Eco week 20-42 // 13 novembre 2020
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ÉDITORIAL
L’ANNONCE D’UN VACCIN CONTRE LA COVID-19 RÉDUIT LE RISQUE DE PERTE EXTRÊME (TAIL RISK)
L’annonce de la découverte d’un candidat-vaccin particulièrement efficace contre la Covid-19 a provoqué de fortes
réactions sur les marchés financiers, traduisant le sentiment d’un changement des perspectives de croissance. Cette
annonce suscite l’espoir de parvenir à une normalisation de l’activité économique à moyen terme, mais les effets
positifs sur la croissance mettront du temps à se faire sentir. À l’évidence, l’idée d’une sortie de crise dépend dans une
large mesure de l’horizon sur lequel on se place. Cependant, les décisions des ménages et des entreprises dépendent
non seulement de la hausse attendue du revenu et des bénéfices, mais aussi de la dispersion de la distribution
statistique autour des prévisions de croissance. La perspective d’un vaccin réduit la probabilité de résultats très
négatifs et cette diminution de l’incertitude devrait finir par contribuer à un rebond de la croissance.
L’annonce de l’efficacité élevée d’un vaccin en cours de développement L’éventail des résultats possibles peut, par son ampleur, altérer la
contre la Covid-19 a fait s’envoler les indices boursiers et les confiance dans une prévision donnée. Il peut également comporter
rendements obligataires, entraînant dans leur sillage une hausse un biais : la place prédominante du risque à la baisse. L’extrémité
spectaculaire du cours des actions de certaines sociétés dont l’activité de la distribution – le risque de perte extrême (tail risk) – peut être
avait été sévèrement touchée par la pandémie.
particulièrement négative. C’est là que l’annonce d’un vaccin revêt une
importance particulière. L’impact positif sur la croissance du PIB mettra
probablement du temps à se concrétiser, mais le changement de la
distribution statistique, dès lors qu’il se fonde sur une réévaluation de
tous les résultats potentiels, devrait être plus rapide. La perspective
d’un vaccin réduit la probabilité de résultats très négatifs et entraîne
une réduction de la queue gauche de la distribution.
Ces réactions s’expliquent, au moins en partie, par l’idée selon
laquelle cette annonce, ainsi que les commentaires de spécialistes
concernant la mise sur le marché ultérieure d’autres vaccins efficaces,
ont d’importantes implications pour les perspectives économiques. En
l’absence de vaccin, la poursuite d’une reprise par à-coups – avec une
succession de contractions, induites par des mesures de confinement,
et de reprises de courte durée – semble probable. Une telle situation L’administration d’un vaccin renforcera la résilience de l’économie,
devrait peser de plus en plus sur les perspectives à long terme en tandis qu’une succession de cycles par à-coups et ses effets délétères
raison de la hausse du nombre de faillites d’entreprises et du chômage à long terme devraient être évités, etc. Cela implique que l’incertitude
ainsi que de l’incertitude qui resterait élevée. Face à ce scénario très entourant la trajectoire de l’activité l’année prochaine et les années
négatif, la perspective d’un vaccin offre l’espoir d’une normalisation de
l’activité à moyen terme.
Mais qu’en est-il des conséquences à court terme ? Pour 2021, l’effet
sur l’économie d’un vaccin contre la Covid-19 dépend très fortement
de son efficacité ainsi que de son acceptation publique. Cela englobe
également des décisions éthiques comme le choix de ceux qui
bénéficieront en premier du vaccin, s’il sera distribué gratuitement et
si les pays les plus pauvres y auront accès. La date de début de la
EUROSTOXX 50 & RENDEMENT DU BUND À 10 ANS
Eurostoxx 50
Rendement du Bund allemand à 10 ans [é.d.]
3
3
450
425
-0.51
3400
-0.53
1
distribution est également un élément-clé . Il est très probable que
3
3
375
350
-
0.55
0.57
la distribution ne commencera que dans quelques mois et de façon
progressive à la fois au plan national et mondial. Aussi l’impact positif
sur la croissance pourrait-il mettre du temps à se concrétiser et, à court
terme, les mesures de confinement dans de nombreux pays européens
ainsi que la forte augmentation des nouvelles contaminations aux
États-Unis continueront à faire les gros titres.
-
3325
3
3
3
3
300
275
250
225
-0.59
-0.61
À l’évidence, l’idée du retour de jours meilleurs est, dans une très large
mesure, fonction de l’horizon sur lequel on se place. Cependant, les
décisions des ménages et des entreprises dépendent non seulement de
lahausseattenduedurevenuetdesbénéficesmaisaussideladispersion
de la distribution statistique autour des prévisions de croissance.
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3200
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9/11/2020
SOURCES : BLOOMBERG, BNP PARIBAS
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Par conséquent, au lieu de parler de l’impact économique d’un vaccin, il vaut mieux se
concentrer sur l’impact économique pondéré dans le temps.
Il faudra probablement du temps avant que l’effet positif d’un
vaccin se fasse sentir sur la croissance du PIB, mais le changement
de la distribution statistique devrait être plus rapide.
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