Emerging

Tournée vers le moyen terme

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Eco Emerging // 2 trimestre 2021  
economic-research.bnpparibas.com  
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CHINE  
TOURNÉE VERS LE MOYEN TERME  
À l’issue des « deux sessions », temps fort de la vie politique chinoise, Pékin a annoncé ses objectifs économiques  
pour 2021 ainsi que les priorités du nouveau Plan quinquennal. En fixant pour cette année une cible de croissance  
simplement « supérieure à 6% », soit un taux en dessous des prévisions, les autorités signalent que le redressement  
de l’activité à la suite du choc de la Covid-19 est désormais moins au centre de leurs préoccupations. Elles devraient  
donc poursuivre le resserrement prudent de la politique monétaire et réduire progressivement les mesures de soutien  
budgétaire. Surtout, les autorités réaffirment leur stratégie de développement à moyen terme visant, notamment, à  
accroître fortement l’innovation et l’indépendance technologique de la Chine.  
LE REBOND A ATTEINT SON PIC, LA CROISSANCE RESTE  
PRÉVISIONS  
VIGOUREUSE  
2
019  
2020e  
2021e  
2022e  
L’économie chinoise a fini l’année 2020 sur une croissance solide  
PIB réel, variation annuelle, %  
6.1  
2.9  
2.3  
2.5  
9.2  
1.8  
5.3  
2.8  
(
+6,5% en glissement annuel au T4). La production industrielle et les  
Inflation, IPC, moyenne annuelle, %  
Solde budgétaire officiel, % du PIB  
Dette du gouvernement central, % du PIB  
Balance courante, % du PIB  
exportations affichaient une performance toujours robuste, au-delà du  
rattrapage. La consommation privée et les services continuaient de  
combler leur retard après un redémarrage beaucoup plus tardif suite à  
la période de confinement du premier trimestre.  
-2.8  
17.0  
0.7  
-3.6  
19.5  
1.9  
-3.2  
20.8  
2.1  
-3.0  
22.2  
1.7  
La lecture des indicateurs conjoncturels du début d’année est  
compliquée par d’importants effets de base liés à l’arrêt brutal de  
l’activité au T1 2020. Ainsi, sur les deux premiers mois de 2021, les taux  
de croissance de la production industrielle, de l’activité des services, de  
l’investissement et des ventes au détail, calculés en glissement annuel  
Dette externe totale, % du PIB  
14.5  
3 108  
15.0  
16.3  
3 217  
16.3  
15.1  
3 272  
15.2  
15.8  
3 312  
14.5  
Réserves de change, mds USD  
Réserves de change, en mois d'imports  
e: ESTIMATIONS ET PRÉVISIONS  
TABLEAU 1  
SOURCE : BNP PARIBAS RECHERCHE ECONOMIQUE GROUPE  
(
g.a.), sont tous hors normes (supérieurs à 30%).  
Du côté de l’offre, la production industrielle est manifestement restée  
solide, en dépit de quelques signes de ralentissement dans le secteur  
automobile (environ 15% de l’activité industrielle) résultant de la pé-  
nurie mondiale de puces électroniques. La production industrielle a  
continué de bénéficier du dynamisme de la demande extérieure. La  
progression des exportations a de fait atteint 60% en g.a. en janvier-fé-  
vrier 2021, toujours soutenue par les ventes de biens technologiques et  
de matériels médicaux, ainsi que de biens de consommation courante  
et de pièces automobiles.  
UN SECTEUR IMMOBILIER DYNAMIQUE, JUSQU’À QUAND ?  
g.a. %  
g.a. % 15  
7
5
Ventes immobilières, mm3m (é.g.)  
Prix moyen des logements (é.d.)  
60  
12  
9
4
5
En revanche, la demande interne a légèrement perdu en vigueur en  
début d’année, à l’exception notable de l’investissement immobilier.  
La consommation privée de biens et de services a été freinée par les  
nouvelles restrictions de déplacement imposées fin janvier et au mois  
de février en réponse à la hausse des contaminations dans les régions  
autour de Pékin et au nord-est du pays. En outre, les ménages restent  
fragilisés par la détérioration de leurs revenus l’an dernier et un mar-  
ché du travail encore dégradé. Après avoir baissé continûment depuis  
le printemps 2020, le taux de chômage urbain a augmenté en jan-  
vier-février (passant à 5,5% contre 5,2% en décembre). De plus, le taux  
de précarité est supérieur à son niveau d’avant-crise. Enfin, environ 5  
millions de travailleurs migrants qui avaient perdu leur emploi au T1  
30  
6
1
5
0
3
0
-15  
-3  
-
30  
2
-6  
011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021  
GRAPHIQUE 2  
SOURCES : NBS, MACROBOND  
2
020 (non comptabilisés comme chômeurs) n’ont pas encore retrouvé Du côté de l’investissement, les entreprises du secteur manufacturier  
de poste (286 millions d’emplois étaient occupés par les travailleurs ontététrèsprudentesendébutd’année. L’investissementmanufacturier  
migrants fin 2020).  
devrait néanmoins également se renforcer à court terme, puisque les  
perspectives d’exportations restent bonnes, que les taux d’utilisation  
des capacités de production sont élevés (78% au T4 2020, soit le niveau  
le plus haut depuis trois ans) et que les profits sont en hausse. Cette  
dynamique accompagne le rebond des prix à la production (+1% en g.a.  
en janvier-février après 18 mois de déflation), entraînés par la hausse  
des prix des matières premières industrielles. En outre, les efforts  
Il est probable que la consommation privée se renforce à nouveau à  
court terme, ne serait-ce qu’en raison du contexte sanitaire. L’épidémie  
est sous contrôle, les restrictions de déplacement sont levées et la  
campagne de vaccination, très lente jusqu’à mi-mars, devrait accélérer.  
Les autorités semblent aussi envisager quelques mesures ponctuelles  
pour encourager les dépenses des ménages.  
La banque  
d’un monde  
qui change  
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Eco Emerging // 2 trimestre 2021  
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prévus par les autorités pour augmenter l’investissement dans les  
secteurs technologiques devraient être visibles rapidement.  
LES EFFORTS DE R&D DE LA CHINE APPELÉS À ÊTRE RENFORCÉS  
5
4
4
.0 % du PIB  
NORMALISATION PRUDENTE DE LA POLITIQUE ÉCONO-  
MIQUE  
.5  
.0  
À l’issue des sessions plénières annuelles en mars de l’Assemblée  
nationale populaire et de la Conférence consultative politique du peuple  
chinois – deux institutions centrales du système politique chinois –  
les autorités ont dévoilé leurs principaux objectifs macroéconomiques  
pour 2021. Le taux de croissance du PIB devra être « supérieur à 6% »  
et l’inflation s’établir à 3%. En fixant une cible de croissance bien en  
dessous des prévisions, les autorités signalent que le redressement de  
l’activité est désormais moins au centre de leurs préoccupations. Elles  
élargissent la marge de manœuvre de la politique économique afin,  
notamment, de mieux combattre les risques dans le secteur financier.  
3.5  
3
2
2
.0  
.5  
.0  
1.5  
1.0  
Corée du sud  
OCDE  
Japon  
Chine  
Etats-Unis  
UE27  
0
0
.5  
.0  
2
003  
2005  
2007  
2009  
2011  
2013  
2015  
2017  
2019  
À court terme, elles devraient viser une stabilisation de l’endettement  
des entreprises et des administrations publiques, après la forte hausse  
de l’an dernier (la dette interne du secteur non financier était estimée  
à 280% du PIB fin 2020, contre 255% fin 2019), et sans pour autant  
menacer le redressement économique ni aggraver les difficultés des  
entreprises encore fragilisées par la crise sanitaire.  
GRAPHIQUE 3  
SOURCE : OCDE DONNÉES (2021), DÉPENSES INTÉRIEURES BRUTES DE R&D  
PIB en 2020 à 10% en 2025. Pour aider les entreprises, les autorités ont  
Cela passera par le resserrement prudent de la politique de crédit  
annoncé diverses mesures, telles que des déductions fiscales et des  
(
principalement via l’ajustement du cadre prudentiel) ainsi que par le  
aides financières.  
ralentissement des projets d’infrastructures, qui sont essentiellement  
e
financés par l’endettement obligataire des collectivités locales sur Les autres réformes envisagées dans le 14 Plan quinquennal ne sont  
les marchés locaux. De fait, Pékin a réduit (très modérément) leurs pas aussi précisément détaillées, mais les défis et les objectifs à moyen  
quotas d’émissions d’obligations autorisées en 2021, ainsi que celui et long terme sont identifiés. Pékin vise « la prospérité commune ». Le  
du gouvernement central (le total de ces quotas a été fixé à RMB développement industriel, économique et social reposera certes sur la  
7
200 mds pour 2021, contre RMB 8 500 mds en 2020). Les autorités ont technologie, mais l’accent sera également mis sur le renforcement du  
également abaissé l’objectif de déficit « officiel » du gouvernement, à système de santé et de protection sociale, la redistribution des richesses  
,2% du PIB pour 2021 contre 3,6% en 2020. Ces mesures annoncent un et la réduction des inégalités, ou encore sur la réforme du système  
retrait très progressif et prudent des mesures de soutien budgétaires de Hukou pour améliorer l’accès de l’ensemble de la population aux  
et quasi-budgétaires dans l’année à venir.  
services publics.  
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L’investissement dans les infrastructures publiques a déjà marqué le Le vieillissement de la population est également identifié comme un  
pas ces derniers mois, et cette dynamique devrait donc se poursuivre. défi majeur. L’âge médian de la population est passé de 30,8 ans en  
Au contraire, l’investissement immobilier ne montrait toujours pas 2010 à 38,4 ans en 2020 (similaire à celui des États-Unis), la population  
de signes de ralentissement début 2021, malgré les nouvelles règles active est en baisse continue depuis 2013, et le ratio de dépendance a  
prudentielles imposées aux promoteurs immobiliers depuis août augmenté de 36,5% de la population active en 2010 à 41,4% en 2020.  
2
020. Les transactions immobilières restent encouragées par des taux Des mesures sont envisagées pour encourager la natalité, retarder l’âge  
d’intérêt faibles et l’épargne élevée des ménages. L’inflation des prix de départ à la retraite (actuellement de seulement 50-55 ans pour les  
des logements a même légèrement accéléré en janvier-février (+2,7% femmes et 60 ans pour les hommes) et allonger la durée moyenne des  
en g.a.) après avoir été relativement stable depuis le printemps.  
études. L’amélioration de la qualité de l’éducation, comme les efforts  
d’innovation, doivent contribuer au renforcement de la productivité.  
Enfin, l’amélioration de la « qualité de la croissance » passera par le  
développement des industries vertes et des mesures de lutte contre  
E
LE 14 PLAN QUINQUENNAL  
Les autorités ont également dévoilé le mois dernier les objectifs du le réchauffement climatique ; Pékin ambitionne ainsi d’atteindre la  
nouveau Plan quinquennal pour 2021-2025. Le développement du neutralité carbone en 2060.  
secteur technologique est au cœur de la stratégie de Pékin. La Chine vise  
Achevé de rédiger le 1er avril 2021  
à réduire fortement sa dépendance vis-à-vis des biens et savoir-faire  
technologiques étrangers et à devenir leader mondial dans le domaine  
Christine Peltier  
scientifique. Le pays envisage d’augmenter les dépenses en recherche  
christine.peltier@bnpparibas.com  
&
développement d’au moins 7% par an (elles ont augmenté de 10%  
en 2020), et d’accroître plus particulièrement les efforts en recherche  
fondamentale et le nombre de brevets à fort contenu technique (qui  
devra passer de 6,3 brevets pour 10 000 habitants en 2020 à 12 en  
2
025). Ceci devrait accélérer le rattrapage de la Chine avec les pays  
plus avancés. L’industrie manufacturière devra renforcer sa montée en  
gamme, et la part de l’économie digitale devra augmenter de 7,8% du  
La banque  
d’un monde  
qui change  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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