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Acheteurs de bitcoins : la prudence est de mise

Eco week 21-10 // 15 mars 2021  
economic-research.bnpparibas.com  
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ÉDITORIAL  
ACHETEURS DE BITCOINS: LA PRUDENCE EST DE MISE  
Il ressort de l’analyse des fonctions d’une monnaie que les cryptomonnaies doivent être considérées comme un  
instrument d’investissement, plutôt que comme une alternative à une monnaie fiduciaire. Depuis le début de 2020,  
les corrélations sont plus élevées entre le bitcoin, le cuivre, les actions et, surtout, les points morts d’inflation.  
L’ampleur des variations du cours du bitcoin témoigne des vagues spéculatives à l’œuvre, portées par les achats sur  
momentum et les anticipations extrapolées d’appréciation du cours. Lorsque la valeur fondamentale d’un instrument  
est très difficile, sinon impossible, à déterminer et que les variations du cours à court terme sont un multiple de  
celles observées sur les marchés actions, la prudence est de mise.  
Jeudi 11 mars, un fichier jpeg réalisé par Beeple, un artiste numérique, ancrer les anticipations d’inflation – de sorte que l’érosion du pouvoir  
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s’est vendu chez Christie’s USD 69,3 millions . Avant la mise aux d’achat puisse, dans une large mesure, être aisément couverte à l’aide  
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enchères, la maison de vente avait annoncé qu’elle acceptait le d’obligations de qualité . Le cours réel du bitcoin – soit le ratio entre  
paiement en Ethereum, une cryptomonnaie dont le cours (exprimé son cours en USD et l’indice américain des prix à la consommation  
en dollars), à l’instar du bitcoin, s’est récemment spectaculairement – a connu de fortes fluctuations ces dernières années ; autrement  
apprécié.  
dit, le panier de biens et services pouvant être achetés au moyen  
d’un nombre donné de bitcoins connaît des variations considérables.  
Cela signifie que les ménages qui utiliseraient le bitcoin comme  
principale réserve de valeur seraient confrontés à un immense risque  
de consommation, à savoir celui de ne pas être en mesure d’acheter  
le panier de consommation normal. Le bitcoin ou « l’or numérique »,  
comme on le désigne parfois, n’est pas une bonne couverture contre  
l’inflation, à l’instar du métal jaune. « En temps ‘normal’, l’or ne  
semble pas être une bonne couverture contre l’inflation réalisée ou  
non anticipée à court terme. Le métal précieux peut très bien agir  
comme une couverture contre l’inflation à long terme. Cependant, le  
Cet événement soulève d’intéressantes questions sur le marché de  
l’art, l’utilisation des cryptomonnaies, l’influence de l’appréciation des  
cryptomonnaies sur le prix des actifs réels – œuvres d’art, voitures de  
collection, biens immobiliers, etc.- ainsi que sur une possible corrélation  
avec les actifs financiers. Depuis leur lancement, la question de savoir  
si les cryptomonnaies possèdent les trois fonctions des monnaies  
classiques fait débat.  
La première, la fonction d’unité de compte, suscite un certain  
scepticisme. L’utilisation d’une cryptomonnaie, parallèlement à une  
monnaieclassiquecommel’euroouledollar, obligeraitlescommerçants  
à afficher leurs prix dans les deux monnaies. Or, la forte volatilité du  
cours du bitcoin, par exemple, en dollars américains impliquerait des  
variations quotidiennes des prix des produits. Les consommateurs  
pourraient aussi avoir du mal à interpréter les prix en bitcoin, qui se  
présenteraient avec de nombreuses décimales après la virgule pour  
les petits articles. Actuellement, un bitcoin correspond à 47 535 euros,  
de sorte qu’un café d’une valeur de 3 euros serait affiché au prix de  
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Les obligations nominales peuvent servir de protection contre l’inflation attendue tandis  
que les valeurs indexées sur l’inflation peuvent être utilisées comme un moyen de protection  
contre l’inflation non anticipée. Avec une politique monétaire très accommodante, l’intérêt  
des obligations nominales et des obligations indexées sur l’inflation comme outils de cou-  
verture contre l’inflation est limité, voire nul.  
COURS DU BITCOIN EN USD  
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,000063 bitcoin, qui est difficile à interpréter.  
Concernant la deuxième fonction, celle de moyen d’échange, il est peu  
probable qu’elle devienne le principal déterminant du développement  
des cryptomonnaies. Après tout, elles doivent être achetées avant  
le règlement d’un achat. Ainsi, pour effectuer ce type d’opérations  
de manière récurrente, il faut gérer des soldes en cryptomonnaies,  
ce qui pose la question de la qualité de ces monnaies en tant que  
réserve de valeur. Cette troisième fonction comporte deux aspects :  
l’aspect sécurité – les cryptomonnaies sont-elles détenues dans un  
lieu numérique sécurisé ? – et l’aspect économique. Concernant ce  
dernier, une réserve de valeur appropriée signifie que le panier de biens  
et services pouvant être achetés est stable dans le temps. Pour une  
monnaie classique, cela suppose une inflation basse et prévisible – d’où  
l’accent mis par les banques centrales sur le ciblage de l’inflation pour  
60 000  
50 000  
40 000  
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0 000  
0 000  
0 000  
0
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017  
2018  
2019  
2020  
2021  
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« JPG file sells for $69 million, as ‘NFT mania’ gathers pace », New York Times, 11 mars  
021.  
GRAPHIQUE 1  
SOURCES : REFINITIV, BNP PARIBAS  
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L’ampleur des variations du cours du bitcoin témoigne des vagues  
spéculatives à l’œuvre, portées par les achats sur momentum et  
les anticipations extrapolées d’appréciation du cours.  
La banque  
d’un monde  
qui change  
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long terme peut dépasser l’horizon d’investissement d’un investisseur  
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ou son espérance de vie » . Sauf à considérer que nous sommes à la  
COURS DU BITCOIN EN USD, NOMINAL ET RÉEL  
veille d’une phase d’inflation galopante – ce qui ne correspond pas  
au signal envoyé par les marchés financiers ni aux indicateurs de  
l’inflation attendue, basés sur les enquêtes – la couverture du risque  
d’inflation peut s’effectuer à l’aide des produits de taux traditionnels.  
Nominal, cours moyen mensuel  
Cours réel, déflaté par l'IPC US (1982-1984 = 100)  
54 000  
Ainsi qu’il ressort de l’analyse des fonctions d’une monnaie, les  
cryptomonnaies doivent être considérées comme un instrument  
d’investissement, plutôt que comme une alternative à une monnaie  
fiduciaire. Cependant, considérant que, contrairement aux actions et  
aux obligations, elles n’offrent pas un droit sur les cash-flows futurs,  
leur cours actuel dépend exclusivement du cours attendu auquel elles  
seront achetées ou vendues à une date future.  
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3
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1
5 000  
6 000  
7 000  
8 000  
9
000  
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Il est très difficile de répondre à la question des facteurs déterminant  
ces anticipations de cours. La recherche montre qu’il n’existe quasiment  
aucune corrélation entre le taux de change bitcoin/USD et celui de  
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011  
2013  
2015  
2017  
2019  
2021  
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l’euro, du yen et du franc suisse par rapport au dollar . En d’autres  
termes, les facteurs déterminant le cours du bitcoin se distinguent  
de ceux des monnaies traditionnelles. Cela montre également que  
les variables macroéconomiques traditionnelles ne jouent pas un rôle  
significatif, sinon les corrélations auraient été plus fortes. Pour une  
analyse plus détaillée, nous présentons au Tableau 1 la corrélation  
entre les variations hebdomadaires du cours du bitcoin en USD, du  
S&P500, du rendement des Treasuries à 10 ans, du rendement des  
obligations américaines à haut rendement, des points morts d’inflation  
aux États-Unis – écart entre le rendement des obligations nominales  
et celui des obligations indexées sur l’inflation – et du cours du cuivre.  
La partie triangulaire supérieure de la matrice illustre les corrélations  
depuis le début de 2017. Il existe une certaine corrélation entre le  
cours du bitcoin, d’une part, les actions et points morts d’inflation,  
de l’autre. Les autres corrélations avec le bitcoin sont très faibles. Il  
est intéressant de noter, comme le montre la partie inférieure, que les  
GRAPHIQUE 2  
SOURCES : REFINITIV COIN METRICS, BNP PARIBAS  
corrélations sont plus élevées depuis le début de 2020 entre le bitcoin,  
le cuivre, les actions et, en particulier, les points morts d’inflation. Cela  
indiquerait que les investisseurs se tournent vers le bitcoin lorsque  
les anticipations d’inflation sont en hausse. Il se pourrait aussi que  
les fluctuations du sentiment des investisseurs jouent également un  
rôle, entraînant un renforcement de la corrélation avec les actions.  
Cependant, l’ampleur des variations du cours du bitcoin témoigne des  
vagues spéculatives à l’œuvre, portées par les achats sur momentum  
et les anticipations extrapolées d’appréciation du cours. L’intérêt  
manifesté par les médias (sociaux) peut renforcer cette dynamique,  
ainsi que le développement d’instruments financiers, tels que les fonds  
négociés en bourse (ETF), les contrats à terme (futures) et les options,  
qui facilitent la prise de positions. Lorsque la valeur fondamentale d’un  
instrument est très difficile, sinon impossible, à déterminer et que les  
variations du cours à court terme sont un multiple de celles observées  
sur les marchés actions, la prudence doit être de mise au moment de  
constituer et de gérer une exposition.  
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The golden dilemma, Claude B. Erb and Campbell R. Harvey, NBER Working Paper 18706,  
janvier 2013.  
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Is bitcoin a real currency? An economic appraisal, David Yermack, NBER Working Paper  
9747, December 2013. Les corrélations ont été calculées pour la période allant du 19 juillet  
010 au 21 mars 2014.  
William De Vijlder  
MATRICE DE CORRÉLATION  
Données depuis début 2017  
Rendement du Rendement  
bon du Trésor high yield  
Inflation  
breakeven  
US  
Bitcoin en  
USD  
S&P500  
Cuivre  
US 10 ans  
0,017  
0,241  
1
US  
Prix du bitcoin en USD, variation hebdomadaire en %  
1
0,187  
1
-0,078  
-0,708  
-0,036  
1
0,187  
0,564  
0,357  
-0,423  
1
0,058  
0,387  
0,186  
-0,410  
0,338  
1
S&P500, variation hebdomadaire en %  
0,374  
Rendement du bon de Trésor US 10 ans, variation  
hebdomadaire en points de base  
Rendement des obligations high yield US, variation  
hebdomadaire en pdb  
Inflation breakeven sur base des obligations indexées  
à 10 ans, variation hebdomadaire en points de base  
0
,081  
0,153  
,413  
0,168  
0,174  
-0,758  
0,631  
0,466  
-
0,007  
0,196  
0,140  
0
-0,444  
-0,530  
Prix du cuivre (LME), variation hebdomadaire en %  
0,327  
TABLEAU 1  
SOURCES : REFINITIV, BNP PARIBAS  
La banque  
d’un monde  
qui change  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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