétudes grandissantes concernant les
nouvelles contaminations, qui pourraient représenter un frein à la
croissance. Enfin, le repli des rendements obligataires pourrait signifier
que le ralentissement de la croissance a déjà commencé. L’évaluation
de la dynamique de croissance au cours d’un trimestre donné est un
exercice difficile : la multitude de données régulièrement publiées est
telle que l’arbre finit par cacher la forêt.
0.26
0
0
.25
.24
0.23
0
0
.22
.21
13/07/2021
GRAPHIQUE 1
14/07/2021
15/07/2021
SOURCES : BLOOMBERG (15/07/2021), BNP PARIBAS
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