Graphiques de la semaine

États-Unis : nouvelle expérience de resserrement quantitatif de la Fed

GRAPHIQUE DE LA SEMAINE  
2
2 juin 2022  
ÉTATS-UNIS : NOUVELLE EXPÉRIENCE DE RESSERREMENT QUANTITATIF DE LA FED  
Céline Choulet  
Évolution du passif du bilan de la Fed  
Réserves des banques commerciales  
Compte du Trésor  
Mises en pension de titres  
Monnaie en circulation (pièces et billets)  
Total bilan  
Autres passifs  
variation des encours, USD '000 mds  
6
5
4
3
2
1
0
1
-
QE1, QE2, QE3  
sept.08-oct.14)  
Stabilisation du  
bilan (nov.14-  
sept.17)  
QT1 (oct.17-  
juil.19)  
QE4 (août 19-mars Stabilisation du  
22) bilan (mars 22-  
mai 22)  
(
Sources : Réserve fédérale américaine(H.4.1), BNP Paribas  
Depuis le 1er juin, la Réserve fédérale américaine (Fed) a engagé la réduction de la taille de son bilan, en limitant le réinvestissement des  
tombées de dette sur son portefeuille de titres. Si le rythme annoncé de cessions nettes se maintient, son bilan pourrait dégonfler d’environ  
USD 1 600 milliards en l’espace d’un an et demi.  
Le portefeuille de titres de la Fed (à l’actif du bilan) va mécaniquement se réduire tandis qu’une partie des liquidités placées auprès de la Fed par  
les banques commerciales et/ou fonds monétaires (au passif) vont être détruites. En 2019, la première expérience de resserrement quantitatif de  
la Fed (QT1) avait dû être interrompue : elle avait épuisé le volant de réserves « excédentaires » au regard des contraintes de liquidité imposées  
1
aux banques et grippé les marchés monétaires.  
Certes, le stock actuel de réserves auprès de la Fed (USD 3 200 mds au 15 juin contre USD 1 400 mds au moment de la crise des marchés repo en  
septembre 2019) et l’encours des mises en pension de titres de la Fed auprès des fonds monétaires (USD 2 200 milliards au 17 juin) constituent  
de larges réservoirs de liquidités, susceptibles d’amortir le choc de ce dégonflement. Il semble toutefois peu probable, du moins à court terme,  
que les fonds monétaires réallouent une partie du cash déposé auprès de la Fed vers les T-bills (du fait du rendement attractif de la facilité et de  
la rareté des T-bills). À défaut d’une appétence suffisante des investisseurs pour les titres longs émis, les primary dealers pourraient, de surcroît,  
être contraints d’élargir leurs inventaires et solliciter de nouveaux financements auprès des fonds monétaires. Or, la plupart des dealers sont des  
filiales de grandes banques, dont les ratios de levier flirtent déjà avec les minima réglementaires. Les contraintes de bilan pourraient ainsi gêner  
les débuts de ce QT2.  
1
À ne pas confondre avec les réserves excédentaires au sens de la politique monétaire qui désignent les réserves en excès des réserves obligatoires, d’autant qu’aux États-Unis, la Fed a supprimé cette  
exigence minimale depuis mars 2020.  
La banque  
d’un monde  
qui change  
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