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L’incertitude face à la Covid-19 et à la guerre en Ukraine

Eco week 22-21 // 23 mai 2022  
economic-research.bnpparibas.com  
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ÉDITORIAL  
EUROPE: L’INCERTITUDE FACE À LA COVID-19 ET À LA GUERRE EN UKRAINE  
Pour les ménages comme pour les entreprises, l’incertitude est au cœur des prises de décision. Les causes peuvent  
être économiques, liées à la politique économique, politiques ou même géopolitiques. Les données d’enquête de la  
Commission européenne montrent que la pandémie de Covid-19 a fait bondir l’incertitude, qui a ensuite diminué pro-  
gressivement. La guerre en Ukraine a aussi déclenché une hausse mais elle a été plus limitée. Il conviendra de suivre  
l’évolution de l’incertitude des ménages, des entreprises et des pays dans les prochains mois. Si elle ne baisse pas,  
l’impact négatif se fera probablement sentir sur les données relatives aux dépenses et à l’activité.  
Pour les ménages comme pour les entreprises, l’incertitude est au des ménages est sur une tendance à la hausse depuis l’été dernier, ce  
cœur des prises de décision. Plus elle augmente, plus la visibilité sur qui traduit probablement l’impact d’une inflation élevée qui croît. Dans  
la trajectoire future des résultats, de l’emploi, du volume des ventes ou le commerce de détail, l’évolution de l’incertitude reflète les vagues de  
des bénéfices se réduit. Cela peut engendrer une attitude attentiste, les confinement et les restrictions à la mobilité, mais probablement aussi,  
reports de décisions de dépenses et d’investissement pesant alors sur depuis quelque temps, l’impact de l’inflation.  
la croissance. Pour évaluer les conséquences possibles de l’incertitude,  
Le tableau 1 compare les variations de l’incertitude selon le facteur  
cette dernière doit être correctement identifiée et mesurée. Il est  
nécessaire de l’identifier précisément car l’incertitude peut avoir  
plusieurs causes – économiques ou liées à la politique économique,  
politiques ou même géopolitiques – or, les conséquences varieront  
selon sa nature.  
2
déclenchant : la pandémie de Covid-19 ou la guerre en Ukraine . À en  
juger par la hausse cumulée sur deux mois, la Covid-19 a provoqué  
une augmentation bien plus importante de l’incertitude globale que  
la guerre en Ukraine. Dans le premier cas, elle a grimpé en mars et  
en avril 2020, avec la propagation de la pandémie, alors que, dans le  
La mesure de l’incertitude est une tâche difficile. La couverture second, elle a augmenté en mars pour reculer légèrement en avril.  
médiatique, un indicateur largement utilisé, offre l’avantage de L’effet de la Covid-19 sur l’incertitude au niveau global ainsi que pour  
suivre des sources spécifiques d’incertitude. Le graphique 1 montre les secteurs des ménages et des entreprises a été le même pour la  
ainsi l’indice du risque géopolitique. Le début de la guerre en Ukraine moyenne des pays de l’Union européenne et celle de la zone euro. Il en  
a provoqué une hausse particulièrement forte de cet indice mais  
les attentats du 11 septembre 2001 avaient eu un impact bien plus  
important encore. Après un pic, la couverture médiatique a tendance  
à se réduire rapidement mais cela ne signifie pas que l’incertitude  
à laquelle sont confrontés les agents économiques a disparu. Pour  
mesurer cette incertitude, il convient de réaliser des enquêtes dans  
lesquelles les sondés sont interrogés sur la manière dont ils envisagent  
l’avenir. Depuis mai 2021, la Commission européenne a ainsi ajouté une  
question portant sur l’incertitude dans ses enquêtes auprès des chefs  
2
Les variations mensuelles sont exprimées en z-score pour tenir compte d’éventuelles  
différences entre la moyenne et l’écart-type des diverses séries.  
INDICATEUR DE RISQUE GÉOPOLITIQUE (MOYENNE MOBILE SUR 7 JOURS)  
8
7
6
5
4
00  
00  
00  
00  
00  
1
d’entreprises et des ménages . Les personnes interrogées répondent sur  
leurs difficultés à prévoir l’évolution de leur situation professionnelle  
ou financière. Les écarts entre les réponses peuvent avoir plusieurs  
explications.  
Comme le montre le graphique 2, la propagation des infections de  
Covid-19 au printemps 2020 a entraîné une très forte hausse de  
l’incertitude des ménages et des chefs d’entreprises. Certes, celle-ci  
a progressivement diminué mais, un an plus tard, elle était toujours  
supérieure à son niveau pré-pandémique. Au cours de l’été 2021,  
l’incertitude est repartie à la hausse, puis elle a bondi en mars 2022,  
après le début de la guerre en Ukraine, mais sans guère évoluer en avril.  
Le graphique 3 est plus détaillé. Il convient de noter que l’incertitude  
300  
2
00  
00  
0
1
1990  
1994  
1998  
2002  
2006  
2010  
2014  
2018  
2022  
1
Les données couvrent les pays de l’UE, ainsi que les principaux secteurs économiques  
ménages, industrie, services, commerce de détail, bâtiment). Source : https://ec.europa.eu/  
info/sites/default/files/bcs_user_guide.pdf.  
GRAPHIQUE 1  
(
Il conviendra de suivre l’évolution de l’incertitude des ménages, des  
entreprises et des pays dans les prochains mois. Si elle ne baisse pas,  
l’impact négatif se fera probablement sentir sur les données relatives aux  
dépenses et à l’activité.  
La banque  
d’un monde  
qui change  
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va de même pour l’incertitude liée à la guerre en Ukraine, à l’exception  
de celle des ménages, qui a augmenté davantage dans la zone euro.  
Enfin, le tableau 2 montre la variation de l’incertitude après la guerre  
en Ukraine. Tous les pays, à l’exception de Malte, ont enregistré une  
hausse en mars, mais avec une dispersion considérable. L’incertitude  
s’est repliée dans la plupart des pays en avril, à l’exception du  
Danemark, delaGrèce–oùelleasensiblementaugmenté–, enEspagne,  
en France, en Hongrie, aux Pays-Bas et en Slovaquie. Elle est restée  
stable au Portugal. Il conviendra de suivre l’évolution de l’incertitude  
des ménages, des entreprises et des pays dans les prochains mois. Si  
elle ne baisse pas, l’impact négatif se fera probablement sentir sur les  
données relatives aux dépenses et à l’activité.  
INCERTITUDE DANS L'UNION EUROPÉENNE ET LA ZONE EURO  
(
VARIATION MENSUELLE EN 'Z-SCORE')  
UE27  
Biens de  
Agrégat consommation Construction Ventes au détail Services  
Industrie  
3.4  
Covid-19, mars 2020  
Covid-19, avril 2020  
Somme  
3.1  
3.7  
6.8  
2.1  
-0.2  
1.9  
0.0  
4.4  
4.4  
2.3  
-0.1  
2.2  
1.4  
4.6  
6.0  
1.3  
1.1  
2.3  
2.6  
3.5  
6.1  
1.5  
-0.1  
1.4  
3.4  
3.5  
6.9  
1.0  
-0.6  
0.5  
2.7  
6.1  
Guerre en Ukraine, mars 2022  
Guerre en Ukraine, avril 2022  
Somme  
2.8  
-0.2  
2.6  
Zone euro  
Biens de  
Agrégat consommation Construction Ventes au détail Services  
Industrie  
3.4  
Covid-19, mars 2020  
Covid-19, avril 2020  
Somme  
3.4  
3.3  
6.7  
2.2  
-0.2  
2.0  
2.3  
1.3  
3.6  
3.3  
-0.1  
3.2  
1.4  
4.5  
5.9  
1.3  
1.2  
2.5  
2.6  
3.5  
6.1  
1.4  
-0.1  
1.4  
3.3  
3.5  
6.8  
1.0  
-0.5  
0.5  
2.7  
William De Vijlder  
L’auteur remercie Elias Krief pour l’analyse des données, uꢀlisée dans ce texte.  
6.1  
Guerre en Ukraine, mars 2022  
Guerre en Ukraine, avril 2022  
Somme  
2.8  
-0.2  
2.7  
TABLEAU 1  
SOURCES : COMMISSION EUROPÉENNE, BNP PARIBAS  
INDICATEUR GLOBAL D'INCERTITUDE (EN NIVEAU)  
INCERTITUDE EN NIVEAU DU PAYS (VARIATION MENSUELLE EN 'Z-SCORE')*  
mars 2022  
2.1  
2.2  
2.4  
1.3  
1.4  
1.3  
2.6  
2.5  
2.1  
1.1  
1.8  
1.5  
1.4  
2.6  
2.2  
2.5  
2.5  
2.3  
0.7  
-0.3  
2.2  
1.9  
2.3  
2.0  
0.6  
2.1  
1.7  
2.6  
2.6  
avril 2022  
-0.2  
-0.2  
-0.6  
-1.5  
-0.4  
0.7  
UE27  
Zone euro  
4
4
3
3
2
2
1
1
5
0
5
0
5
0
5
0
5
0
UE27  
Zone euro  
Belgique  
Bulgarie  
Rép. tchèque  
Danemark  
Allemagne  
Estonie  
-0.4  
-0.7  
-0.7  
1.9  
Irlande  
Grèce  
Espagne  
France  
0.4  
2
019  
2020  
2021  
2022  
0.9  
GRAPHIQUE 2  
SOURCES : COMMISSION EUROPÉENNE, BNP PARIBAS  
Croatie  
-0.9  
-1.0  
-1.5  
-0.7  
-0.6  
-1.0  
0.4  
Italie  
Chypre  
Lettonie  
Lithuanie  
Luxembourg  
Hongrie  
Malte  
ZONE EURO : INDICATEUR D'INCERTITUDE (EN NIVEAU)  
Agrégat  
Biens de consommation  
Services  
Industrie  
Construction  
Ventes au détail  
7
6
5
4
3
2
1
0
0
0
0
0
0
0
0
-0.5  
0.3  
Pays-Bas  
Autriche  
Pologne  
Portugal  
Roumanie  
Slovénie  
Slovaquie  
Finlande  
Suède  
-0.1  
-1.0  
0.0  
-1.7  
-2.0  
0.8  
-
-
-
10  
20  
30  
-0.8  
-0.5  
*
Les cases proches de la valeur médiane des series sont en jaune, celles bien  
au-dessus en rouge et celles bien en dessous en vert.  
2019  
2020  
2021  
2022  
GRAPHIQUE 3  
SOURCES : COMMISSION EUROPÉENNE, BNP PARIBAS  
TABLEAU 2  
SOURCES : COMMISSION EUROPÉENNE, BNP PARIBAS  
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QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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