La BCE publie depuis juin 2026 [1] un nouvel indicateur qui permet d’évaluer la transmission de sa politique monétaire à l’économie : la Broad Intermediation Gauge [2] (ECB-BIG). Ce nouvel outil révèle que le dynamisme des crédits a limité jusqu’ici l’impact restrictif du durcissement des conditions financières lié à la hausse des taux d’intérêt en zone euro. Mais cette compensation est en train de s’estomper.
ECB-BIG : un nouvel indicateur pour une vision plus large des conditions financières La Broad Intermediation Gauge (ECB-BIG) vient compléter la batterie d’indicateurs utilisés par la BCE pour évaluer la bonne transmission de sa politique monétaire. Ce nouvel outil fournit une vision globale du caractère plus ou moins restrictif (ou expansif) des conditions financières en zone euro. Il se distingue par une approche plus particulièrement centrée sur les conditions d’intermédiation. L’ECB-BIG fournit ainsi une vision plus exhaustive que la plupart des autres indicateurs sur les conditions financières. Il englobe, en effet, des variables de volumes de prêts bancaires aux ménages et aux entreprises (composante « volume »). Traditionnellement, ce type d’indicateur se concentre plus volontiers sur des variables de marché (principalement les taux d’intérêt et de change), le prix des actions et les spreads corporates . En outre, la composante « prix » de l’ECB-BIG est étendue au coût des prêts bancaires, ce qui constitue une autre nouveauté.
Les volumes de crédits ont temporairement amorti la hausse des taux d’intérêt La hausse des taux a été temporairement compensée par celle des crédits En agrégeant des variables liées aux conditions d’intermédiation bancaires et non bancaires, l’ECB-BIG montre que la hausse des taux (effet prix négatif) a été compensée notamment par les volumes de crédit qui ont continué d’augmenter en 2026 (effet volume positif). Un indicateur plus « traditionnel » des conditions financières, le Macro-Finance FCI (MF-FCI), au demeurant inclus dans l’ECB-BIG, fait apparaître, quant à lui, un durcissement beaucoup plus net durant la même période (cf. courbe orange sur le graphique ).
Cette compensation de l’effet prix par l’effet volume est toutefois en train de s’estomper, signe d’une bonne transmission de la politique monétaire à l’économie. Les intermédiaires financiers répercutent graduellement la hausse des taux sur les conditions appliquées à la clientèle (les courbes vertes en pointillés représentent les indicateurs composites du coût des nouveaux crédits aux ménages et aux entreprises combinant les taux d’intérêt pour différentes maturités ), tandis que les volumes de crédits se tassent. Entre juillet et août 2026, les flux corrigés des variations saisonnières des crédits aux ménages et aux entreprises ont ainsi été divisés par près de moitié.
À plus long terme, les conditions financières devraient se durcir, y compris au sens de l’ECB-BIG Malgré le très net élargissement des spreads souverains entre le 28 septembre et le 2 octobre, les conditions financières au sens du MF-FCI ne se sont pas durcies : par exemple, les taux souverains ont, eux, plutôt baissé sur cette période (à l’exception de l’OAT et du BTP). La forte volatilité du marché obligataire, en particulier sur le segment souverain, devrait néanmoins continuer d’affecter les conditions financières. À un horizon un peu plus lointain, les relèvements des taux directeurs de la BCE – celui du 16 septembre dernier et l’autre que nous anticipons pour décembre 2026 (+25 pb chacun) – devraient se solder par un durcissement plus marqué. Moyennant un décalage temporel de quelques semaines, les conditions financières, au sens de l’ECB-BIG, devraient se durcir aussi. L’effet prix devrait cette fois-ci entraîner un effet volume négatif.
