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Eco Perspectives // 1 trimestre 2021
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JAPON
NORMALISATION TRÈS PROGRESSIVE DE LA SITUATION ÉCONOMIQUE
Comme partout, le Japon enregistrera une récession historique en 2020. Le chemin vers un rattrapage complet de
l’activité perdue pourrait être plus long qu’ailleurs et la croissance devrait rester très modérée. Selon nos projections,
le PIB nippon retrouverait son niveau d’avant-crise seulement à la fin de l’année 2022. La demande interne est
amoindrie par la faiblesse de l’investissement des entreprises tandis que les consommateurs semblent de retour. Les
exportations japonaises bénéficient pour l’heure du solide rebond économique chinois. La politique budgétaire sera
toujours en première ligne en 2021 et continuerait de bénéficier du soutien essentiel de la politique monétaire menée
par la Banque du Japon. Une nouvelle enveloppe budgétaire est, à ce titre, en discussion.
UN DÉBUT DE RETOUR À LA NORMALE
CROISSANCE ET INFLATION (%)
Face à la 1ère vague de la pandémie, l’état d’urgence avait été
décrété au Japon entre début avril et fin mai 2020, sans toutefois
Croissance du PIB
Prévisions
Inflation
qu’un confinement soit légalement imposé. L’activité avait malgré tout
sensiblement chuté, le PIB réel ayant enregistré une baisse historique de
Prévisions
3
2
1
.8
-
8,2% au T2 2020 (en variations trimestrielles, non annualisé). Au T3, le
1.5
0
.7
rebond du PIB (+5,0%, v.t.) a été plus fort qu’attendu. La consommation
a retrouvé de la vigueur, en lien avec le retour de la confiance des
consommateurs, tandis que les exportations ont bénéficié d’un retour
de la croissance chez les principaux partenaires commerciaux (Chine en
tête). En revanche, l’investissement des entreprises apparaît toujours
fragilisé et devrait rester déprimé compte tenu de la faible utilisation
des capacités de production et d’un niveau d’incertitudes encore élevé.
Les derniers indicateurs conjoncturels envoient des signaux mitigés.
L’indice Tankan de la Banque du Japon (BoJ) s’améliore très légèrement
au T3 2020 mais reste à un niveau faible, tandis que l’indice des
directeurs d’achats (PMI) composite stagne en novembre, à un niveau
inférieur à 50 (seuil qui sépare les phases d’expansion de celles de
contraction). Après le fort rebond du T3, la croissance économique
japonaise au 4e trimestre devrait sensiblement baisser. Le PIB
progresserait de seulement +0,6% (v.t.) au dernier trimestre de l’année.
La hausse des contaminations, observée à la fois au Japon et chez
ses partenaires, pèserait sur la demande intérieure, en particulier la
consommation des ménages, comme externe. L’activité demeurerait
peu dynamique au 1er semestre 2021, dans un contexte incertain
sur le plan sanitaire et sur le marché du travail. À l’horizon du 2nd
semestre 2021, l’espoir de la distribution d’un vaccin devrait soutenir
la demande globale et réduire les incertitudes. L’appréciation attendue
du yen au cours de l’année 2021 (l’USDJPY serait de 98 au T4 2021
contre 101 au T1 2021) serait limitée et n’affecterait pas de manière
sensible les exportateurs japonais. Au total, dans notre scénario, le
PIB japonais ne retrouverait pas son niveau du T4 2019 à l’horizon de
prévision, soit fin 2022. Dans ce contexte, l’inflation restera faible, voire
négative, et le soutien budgétaire persistera.
0.5
1
0
.0
0
-1
-2
-0.3
-
0.4
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-
-
3
4
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6
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5.4
2019
2020
2021
2022
2019
2020
2021
2022
GRAPHIQUE 1
SOURCE : BNP PARIBAS GLOBAL MARKETS
EXPORTATIONS (VOLUME, GLISSEMENT ANNUEL)
4
0
0
Exportations totales
vers Chine
…vers UE
3
…
…vers Etats-Unis
20
10
0
-
-
10
20
-30
-40
-
-
50
60
2018
2019
2020
LA POLITIQUE BUDGÉTAIRE EN PREMIÈRE LIGNE
GRAPHIQUE 2
SOURCE : MINISTÈRE DES FINANCES
Dans ce contexte de reprise lente et encore incomplète, les pressions
désinflationnistes devraient persister. L’inflation totale japonaise est
entrée en territoire négatif en octobre 2020 (-0,4%, en g.a. après 0% en
septembre) et devrait y rester tout au long de l’année 2021. Les salaires
resteraient peu allants l’an prochain, les entreprises cherchant dans
un premier temps à restaurer leurs marges.
maintenir des taux d’intérêt à 10 ans autour de 0%. Une extension de
son programme de soutien au financement des entreprises pourrait
également émerger, mais nous n’anticipons pas de changement majeur
de politique monétaire en 2021 malgré la faiblesse de l’inflation.
La politique budgétaire sera toujours le principal vecteur de soutien
public en 2021. La nouvelle hausse de l’enveloppe budgétaire,
actuellement en discussion, intègrera des subventions destinées aux
acteurs du secteur des services, qui souffrent des restrictions sanitaires,
ainsi que des financements dédiés à la transformation digitale. Dans
ce contexte, la Banque du Japon aura pour principal objectif de
Achevé de rédiger le 07/12/2020
La banque
d’un monde
qui change