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Eco Perspectives // 2 trimestre 2022
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JAPON
LA BANQUE DU JAPON DANS UNE POSITION INCONFORTABLE
Tandis que la Réserve Fédérale américaine a entamé le relèvement de son taux directeur, la Banque du Japon poursuit
sa politique très accommodante. Ses marges de manœuvre se resserrent néanmoins en raison de la dépréciation
significative du yen qui complique sa politique de contrôle de la courbe des taux. Des ajustements sur ce mécanisme
sont anticipés. Le soutien à l’économie devrait persister en 2022 tant sur le plan monétaire que budgétaire, dans un
environnement particulièrement difficile pour les industriels japonais, durement affectés par les perturbations sur
les chaînes de production mondiales et le ralentissement de l’économie chinoise.
La dernière enquête Tankan reflète les inquiétudes des entreprises :
si l’indice de diffusion global a enregistré une légère baisse (de 2 à 0,
CROISSANCE ET INFLATION
soit un niveau d’équilibre entre le nombre d’entreprises indiquant une
détérioration de leur situation et celles indiquant une amélioration),
Croissance du PIB
Inflation
Prévisions
les anticipations pour le prochain trimestre se sont dégradées
significativement dans les secteurs particulièrement affectés par la
hausse du cours des matières premières ou par leur pénurie. C’est
le cas des grandes entreprises de la sidérurgie, de l’industrie du bois
ou des fabricants des machines industrielles. La confiance est en
recul également dans l’industrie papetière et celle de la céramique.
En raison du poids important de l’industrie dans son économie
Prévisions
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2
2
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1
.6
1.6
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.1
1
0
.0
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-1
-0.2
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-
-
-
2
3
4
5
6
(
21% du PIB en 2019) et de sa forte imbrication dans les chaînes de
production mondiales, le Japon est très affecté par les perturbations
de ces dernières, en Chine notamment, pays qui constitue le premier
débouché à ses exportations.
-
4.7
Par ailleurs, l’économie japonaise n’était pas totalement sortie de
la crise sanitaire cet hiver, le pays ayant subi une nouvelle vague de
contaminations liée au variant Omicron. Après un début très poussif, la
campagne vaccinale s’est accélérée. Le taux de vaccination désormais
élevé (80%) devrait permettre à l’activité économique de subir moins
d’à-coups. Néanmoins, elle aura été freinée au T1 par la pandémie et
les premières répercussions économiques de la guerre en Ukraine. Le
rebond d’activité avait été déjà peu marqué en 2021, à 1,7%, après une
contraction de 4,5% en 2020.
2020
2021
2022
2023
2020
2021
2022
2023
GRAPHIQUE 1
SOURCE : BNP PARIBAS GLOBAL MARKETS
TAUX DE CHANGE USD/JPY
140
1
30
20
1
CHUTE DU YEN : UN DILEMME POUR LA BOJ ?
La devise japonaise s’est affaiblie fin mars. sous les 120 JPY/USD.
pour la première fois en sept ans (graphique 2). Le soutien à l’activité
par un affaiblissement de la devise a joué un rôle important dans le
programme Abenomics de reflation entamé en 2012. Le yen a déjà
connu une baisse importante, entre septembre 2012 et mai 2015.
Si cela semble avoir soutenu la croissance économique (l’écart de
production par rapport à son niveau potentiel s’est réduit au cours
de ces années), cette stratégie trouve ses limites dans le contexte
actuel. La divergence importante de politique monétaire entre les
États-Unis et le Japon entraine aujourd’hui une baisse des achats de
la devise japonaise. Or, un yen plus faible amplifie la hausse du prix
110
1
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2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
GRAPHIQUE 2
SOURCE : REFINITIV
des importations, déjà très importante, ce qui contribue à davantage des coûts de l’énergie qui aura un effet plus pérenne sur l’inflation tout
d’inflation et d’érosion du pouvoir d’achat des ménages. La Banque au long de 2022, (iii) les pressions sur d’autres postes de dépenses
du Japon est donc confrontée à un dilemme : maintenir le statu quo (notamment les produits alimentaires) s’accentuent progressivement.
de sa politique de contrôle des taux (très accommodante mais qui La question est désormais de savoir jusqu’où les entreprises japonaises
pourrait prolonger la chute du yen) ou procéder à un réajustement seront capables d’absorber cette hausse des coûts de production et
(
ce qui permettrait d’enrayer la dépréciation de la devise, au prix de d’en limiter la répercussion sur leurs prix de ventes. Les entreprises
1
conditions de crédit moins avantageuses). Une hausse du plafond du japonaises bénéficiaient encore de marges importantes en 2021 , mais
corridor (actuellement à 0,25% sur les taux obligataires à 10 ans) est elles vont devoir les réduire cette année bien plus drastiquement.
assez largement envisagée.
L’inflation devrait accélérer sensiblement en avril pour se rapprocher
Achevé de rédiger le 4 avril 2022
de sa cible de 2%, elle pourrait même la dépasser. Les raisons sont
triples : (i) un effet de base important s’exercera sur les prix de la
Guillaume Derrien
guillaume.a.derrien@bnpparibas.com
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La banque
d’un monde
qui change