Perspectives

De l'inflation au-delà des prix à la consommation

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Eco Perspectives // 3 trimestre 2022 - Achevé de rédiger le 20 juin 2022  
economic-research.bnpparibas.com  
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PAYS-BAS  
DE L’INFLATION … AU-DELÀ DES PRIX A LA CONSOMMATION  
Avec un mix énergétique composé à près de 90% d’énergies fossiles, les Pays-Bas sont touchés de plein fouet par la forte  
hausse des prix du gaz et du pétrole depuis le début du conflit russo-ukrainien. Cela se traduit par un taux d’inflation parmi  
les plus élevés d’Europe. Malgré cela, la consommation des ménages résiste et les entreprises sont une majorité à penser  
que l’activité restera vigoureuse dans les mois à venir. La bonne tenue de l’activité permet au gouvernement de canton-  
ner son soutien à une série de mesures limitées afin de poursuivre le désendettement des administrations publiques. Par  
ailleurs, le pays doit faire face à un autre type d’inflation, aussi inquiétante, celle de l’immobilier, le nombre trop faible de  
logements ne répondant pas aux besoins. Les prix des logements se sont ainsi envolés de 29 % depuis la fin 2019.  
Malgré une dépendance à la Russie limitée (seulement 23% de l’énergie  
CROISSANCE ET INFLATION  
utilisée aux Pays-Bas provient de la Russie), le pays, dont le mix  
énergétiqueestcomposéàprèsde90%d’énergiesfossiles,doitreleverun  
Croissance du PIB, %  
Inflation, %  
Prévisions  
véritabledéfi. Pourdiversifiersesapprovisionnements, legouvernement  
néerlandais mise sur ses infrastructures portuaires (Rotterdam est le  
premier port d’Europe) en augmentant le recours au gaz naturel liquifié  
Prévisions  
9
.2  
(
GNL). Cela doit lui permettre de compenser les moindres importations  
en provenance de Russie mais aussi pallier la fermeture en octobre  
022 du Groningue (plus grand gisement de gaz naturel d’Europe  
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occidentale, qui couvrait 40% des besoins de gaz du pays). Cette très  
forte exposition aux énergies fossiles, dans le contexte de flambée  
des prix de l’énergie, explique pourquoi la hausse de la composante  
5.0  
4
.8  
2
.9  
2.8  
«
énergie » de l’indice des prix avoisine encore les 70% a/a en mai  
après un pic en mars à +103% a/a) et tire l’inflation totale à des niveaux  
inédits (+10,2% a/a en mai). En moyenne en 2022, l’inflation atteindrait  
,2% selon les prévisions de l’OCDE. Sur le second semestre de l’année,  
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.9  
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.6  
(
1
.1  
9
l’inflation énergétique laisserait progressivement sa place à celle des  
produits manufacturés, les entreprises industrielles répercutant une  
partie de la hausse des prix de production (+27,4% a/a en avril) sur  
leur prix de vente.  
2021  
2022  
2023  
2024  
2021  
2022  
2023  
2024  
GRAPHIQUE 1  
SOURCES : OCDE, BNP PARIBAS  
Ces poussées inflationnistes ont eu raison de la confiance des ménages  
qui s’établissait très proche de son plus bas historique en mai (-47).  
Pour autant, leur consommation ne flanche pas (les ventes au détail  
en avril dépassent de près de 7% leur niveau de fin 2019). Cette bonne  
dynamique se reflète dans la confiance des entreprises dont les  
perspectives d’activité sont bien orientées, portées par les secteurs en  
pleine expansion comme l’industrie des composants électroniques. Au  
global, le tracker du cycle des affaires calculé par le Bureau central  
de la statistique néerlandais (CBS) se maintient à un haut niveau en  
juin. Avec un acquis de croissance de +2,8% au T1 2022, la croissance  
du PIB resterait élevée aux Pays-Bas en 2022 (+2,9% en moyenne  
annuelle). Face à une activité résiliente pour le moment, les mesures  
de soutien public se limitent à des compensations monétaires pour les  
ménages les plus modestes, comme l’octroi d’un chèque énergie, et des  
réductions sur les prix de l’énergie (baisse de la TVA sur le pétrole et  
le diesel de 21% à 9%). Cela pemet au gouvernement de contenir son  
déficit public et de poursuivre la baisse de son ratio d’endettement  
amorcée dès 2021.  
PAYS-BAS : PRIX DE L’IMMOBILIER  
Prix des logements existants, glissement annuel  
Prix des logements existants, indice (é.d.)  
%
20  
2010 = 100  
160  
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100  
80  
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-10  
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-
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15  
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20  
0
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0 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22  
GRAPHIQUE 2  
SOURCES : MACROBOND, BRI, BNP PARIBAS  
Aussi inquiétant, si ce n’est plus, les Pays-Bas souffrent d’un autre  
type d’inflation : celle qui s’abat sur les prix de l’immobilier depuis  
à l’habitat (+2,3% a/a à la fin du T1) soutient également la demande  
alors que l’endettement des ménages est déjà très élevé (avoisinant  
les 200 % du revenu disponible en 2021).  
2
014. Les causes relèvent davantage de problèmes structurels que d’un  
choc conjoncturel. Dans le pays le plus densément peuplé d’Europe, où  
les besoins de nouveaux logements sont estimés à environ 1 million  
d’unités d’ici 2030, les prix des logements anciens ont progressé  
de +19,7% a/a en avril. Ce phénomène s’explique par une pénurie  
croissante de logements ainsi que par des dispositifs fiscaux incitant  
à la détention de biens immobiliers. Le récent redressement du crédit  
Anthony Morlet-Lavidalie  
anthony.morletlavidalie@bnpparibas.com  
(avec la collaboration de Romane Surel, alternante)  
La banque  
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QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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