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L’annonce d’un vaccin contre la Covid-19 réduit le risque de perte extrême (tail risk)

Eco week 20-42 // 13 novembre 2020  
economic-research.bnpparibas.com  
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ÉDITORIAL  
L’ANNONCE D’UN VACCIN CONTRE LA COVID-19 RÉDUIT LE RISQUE DE PERTE EXTRÊME (TAIL RISK)  
L’annonce de la découverte d’un candidat-vaccin particulièrement efficace contre la Covid-19 a provoqué de fortes  
réactions sur les marchés financiers, traduisant le sentiment d’un changement des perspectives de croissance. Cette  
annonce suscite l’espoir de parvenir à une normalisation de l’activité économique à moyen terme, mais les effets  
positifs sur la croissance mettront du temps à se faire sentir. À l’évidence, l’idée d’une sortie de crise dépend dans une  
large mesure de l’horizon sur lequel on se place. Cependant, les décisions des ménages et des entreprises dépendent  
non seulement de la hausse attendue du revenu et des bénéfices, mais aussi de la dispersion de la distribution  
statistique autour des prévisions de croissance. La perspective d’un vaccin réduit la probabilité de résultats très  
négatifs et cette diminution de l’incertitude devrait finir par contribuer à un rebond de la croissance.  
L’annonce de l’efficacité élevée d’un vaccin en cours de développement L’éventail des résultats possibles peut, par son ampleur, altérer la  
contre la Covid-19 a fait s’envoler les indices boursiers et les confiance dans une prévision donnée. Il peut également comporter  
rendements obligataires, entraînant dans leur sillage une hausse un biais : la place prédominante du risque à la baisse. L’extrémité  
spectaculaire du cours des actions de certaines sociétés dont l’activité de la distribution – le risque de perte extrême (tail risk) – peut être  
avait été sévèrement touchée par la pandémie.  
particulièrement négative. C’est là que l’annonce d’un vaccin revêt une  
importance particulière. L’impact positif sur la croissance du PIB mettra  
probablement du temps à se concrétiser, mais le changement de la  
distribution statistique, dès lors qu’il se fonde sur une réévaluation de  
tous les résultats potentiels, devrait être plus rapide. La perspective  
d’un vaccin réduit la probabilité de résultats très négatifs et entraîne  
une réduction de la queue gauche de la distribution.  
Ces réactions s’expliquent, au moins en partie, par l’idée selon  
laquelle cette annonce, ainsi que les commentaires de spécialistes  
concernant la mise sur le marché ultérieure d’autres vaccins efficaces,  
ont d’importantes implications pour les perspectives économiques. En  
l’absence de vaccin, la poursuite d’une reprise par à-coups – avec une  
succession de contractions, induites par des mesures de confinement,  
et de reprises de courte durée – semble probable. Une telle situation L’administration d’un vaccin renforcera la résilience de l’économie,  
devrait peser de plus en plus sur les perspectives à long terme en tandis qu’une succession de cycles par à-coups et ses effets délétères  
raison de la hausse du nombre de faillites d’entreprises et du chômage à long terme devraient être évités, etc. Cela implique que l’incertitude  
ainsi que de l’incertitude qui resterait élevée. Face à ce scénario très entourant la trajectoire de l’activité l’année prochaine et les années  
négatif, la perspective d’un vaccin offre l’espoir d’une normalisation de  
l’activité à moyen terme.  
Mais qu’en est-il des conséquences à court terme ? Pour 2021, l’effet  
sur l’économie d’un vaccin contre la Covid-19 dépend très fortement  
de son efficacité ainsi que de son acceptation publique. Cela englobe  
également des décisions éthiques comme le choix de ceux qui  
bénéficieront en premier du vaccin, s’il sera distribué gratuitement et  
si les pays les plus pauvres y auront accès. La date de début de la  
EUROSTOXX 50 & RENDEMENT DU BUND À 10 ANS  
Eurostoxx 50  
Rendement du Bund allemand à 10 ans [é.d.]  
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450  
425  
-0.51  
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-0.53  
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distribution est également un élément-clé . Il est très probable que  
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375  
350  
-
0.55  
0.57  
la distribution ne commencera que dans quelques mois et de façon  
progressive à la fois au plan national et mondial. Aussi l’impact positif  
sur la croissance pourrait-il mettre du temps à se concrétiser et, à court  
terme, les mesures de confinement dans de nombreux pays européens  
ainsi que la forte augmentation des nouvelles contaminations aux  
États-Unis continueront à faire les gros titres.  
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3
300  
275  
250  
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-0.59  
-0.61  
À l’évidence, l’idée du retour de jours meilleurs est, dans une très large  
mesure, fonction de l’horizon sur lequel on se place. Cependant, les  
décisions des ménages et des entreprises dépendent non seulement de  
lahausseattenduedurevenuetdesbénéficesmaisaussideladispersion  
de la distribution statistique autour des prévisions de croissance.  
-0.63  
3200  
-0.65  
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9/11/2020  
SOURCES : BLOOMBERG, BNP PARIBAS  
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Par conséquent, au lieu de parler de l’impact économique d’un vaccin, il vaut mieux se  
concentrer sur l’impact économique pondéré dans le temps.  
Il faudra probablement du temps avant que l’effet positif d’un  
vaccin se fasse sentir sur la croissance du PIB, mais le changement  
de la distribution statistique devrait être plus rapide.  
La banque  
d’un monde  
qui change  
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suivantes est désormais plus faible qu’auparavant , ce qui est  
crucial pour les investissements des entreprises qui constituent un  
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engagement irréversible à long terme de leurs ressources financières .  
En conséquence, des sociétés rentables, présentant un bilan solide,  
seront plus enclines à accroître leurs investissements une fois que  
l’incertitude aura suffisamment diminué. Cela devrait, à son tour,  
avoir des retombées dans d’autres domaines, y compris sur le marché  
du travail. Une telle évolution est très importante pour les ménages  
qui ont accumulé une « épargne forcée » pendant les périodes de  
confinement. Plus confiants dans les perspectives économiques, les  
ménages devraient desserrer les cordons de la bourse. In fine, la  
réduction de l’incertitude devrait contribuer à un redémarrage de la  
croissance.  
William De Vijlder  
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La recherche montre qu’une augmentation de l’incertitude entraîne une hausse  
significative des risques à la baisse pour la croissance et qu’elle est également associée à une  
distribution asymétrique à gauche de la croissance future. Une diminution de l’incertitude  
produit l’effet inverse. Cependant, la réponse économique est très asymétrique : elle est plus  
forte en cas de hausse qu’en cas de baisse de l’incertitude. Source : Uncertainty and Growth  
Disasters, Boyan Jovanovic et Sai Ma, document de travail NBER n°28024, octobre 2020  
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De tels engagements sont irréversibles dans la mesure où la plupart des projets, une  
fois lancés, ne peuvent être mis à l’arrêt ou même reportés. C’est toute la différence entre  
la formation brute de capital fixe et les investissements financiers. Dans ce dernier cas, les  
coûts de transaction sont faibles et un investissement peut être facilement allégé ou même  
vendu.  
La banque  
d’un monde  
qui change  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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