ÉCONOMIES AVANCÉES
ZONE EURO
La vigueur de l’inflation scelle la hausse des taux de la BCE. L’inflation a bondi à 3,3% en août (+0,5 pp m/m) en raison des prix de l’énergie. L’inflation des biens manufacturés (hors énergie) augmente à partir d’un niveau bas (1,2% a/a). En revanche, l’inflation des services (3% a/a) et des produits alimentaires (1,2% a/a) s’atténue, tandis que les prix à la production sont en hausse. L’indice hors construction a bondi de 1% m/m et de 5,8% a/a. L’indice sous-jacent (hors construction et énergie) a progressé de 3,1% a/a, mais son taux annualisé sur trois mois augmente de 7% (plus forte croissance depuis novembre 2022), tirée par les biens intermédiaires : +6,3% a/a. Les ventes au détail ont reculé de 0,6% m/m en juillet, plombées par les données allemandes. Le taux de chômage est resté stable à 6,4%, tandis que le taux de chômage espagnol est retombé à 10% pour la première fois depuis 2008.
À venir : réunion de la BCE (jeudi) ; 3e estimation du PIB pour le T2 (lundi).
Allemagne
Hausse modérée de l’inflation et données d’activité solides en août. L’inflation harmonisée a atteint 2,9% a/a (2,8% en juillet), en deçà du consensus (3,1%). L’inflation sous-jacente est restée stable à 2,6%. Les indices PMI d’août sont révisés à la hausse par rapport à des estimations préliminaires déjà solides, tant le composite (51,8 ; flash : 51 ; juillet : 51,3) que le manufacturier (54,3 ; flash : 54,1 ; juillet : 52,2) soutenu par les nouvelles commandes et une production à son plus haut niveau depuis début 2022. L’emploi se contracte plus modérément que le mois dernier, suggérant une stabilisation après trois ans de réductions d’effectifs. Le PMI services n’a atteint que 49,7 (flash : 48,5 ; juillet : 49,8). Par ailleurs, les immatriculations de voitures neuves ont progressé de +2,6% a/a (+4,8 % depuis le début de l’année). Les véhicules électriques ont enregistré la plus forte croissance (+75,1%). En juillet, les ventes au détail ont reculé de manière inattendue, tandis que les nouvelles commandes à l’industrie ont augmenté (+13% depuis le début de l’année). Cependant, la production industrielle a reculé en juillet pour la première fois depuis mars (-1,1% m/m), pénalisée par le secteur manufacturier (-2,3%, à son plus bas niveau depuis mai 2020), dont l’automobile (-8,3% m/m). Selon l’institut économique IW, les IDE en Allemagne ont progressé de 50% a/a en 2025, avec +284 % en provenance du Royaume-Uni et malgré une baisse de 44% des investissements en provenance des États-Unis.
Espagne
Forte surprise à la hausse de l’inflation et activité soutenue dans les services. L’inflation a accéléré à 4,5% en août (3,9% en juillet) ; l’inflation sous-jacente a ralenti mais reste à un niveau élevé : 3,5% (3,7% en juillet). Les PMI ont montré que l’activité progressait globalement à un rythme plus lent (composite à 55,8, -0,8 m/m). Le PMI services est solide (à 57,8, -0,5 m/m), mais le PMI manufacturier entre en zone de contraction (49,5, -0,7 m/m, plus bas niveau depuis mars).
France
Des nouvelles mitigées maintiennent les OAT sous pression. Le PMI manufacturier d’août a été révisé à la hausse à 51,1 (flash : 50,7 ; juillet : 48,5) contrairement à l’indice composite (48,5 ; flash : 48,8 ; juillet : 49,4) et à celui des services (48 ; flash : 48,4 ; juillet : 49,6) où l’activité recule depuis huit mois consécutifs. Les ventes de voitures ont progressé de 7,5% a/a en août (+3% depuis le début de l’année), les véhicules électriques représentant 38% du total. Par ailleurs, le déficit budgétaire s’est légèrement amélioré en juillet. Néanmoins, le rendement des OAT a quelque peu augmenté sous l’influence du taux allemand (le spread oscille près de ses plus hauts niveaux depuis plusieurs années, à 86/87).
À venir : prévisions de PIB de l’Insee (vendredi).
Italie
L’inflation accélère tandis que le PMI services affiche de meilleurs résultats que dans le reste de l’Europe. En août, l’inflation a atteint 3,2% (2,9% en juillet) et l’inflation sous-jacente a reculé à 1,7% (1,8% en juillet). Le PMI services a progressé à 55,2 en août (52,5 en juillet), son plus haut niveau depuis avril 2023 et 3e mois consécutif d’expansion. L'indice des nouvelles commandes a atteint 55,6. Le PMI composite a grimpé à 53,6 (+1,1 m/m). Le PMI manufacturier a baissé à 49,6 (-1,7 m/m, plus bas niveau depuis janvier), pénalisé par des nouvelles commandes à leur plus bas niveau depuis mars 2025 en raison de la baisse de la demande intérieure. Néanmoins, les entreprises restent confiantes et intensifient les embauches (+1,7 m/m, plus haut niveau depuis avril). Sur le plan des prix, tant ceux des intrants que ceux des produits finis sont en baisse.
ÉTATS-UNIS
Des données positives renforcent la probabilité d’une hausse des taux de la Fed en septembre. Près de 162000 emplois ont été créés en août, dépassant nettement les attentes. Le taux de chômage est resté stable à 4,1%. Les chiffres des créations d’emplois de juin et juillet, qui étaient bas, sont révisés à la hausse de 55000. Le salaire horaire moyen a augmenté de 0,3% m/m comme attendu. Le président Trump a réagi à ces « excellents chiffres de l’emploi » en appelant le « Conseil de la Fed, avec son nouveau dirigeant exceptionnel » à abaisser le taux directeur. Les enquêtes ISM se sont fermement maintenues en expansion en août. L’ISM manufacturier a été en expansion tout 2026 (54,6 en août ; -1 m/m) après s’être contracté pendant 36 mois sur 38 ; l’ISM non manufacturier s’est amélioré à 55,4 (+1,3 m/m). Les pressions sur l’offre (indices des prix payés et des délais de livraison des fournisseurs) restent importantes. Le déficit commercial s’est creusé de 24,4% (USD 88,6 mds en juillet, son plus haut niveau depuis début 2025) du fait d’une hausse de 11,4% des importations de biens d’équipement (ordinateurs et semi-conducteurs). Compte tenu du discours hawkish du président de la Fed, M. Warsh, à Jackson Hole et des commentaires plus accommodants formulés depuis par d’autres membres du FOMC, les marchés anticipent une hausse des taux en septembre avec une probabilité de 60%. La publication de l’IPC cette semaine sera déterminante.
Des problèmes de confiance ? Aucune des deux institutions ne l’a présenté ainsi mais la Banque centrale néerlandaise a retiré une partie de ses réserves d’or de New York (la Banque de France avait fait de même en mars) et le fonds souverain norvégien a proposé au gouvernement de réduire de 12% la part des bons du Trésor américain dans son allocation d’actifs (au profit d’autres actifs obligataires américains). Si cette proposition était approuvée, les avoirs en bons du Trésor américain diminueraient de USD 80 mds.
À venir : prix à la production et ventes de logements anciens d’août (jeudi) ; inflation (IPC) d’août (vendredi).
JAPON
Une Banque du Japon (BoJ) hawkish, un yen plus fort et des rendements des obligations d’État (JGB) en hausse. Sous pression (inflation élevée, affaiblissement du taux de change et, depuis cette semaine, pression du secrétaire américain au Trésor), la BoJ a multiplié les signaux d’une accélération à venir du rythme de la normalisation monétaire. Notre scenario pointe vers une hausse des taux en septembre. Le yen s’est apprécié à 156 USD/JPY (contre plus de 160 il y a une semaine). Le taux souverain à 10 ans a dépassé les 3% sous l’effet conjugué de facteurs externes (vente massive d’obligations à l’échelle mondiale) et nationaux (perspective d’un budget expansionniste pour 2027 impliquant des émissions supplémentaires) avant de refluer.
ÉCONOMIES ÉMERGENTES
EUROPE, MOYEN-ORIENT ET AFRIQUE
Europe centrale
Expansion de l’activité dans le secteur manufacturier, sauf en Pologne. Les PMI du mois d’août se sont améliorés en République tchèque et en Roumanie. En Hongrie, l’indice est resté quasiment stable (51,3). La Pologne fait exception, avec une contraction continue du PMI depuis mai 2025, ce qui contraste fortement avec la bonne performance de sa croissance par rapport au reste de la région.
Turquie
Un rééquilibrage de la croissance bienvenu. Au T2, la croissance du PIB réel a accéléré à 1,1% t/t grâce à une contribution forte des exportations nettes (+1,6% t/t). La consommation privée s’est contractée de 1,3% t/t, notamment contrainte par le resserrement du crédit, tandis que l’investissement en machines et équipements a rebondi (+2,4%). En glissement annuel, la croissance du PIB a ralenti de 2,6% à 2,3%. Ce rééquilibrage est bienvenu pour les comptes extérieurs et la stabilité des prix (en août, l’inflation IPC s’élevait à +1,8% m/m et 31,5% en g.a.). À venir : décision sur les taux d’intérêt (jeudi).
Pays du Golfe
La reprise de l’activité non pétrolière se poursuit. Les Émirats arabes unis (EAU) et le Koweït ont enregistré les plus fortes hausses d’activité en août : l’indice PMI des EAU a atteint 55,3, son plus haut niveau depuis décembre 2024, tandis que celui du Koweït est resté supérieur à 50 pour le deuxième mois consécutif (53,6 en août). Le PMI de l’Arabie saoudite a atteint son plus haut niveau depuis six mois (53,8), même si l’activité reste inférieure à sa tendance de long terme. En revanche, l’économie du Qatar continue de souffrir ; son indice PMI a reculé de 48,5 à 47,6.
Sénégal
Restructuration de la dette et accord préliminaire avec le FMI. Le FMI apportera un soutien financier de USD 2,2 mds sur trois ans sous réserve d’un assainissement budgétaire rigoureux.
ASIE
Chine
Isolée au G20, à un moment où l’activité dans les services semble rebondir et le yuan atteint son plus haut niveau depuis 2023. Les États-Unis ont accusé la Chine d’avoir fait échouer le consensus lors de la réunion du G20 des ministres des Finances et des gouverneurs des banques centrales (organisée par les États-Unis), en refusant de s’engager à mettre fin aux politiques contraires aux mécanismes de marché et aux pratiques qui aggravent les déséquilibres, ainsi qu’en s’opposant à la formulation relative au fonctionnement des chaînes d’approvisionnement mondiales pour les intrants essentiels (la Chine a riposté en rejetant la responsabilité sur les États-Unis). L’indice PMI des services publié par RatingDog a progressé à 51,4 en août, contre 50,4 en juillet, dépassant les attentes. Cela contraste avec les signes de faiblesse de la demande intérieure observés dans l’ensemble de l’économie. Le taux de change USD/CNH a atteint 6,7095, un plus bas depuis début 2023. Au cours des sept premiers mois de 2026, le volume des ventes immobilières a reculé de 13% en g.a. (après -10 % en 2025). Les autorités ont dévoilé de nouvelles mesures visant à réduire le risque de projets de construction inachevés et à renforcer la confiance dans le marché immobilier résidentiel.
À venir : inflation du mois d’août (mercredi).
Inde
Croissance supérieure aux attentes, mais récente perte d’élan. Le PIB réel a progressé de 7,8% en g.a. au premier trimestre de l’exercice 2027, les services représentant environ 66% de la croissance réelle de la VAB, tandis qu’une reprise marquée du crédit bancaire a soutenu la consommation des ménages et une forte accélération de l’investissement. Les exportations (+12% en g.a.) ont également soutenu la croissance, portées par une hausse de 24% du volume des exportations de machines et équipements électriques, reflétant le rôle croissant de l’Inde dans les chaînes d’approvisionnement mondiales en équipements électroniques et en smartphones. Toutefois, la dynamique de l’activité manufacturière s’est affaiblie en août, le PMI diminuant à 52,8 (contre 53,5 en juillet), son plus bas niveau depuis cinq ans.
Asie du Sud-Est
Malgré un léger affaiblissement, le secteur manufacturier est toujours résilient, tiré par la hausse de la demande mondiale de biens électroniques et liés à l’IA. L’indice PMI manufacturier de l’ASEAN a légèrement reculé à 52,3 en août (52,8 en juillet), soutenu par une croissance forte de la production et des nouvelles commandes. Les Philippines se sont démarquées, leur PMI bondissant de 51,8 à 54,9, plus haut niveau depuis décembre 2016. L’indice PMI du Vietnam a également progressé à 53,3, son plus haut niveau depuis février. L’indice PMI de la Thaïlande est resté l’un des plus élevés de la région en août (53,8). En Malaisie, l’expansion du secteur manufacturier s’est affaiblie (le PMI a reculé à 50,2). En Indonésie, le PMI manufacturier est retombé en territoire de contraction sous la barre des 50 (à 49,8).
Corée du Sud et Taïwan
Les recettes exceptionnelles générées par l’IA accroissent la marge de manœuvre budgétaire. En Corée du Sud, les recettes budgétaires de 2027 devraient augmenter de 30%, soutenues par les recettes fiscales liées aux semi-conducteurs ; le budget proposé par le gouvernement donne la priorité à la soutenabilité des finances publiques et à la croissance à long terme et souhaite s’attaquer à la « polarisation » économique. À Taïwan, l’essor des exportations de biens liés à l’IA a également généré une forte hausse des recettes budgétaires, permettant une réduction des déficits budgétaires et une hausse des dépenses. Le gouvernement a récemment proposé d’augmenter de 18% les dépenses de défense dans le budget 2027, ainsi qu’une hausse de 40% des dépenses de protection sociale. À Taïwan et en Corée du Sud, l’indice PMI manufacturier a légèrement reculé en août mais il est resté largement au-dessus de 50.
AMÉRIQUE LATINE
Brésil
Ralentissement de la croissance. Le PIB réel a progressé de 2,0% en g.a. au T2 2026 mais la croissance a fortement ralenti t/t, passant de 1,1% au T1 à 0,5% au T2. La consommation privée a été faible (-0,4% t/t au T2), tandis que l'agriculture et la demande extérieure ont soutenu la croissance. L'indice PMI manufacturier a nettement fléchi cet été (à 47,5 en juillet et 46,3 en août) et les perspectives de croissance à court terme sont moroses.
Chili
La baisse de la production de cuivre nourrit les inquiétudes concernant l’offre mondiale. La production a été mauvaise en juillet (-9,4% en g.a.), et a reculé de près de 7% au cours des sept premiers mois de l’année.
MATIÈRES PREMIÈRES
Les prix de l’énergie ont atteint de nouveaux sommets. Les cours du Brent ont progressé de 7,2% sur la semaine pour s’établir à 97 $/b, leur plus haut niveau depuis fin juillet. Les réserves stratégiques de pétrole (SPR) américaines continuent de baisser à un rythme soutenu (-3,1 m/b en glissement hebdomadaire pour la semaine se terminant le 28 août). Le crack spread du diesel a atteint de nouveaux sommets cette semaine en Europe (84 $/b) et aux États-Unis (> 100 $/b). Il en a été de même des prix du GNL qui sont au plus haut depuis 2023 en Europe (le TTF était à 75 €/MWh au cours de la semaine avant de redescendre à 74 €/MWh) et en Asie (24 USD/mbtu pour le JKM).
