Quand la croissance ralentit, les risques sont orientés à la baisse car les ménages et les entreprises font preuve de prudence dans leurs décisions de dépenses et d’investissement. En l’état actuel des choses, il est difficile de déterminer ce qui pourrait créer une surprise à la hausse. Or, d’après le FMI, plusieurs risques menacent la croissance tels que le coût de l’énergie, la crise du secteur immobilier chinois, ou encore les perturbations sur le marché du travail. Les conditions financières pourraient se détériorer. Une telle situation pourrait avoir un impact non linéaire sur la croissance. Cela illustre le défi auquel sont confrontées les banques centrales : un risque important qui pèse sur la croissance et une inflation exceptionnellement élevée.
La croissance économique mondiale ralentit tandis que les risques sont orientés à la baisse. Cette asymétrie est habituelle des ralentissements cycliques. En effet, la baisse de confiance des ménages et des entreprises à l’égard des perspectives économiques les incite à faire preuve de davantage de prudence dans leurs décisions de dépenses et d’investissement, même s’ils ne sont pas contraints financièrement1.
ÉVOLUTION DES PRÉVISIONS D'INFLATION EN 2022Cette attitude peut renforcer la dynamique négative de la demande et de l’activité, et réserver ainsi de mauvaises surprises, la croissance s’avérant inférieure aux attentes. En l’état actuel des choses, il est difficile de déterminer ce qui pourrait créer une surprise à la hausse. On peut considérer que le ralentissement économique résulte, dans une large mesure, du prix élevé de l’énergie, de la forte inflation et du resserrement des conditions financières, lié à l'augmentation significative des taux directeurs décidée par de nombreuses les banques centrales2.
Or, ni les prix de l’énergie ne semblent devoir baisser dans un avenir proche – les baisses de production annoncées récemment par l’OPEP+ laissent plutôt présager le contraire – ni l’inflation reculer plus vite que prévu. Cette année, le pic attendu de l’inflation a été repoussé sous l’effet de nouveaux chocs d’offre mais également de la sous-estimation de la persistance de l’inflation (Graphique 1). Aussi, les banques centrales resteront-elles très prudentes avant d’annoncer la fin de la phase de resserrement.
Dans le même temps, plusieurs facteurs augurent d’un risque de baisse de l’activité. Dans ses dernières Perspectives de l’économie mondiale, le FMI en dénombre quatre dans son évaluation du risque sur les perspectives de croissance : la hausse des cours du pétrole, une nouvelle aggravation de la crise du secteur immobilier chinois conduisant à une diminution des investissements immobiliers, la baisse de la croissance potentielle due à la persistance des perturbations sur le marché du travail, et un nouveau resserrement des conditions financières3.
Si ce scénario alternatif devait se réaliser, ensemble, ces facteurs provoqueraient une accélération de l’inflation l’année prochaine – entraînant de nouvelles hausses des taux – puis conduire à une baisse de l’inflation.
CROISSANCE RÉELLE DU PIB DEPUIS 1980 (PAR ORDRE CROISSANT DES VALEURS)D’après ce scénario pessimiste, la croissance mondiale devrait se situer, non à +2,7 % comme le prévoit le scénario de base, mais à +1,1 % en 2023, ce qui correspond au 15e percentile de la distribution historique. À cet égard, le graphique 2 offre une comparaison des prévisions du FMI par rapport à la progression annuelle observée depuis 1980. Dans son scénario de base, 2023 devrait connaître une croissance inférieure à la médiane historique, avec une performance particulièrement faible des économies avancées.
Même en l’absence de nouveaux chocs, les conditions financières actuelles créent déjà un environnement, dominé par les risques baissiers, défavorable à la croissance. Le FMI souligne à cet égard les vulnérabilités financières importantes dans le domaine des dettes souveraines et celui des institutions financières non bancaires, ainsi que la détérioration de la liquidité du marché pour des classes d’actifs clés.
Une telle situation pourrait avoir un impact non linéaire sur la croissance. « L’équilibre des risques est nettement orienté à la baisse. Le large éventail de scénarios pessimistes concernant la croissance du PIB, fondé sur la distribution des probabilités de croissance future du PIB, se situe dans le 20e percentile le plus bas des quatre dernières décennies »45. Cette situation illustre le défi auquel sont confrontées les banques centrales : un risque important pèse sur la croissance tandis que l’inflation reste exceptionnellement élevée.
