Eco week 20-17 // 30 avril 2020
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ÉDITORIAL
EXPANSION DE LA TAILLE DU BILAN DES BANQUES CENTRALES : Y A-T-IL UNE LIMITE ?
Les grandes banques centrales ont redoublé d’efforts pour atténuer l’impact économique de la pandémie, ce qui pose
une question importante : y a-t-il une limite à l’expansion monétaire ? Un programme d’achat d’actifs (assouplissement
quantitatif ou QE) peut se poursuivre sur une longue période compte tenu de la possibilité d’élargissement de l’univers
d’investissement. Les distorsions des cours des actifs et les inquiétudes suscitées par l’augmentation du niveau de
risque du bilan des banques centrales constitueront, très probablement, la véritable contrainte. Aussi les banques
centrales peuvent-elles décider de financer directement le déficit budgétaire, considérant que ce type de mesure
devrait avoir un effet plus important sur la croissance pour une expansion donnée de la taille du bilan. Le véritable
enjeu alors est de maintenir l’inflation sous contrôle lorsque l’écart de production (output gap) se referme.
La politique monétaire joue un rôle-clé parmi les mesures mises banque centrale n’a pas la maîtrise, en dernier ressort, de l’expansion
en œuvre pour limiter les effets de la pandémie de Covid-19 sur de la taille de son bilan, lorsque celle-ci s’effectue par le biais des
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l’économie . L’une de ses principales conséquences est l’augmentation opérations de refinancement traditionnelles. Il s’agit d’une stratégie
significative de la taille du bilan des banques centrales, qui pose la « pull » : les banques sont incitées à demander plus de liquidités mais,
question de savoir s’il y a une limite à cette expansion. La réponse à in fine, ce sont le secteur bancaire et les exigences réglementaires qui
cette question est d’autant plus importante que l’existence d’une telle sont susceptibles de limiter la hausse de la taille du bilan des banques
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limite signifierait qu’à un certain stade, les banques centrales seraient centrales .
dans l’incapacité d’influencer la demande finale. Il serait dès lors
extrêmement difficile d’atteindre le plein emploi – si tel est l’objectif
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et la cible d’inflation via la relation traditionnelle entre chômage,
2 En temps normal, cela serait différent car les banques centrales peuvent limiter les demandes
de liquidités auxquelles elles souhaitent répondre.
hausses salariales et inflation.
Pour y répondre, il faut se placer du point de vue de l’approche retenue
pour augmenter la taille du bilan. Dans les opérations traditionnelles
de refinancement, la banque centrale fournit des liquidités au système
bancaire en contrepartie d’un collatéral apporté par ce dernier. Le
montant du collatéral éligible disponible, compte tenu de la décote
BILAN DES BANQUES CENTRALES (RÉSERVE FÉDÉRALE, BCE)
Fed, USD mds
BCE, EUR mds (é.d.)
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(
haircut) moyenne appliquée à ce collatéral, détermine un plafond.
24-04-2020 :
FED=6 573, BCE=5 347
Celui-ci peut être très élevé, les critères pouvant être, si nécessaire,
élargis pour inclure des instruments financiers plus risqués – soumis,
bien sûr, à une décote plus élevée. Une autre contrainte ne manquera
pas d’emblée de s’exercer : la demande de liquidité banque centrale par
le secteur bancaire. L’introduction de nouvelles exigences de liquidités a
considérablement accru l’obligation de constituer des réserves auprès
des banques centrales au lendemain de la crise financière. Mais, à un
certain point, les banques s’interrogeront sur le niveau suffisant des
réserves dont elles disposent pour se conformer à leurs obligations
réglementaires tout en étant en mesure de répondre à la demande
de crédit supplémentaire de la part de leurs clients. Il s’ensuit que la
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Pour un aperçu des mesures adoptées par les banques centrales et les gouvernements face aux
conséquences économiques de la pandémie, voir l’Ecoflash de BNP Paribas, COVID-19 : Mesures
prises par les banques centrales, les gouvernements et les insꢀtuꢀons internaꢀonales. Ce document
est mis à jour chaque semaine.
SOURCES : RÉSERVE FÉDÉRALE, BCE, BNP PARIBAS
Les banques centrales peuvent accroître, dans une très large
mesure, la taille de leur bilan, mais jusqu’à quelle limite ?
À un moment ou à un autre, une contrainte s’exercera du fait
de distorsions majeures des cours des actifs, de sorties de
capitaux ou d’une perte générale de crédibilité.
La banque
d’un monde
qui change