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Risques associés à une inflation transitoire mais élevée

Eco week 21-37 // 18 octobre 2021  
economic-research.bnpparibas.com  
2
ÉDITORIAL  
RISQUES ASSOCIÉS À UNE INFLATION TRANSITOIRE MAIS ÉLEVÉE  
La hausse significative de l’inflation dans la plupart des pays avancés devrait être transitoire. Il convient néanmoins  
d’examiner les conséquences possibles d’une inflation transitoire élevée sur la durée. Comment les entreprises, jusque-  
là hésitantes, répercuteront-elles la hausse des coûts sur les prix ? Quel sera l’impact sur les dépenses, mais aussi sur  
les revendications salariales ? Les anticipations d’inflation évolueront-elles à la hausse ? Quid de la sensibilité accrue du  
marché aux surprises concernant la croissance et l’inflation ? Sans oublier les craintes d’une modification de la fonction  
de réaction de la banque centrale. Dans les prochains mois, les investisseurs et les banques centrales scruteront les  
données, mais la réaction des premiers sera plus rapide si l’inflation devait rester élevée.  
D’après la plupart des banquiers centraux, des analystes et des Au risque de simplifier à l’excès, il semble que, quoi qu’il arrive, le  
commentateurs, l’inflation élevée dans les pays avancés devrait être niveau élevé de l’inflation devrait rester transitoire. En effet, au bout  
transitoire. La question suscite néanmoins un vif débat, comme en d'un an, les chocs exceptionnels disparaissent des chiffres d'inflation  
témoigne le nombre d’interventions et d’articles qui lui sont consacrés. (effet de base), les goulets d’étranglement du côté de l’offre ne durent  
Raphael Bostic, président de la Réserve fédérale d’Atlanta, y a même pas et les banques centrales resserreront leur politique monétaire,  
apporté une touche sémantique. Il estime, en effet, que les économistes quand elles le jugeront nécessaire, pour modérer la demande. Peut-  
utilisent le terme « transitoire » pour décrire une situation non être devrions-nous nous concentrer davantage sur les risques associés  
pérenne, mais que la dimension temporelle fait ici défaut. Or, s’agissant à une inflation transitoire élevée sur la durée, qui soulèvent plusieurs  
de l’inflation, cette absence pose problème pour un banquier central préoccupations : premièrement, les entreprises qui, jusque-là, ont  
ou un investisseur sur les marchés financiers. La hausse récente de hésité à relever les prix pourraient franchir le pas, entraînant ainsi une  
l’inflation devrait plutôt, selon lui, être qualifiée d’épisodique. « Ces valse d'augmentations pour davantage de biens et de services. C’est  
variations de prix, spécifiquement liées à la pandémie, finiront, une déjà le cas, dans une certaine mesure, aux États-Unis (graphique 1),  
5
fois celle-ci terminée, par disparaître d’elles-mêmes sans menacer mais pas encore dans la zone euro (graphique 2) . Cet élargissement  
1
nécessairement la stabilité des prix de long terme » . Même si cela des hausses de prix pourrait à son tour déclencher d’autres  
ne fait pas davantage référence au facteur temps, l’insistance sur le augmentations tout au long des chaînes de valeur. Deuxièmement, par  
fait que les variations de prix disparaîtront d’elles-mêmes devrait son impact sur les bénéfices des entreprises et le pouvoir d’achat des  
rassurer. Les propos d’Isabel Schnabel, membre du directoire de la ménages, cela pourrait peser sur l’investissement et la consommation  
BCE, qui compare la poussée inflationniste actuelle à un éternuement, des particuliers. Troisièmement, une accélération de l’inflation pourrait  
se veulent tout aussi apaisants. « Il y a de fortes chances que alimenter les revendications salariales, en particulier, en cas de  
l’actuelle poussée inflationniste, supérieure à l’objectif, s’atténue avec goulets d’étranglement sur le marché du travail. Selon la dernière  
2
le temps » . Le FMI insiste néanmoins sur les grandes incertitudes enquête CFO menée aux États-Unis «74 % des participants indiquent  
entourant les perspectives d’inflation, avec des risques orientés à la que leur entreprise a du mal à pourvoir les postes vacants. Parmi  
3
hausse . Cependant, même dans un scénario extrême, et pour peu que ces entreprises, 82 % déclarent augmenter le salaire de départ — de  
les anticipations demeurent bien ancrées, l’inflation totale dans les 9,8 % en moyenne — en vue de pourvoir les emplois inoccupés et 33 %  
pays avancés devrait renouer avec sa tendance au début de 2024 après recourent à l’automatisation ou envisagent de le faire pour remplacer  
4
6
avoir culminé à 4,4 % vers la mi-2022 .  
le personnel [humain] ». Quatrièmement, plus longtemps l’inflation  
restera élevée, plus grand sera le risque qu’elle soit jugée permanent  
et non transitoire, de quoi entraîner un désancrage progressif des  
anticipations d’inflation et donner un coup de fouet supplémentaire  
aux hausses de prix et aux revendications salariales. Cinquièmement,  
la sensibilité du marché aux données sur l’inflation se renforcerait  
même avec des anticipations d’inflation bien ancrées. Avec un taux  
de croissance des prix supérieur à l’objectif depuis un certain temps,  
l’impatience de voir l’inflation repasser en deçà de cet objectif pourrait  
1
Raphael Bostic, "The current inflation episode: have we met our FAIT?", speech at the  
Peterson Institute for International Economics, Banque de réserve fédérale d ’A tlanta, 12  
octobre 2021.  
2
Prospects for inflation: sneezes and breezes, allocution de bienvenue prononcée par  
Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, à la BCE et Banque de Réserve fédérale de,  
“Inflation : Drivers and Dynamics Conference 2021”, Francfort-sur-le-Main, 7 octobre 2021  
3
4
FMI, Perspectives de l’économie mondiale, octobre 2021.  
«L’exercice consiste à simuler l’évolution de l’inflation en supposant un scénario ex-  
trême qui, selon le modèle employé ici, présente une probabilité de matérialisation infé-  
rieure à 0,01 %. Ce scénario se caractérise par de fortes hausses des prix des matières  
premières et par la dispersion de l’inflation sectorielle sur les douze prochains mois». FMI,  
Perspectives de l’économie mondiale, octobre 2021, chapitre 2.  
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6
Les cellules en surbrillance indiquent une inflation égale ou supérieure à 2 %.  
L’enquête, publiée le 14 octobre dernier, a été réalisée en collaboration par la Fuqua  
School of Business de la Duke University et les Banques de Réserve fédérale de Richmond et  
Atlanta.  
Dans les prochains mois, les données seront plus que jamais  
scrutées de près pour savoir si les risques d’inflation augmentent.  
Les investisseurs et les banques centrales le feront en parallèle,  
mais les premiers réagiront plus rapidement.  
La banque  
d’un monde  
qui change  
Eco week 21-37 // 18 octobre 2021  
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grandir. Cette sensibilité accrue pourrait se traduire par une plus forte Dans les prochains mois, les données seront plus que jamais scrutées  
volatilité des marchés des actions et des obligations, ce qui, à son tour, de près pour savoir si les risques augmentent. Les investisseurs et  
pourrait peser sur l’économie réelle. Sixièmement, les anticipations les banques centrales le feront parallèlement, mais les premiers  
d’inflation basées sur le marché pourraient progresser, entraînant réagiront plus rapidement. Ils doivent en effet anticiper la réaction  
un bond des rendements obligataires, voire un repli des cours des possible des banques centrales et, en la matière, les comportements  
actions. Enfin, les inquiétudes concernant un changement brutal de la grégaires peuvent jouer un rôle important. De crainte de procéder à  
communication des banques centrales, c’est-à-dire une modification de un durcissement prématuré, ces dernières attendront d’avoir plus de  
leur fonction de réaction, pourraient augmenter. Cela provoquerait des données sur un grand nombre d’indicateurs, au-delà des seuls indices  
turbulences sur les marchés, les investisseurs s’efforçant d’interpréter des prix, avant de changer d’avis.  
le moindre changement d’attitude des banques centrales à l’égard de  
l’inflation.  
William De Vijlder  
DISPERSION DE L’ INFLATION AUX ÉTATS-UNIS  
pondé  
-
ration  
100.00 79.27 13.25 7.48 4.20 3.28 33.49 3.31 6.44 1.69 1.76 0.50 60.10 5.92 7.14 3.88 6.03 1.64  
glissement annuel en %  
sept. 2021 5.4  
août 2021 5.3  
juil. 2021 5.4  
juin 2021 5.4  
mai 2021 5.0  
avr. 2021 4.2  
mars 2021 2.6  
fév. 2021 1.7  
jan. 2021 1.4  
déc. 2020 1.4  
nov. 2020 1.2  
oct. 2020 1.2  
4.0  
4.0  
4.3  
4.5  
3.8  
3.0  
1.6  
1.3  
1.4  
1.6  
1.6  
1.6  
4.6  
3.7  
3.4  
2.4  
2.2  
2.4  
3.5  
3.6  
3.8  
3.9  
3.7  
3.9  
24.8 41.7  
25.0 41.9  
23.8 41.2  
24.5 44.2  
28.5 54.5  
25.1 47.9  
13.2 22.0  
8.5  
8.6  
7.2  
6.3  
6.2  
5.4  
4.1  
3.2  
2.1  
3.2  
2.8  
2.8  
2.6  
2.2  
2.1  
1.7  
1.5  
1.6  
1.8  
1.9  
2.0  
4.8  
3.3  
3.0  
3.4  
3.7  
3.2  
2.8  
2.3  
2.4  
2.9  
2.9  
1.9  
14.9 -1.6  
17.2 -2.5  
19.8 -2.1  
20.3 -2.2  
13.3 -1.9  
3.5  
3.3  
3.2  
3.2  
3.5  
2.9  
0.8  
0.3  
2.6  
2.9  
2.7  
2.9  
3.1  
2.9  
2.5  
1.6  
1.3  
1.3  
1.6  
1.7  
1.7  
4.4  
4.6  
0.9  
1.0  
0.8  
1.0  
1.5  
2.2  
2.7  
3.0  
2.9  
2.8  
3.2  
3.7  
3.5  
3.5  
3.7  
1.9  
0.6  
1.8  
1.2  
1.1  
0.3  
1.6  
2.6  
2.6  
1.7  
1.3  
1.2  
2.4  
2.2  
2.0  
2.0  
2.1  
2.0  
2.3  
2.4  
2.7  
3.4  
3.6  
3.1  
2.5  
2.8  
3.0  
2.9  
2.2  
2.0  
2.9  
2.4  
2.8  
-0.5  
-0.2  
-1.2  
-1.4  
-2.2  
-4.9  
-2.7  
6.4  
10.4  
11.2  
5.6  
9.2  
4.5  
4.2  
4.6  
5.0  
5.1  
5.3  
-1.7  
-2.4  
-2.5  
-1.6  
-4.4  
-4.1  
-3.5  
-3.4  
-5.1  
2.4  
1.6  
-3.6 -8.7  
-2.3 -0.2 -1.9  
-2.5 -0.2 -2.5  
-1.1 -1.0 -4.3  
-0.8 -1.3 -5.0  
-7.0 -15.2 2.6  
-9.4 -19.3 2.3  
-9.2 -18.1 1.4  
SOURCES : BLS, BNP PARIBAS  
DISPERSION DE L’INFLATION DANS LA ZONE EURO  
pondé-  
ration  
1000 172.6 99.8 79.7 74.7 67.6 62.6 58.9 53.0 39.4 32.0 30.6 25.5 23.7 21.3  
21.1  
19.5 18.2 18.2 14.2 13.6 13.3 12.5 10.4  
7.6  
6.2  
3.7  
glissement annuel en %  
août 2021 3.0  
juil. 2021 2.2  
juin 2021 1.9  
mai 2021 2.0  
avr. 2021 1.6  
mars 2021 1.3  
fév. 2021 0.9  
jan. 2021 0.9  
déc. 2020 -0.3  
nov. 2020 -0.3  
oct. 2020 -0.3  
sep. 2020 -0.3  
1.9  
1.4  
0.2  
0.1  
0.0  
0.7  
0.8  
1.0  
0.9  
1.5  
1.7  
1.4  
2.0  
1.9  
1.9  
1.7  
1.7  
1.7  
1.7  
1.8  
1.3  
1.4  
1.4  
1.3  
11.0  
10.6  
10.2  
11.1  
9.0  
1.1  
1.1  
1.3  
1.3  
1.3  
1.2  
1.2  
1.1  
1.2  
1.2  
1.2  
1.2  
2.0  
1.3  
1.0  
0.8  
0.7  
0.8  
0.8  
1.2  
0.1  
0.0  
0.1  
0.2  
1.9  
1.8  
1.7  
1.4  
1.5  
1.4  
1.3  
1.5  
1.6  
1.6  
1.7  
1.7  
12.5  
3.6  
3.3  
3.3  
2.4  
2.1  
1.8  
1.7  
1.3  
1.3  
0.4  
0.6  
0.6  
0.7  
0.1  
-0.1  
-1.0  
-1.1  
-1.1  
-1.7  
-1.3  
-1.3  
-2.5  
-2.5  
-3.0  
-2.2  
1.9  
1.9  
1.6  
1.6  
1.6  
1.5  
1.5  
1.5  
0.9  
1.0  
0.9  
0.8  
3.0  
3.0  
3.1  
3.8  
4.4  
4.3  
5.6  
5.4  
5.4  
5.4  
6.0  
6.0  
2.1  
1.7  
1.2  
1.3  
1.0  
1.5  
1.6  
1.5  
0.8  
0.4  
0.9  
0.8  
-0.4  
-0.4  
-0.3  
-0.2  
-0.7  
-0.5  
-0.5  
-0.5  
-0.2  
-0.1  
0.0  
0.7  
0.5  
1.3  
1.2  
0.2  
0.2  
0.6  
0.4  
0.5  
0.3  
-0.3  
0.0  
-0.2  
0.0  
1.5  
1.7  
1.6  
1.2  
1.4  
1.2  
1.2  
1.3  
1.5  
1.2  
1.4  
1.3  
2.5  
0.3  
2.1  
2.0  
1.8  
1.7  
1.8  
1.7  
1.8  
1.7  
1.6  
1.6  
1.9  
2.0  
0.6  
-0.6  
-0.9  
-0.7  
-0.2  
-0.8  
0.5  
3.4  
3.0  
2.4  
2.2  
2.1  
1.5  
1.4  
1.5  
1.1  
1.0  
1.0  
1.5  
5.6  
3.0  
0.2  
0.2  
0.2  
0.3  
0.1  
0.1  
0.1  
0.0  
1.6  
1.6  
2.0  
1.8  
1.8  
1.8  
1.8  
1.7  
2.3  
2.3  
2.2  
2.1  
-0.9 -0.6  
-4.3 -0.7  
-5.9 -0.6  
11.2 -3.3  
8.3  
7.7  
1.8  
0.4  
0.0  
-2.0  
-0.9  
-2.6  
0.8  
-2.2  
-3.2  
-2.9  
-2.0  
-1.7  
-2.1  
0.0  
1.5  
-3.8  
-1.1  
-2.7  
-0.9  
-3.4  
-3.8  
-3.9  
-3.3  
0.4  
0.5  
1.4  
1.2  
1.1  
0.4  
0.5  
0.5  
0.4  
6.3  
-0.2  
-1.3  
0.7  
0.1  
4.9  
2.3  
0.3  
0.0  
-1.0  
-1.4  
0.3  
-0.6  
-0.8  
-3.3  
-4.2  
-5.2  
-4.7  
-2.6  
-4.4  
-5.3  
-4.9  
-4.6  
2.5  
0.4  
0.1  
-4.0 -2.2  
-5.0 -0.9  
-5.5 -0.5  
-5.7 -1.4  
-0.1  
-0.2  
-0.3  
-0.2  
-0.8  
-1.3  
-1.8  
-2.3  
-1.8 -0.1  
-2.5 -0.1  
-4.2 -0.1  
0.1  
-5.2  
1.1  
SOURCES : EUROSTAT, BNP PARIBAS  
La banque  
d’un monde  
qui change  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
Ce site présente leurs analyses.
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