Perspectives

En réponse à l'inflation, un resserrement monétaire et budgétaire coordonné

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Eco Perspectives // 3 trimestre 2022 - Achevé de rédiger le 20 juin 2022  
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NORVÈGE  
EN RÉPONSE À L’INFLATION, UN RESSERREMENT MONÉTAIRE ET BUDGÉTAIRE COORDONNÉ  
Après avoir été pénalisée par le variant Omicron, l’activité économique est repartie à la hausse dès le mois de février  
et devrait continuer de progresser, permettant à la croissance d’atteindre 4% en 2022. À son corps défendant, la  
Norvège est la grande gagnante de la guerre en Ukraine grâce à la hausse substantielle de ses rentes pétro-gazières  
qui devraient atteindre NOK 1 500 mds en 2022 (environ EUR 143 mds). Malgré une inflation plus modérée que dans  
les autres pays européens, la Banque centrale norvégienne s’est dite déterminée à resserrer autant que nécessaire  
les conditions monétaires pour casser la dynamique inflationniste. Pour ramener l’inflation à sa cible, la NorgesBank  
prévoit de relever, progressivement, son taux de dépôt jusqu’à 2,5% d’ici la fin 2023.  
La Norvège a été sévèrement touchée par le variant Omicron en dépit  
des mesures sanitaires préventives mises en place fin 2021. L’activité  
CROISSANCE ET INFLATION  
a pâti de ces restrictions et le PIB mainland (hors activités pétrolières)  
a baissé de -1% (m/m) au mois de janvier avant de se redresser en  
Croissance du PIB, %  
Inflation, %  
Prévisions  
février (+0,6% m/m), puis en mars (+1,2% m/m). Sur l’ensemble du  
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trimestre 2022, le PIB a reculé de -0,6% t/t mais il reste bien su-  
Prévisions  
périeur à son niveau d’avant-crise (à hauteur de 2,7%). En tant que  
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4.6  
producteur d’énergie (8 producteur mondial de gaz naturel, 15 pro-  
ducteur mondial de pétrole), la Norvège est très peu dépendante de la  
Russie (moins de 8% de sa consommation d’énergie) et, par extension,  
elle est peu touchée, de ce point de vue, par le conflit russo-ukrainien.  
Le pays fait même figure, à son corps défendant, de grand gagnant de  
cette crise, car il bénéficie à la fois des hausses des prix de l’énergie  
et de nouvelles commandes de la part des pays souhaitant diversifier  
leurs approvisionnements. La banque Nordea estime que les revenus  
pétro-gaziers devraient atteindre presque NOK 1 500 mds en 2022 (soit  
environ EUR 143 mds).  
4.0  
3.9  
3
.5  
3.3  
2.3  
2
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1.2  
2021  
2022  
2023  
2024  
2021  
2022  
2023  
2024  
Comparativement aux autres pays européens, la Norvège est bien  
moins touchée par la montée de l’inflation (+6,2% en mai 2022 sur un  
an, contre 8,1% en zone euro). Malgré une inflation plus modérée, le  
gouvernement a mis en place plusieurs mesures de soutien au pou-  
voir d’achat : subventions directes, réduction des taxes sur l’électricité,  
augmentation des allocations logement. Le coût total de ces mesures  
devrait frôler NOK 9 mds (soit EUR 860 mns). Le taux de chômage nor-  
végien évolue, par ailleurs, à un niveau très bas (2,9% en mars 2022)  
et la hausse sensible du nombre d’emplois vacants (+41,4% a/a au  
T1) accroit le pouvoir de négociation des salariés. Les organisations  
syndicales et les dirigeants d’entreprises anticipent une hausse des  
salaires de 4% en 2022 d’après l’enquête trimestrielle de la Banque  
centrale du T2 2022 (NorgesBank). Grâce à une détérioration limitée  
du pouvoir d’achat, la consommation des ménages conserve une bonne  
dynamique (+0,6% m/m en avril), et dépasse très largement son niveau  
d’avant-crise (+4,8% par rapport à fin 2019).  
GRAPHIQUE 1  
SOURCES : OCDE, BNP PARIBAS  
NORVÈGE : INDICATEURS D’ACTIVITÉ  
g.a., %  
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PMI composite  
PIB réel continental (é.d.)  
65  
60  
55  
50  
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2
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Face aux pressions inflationnistes, la NorgesBank a été une des pre-  
mières banques centrales à entamer une normalisation de sa politique  
monétaire. Alors que son taux directeur était à 0% jusqu’en septembre  
40  
35  
-10  
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021, elle a depuis opéré trois hausses de 25 points de base (pb). Mais  
2017  
2018  
2019  
2020  
2021  
2022  
compte tenu de l’accélération plus rapide que prévu des prix, l’institut  
national de statistique (SSB) s’attend à une hausse inédite de 50 pb  
à la fin du mois de juin (plus forte hausse depuis une décennie). Pour  
être en ligne avec son objectif de stabilité des prix, soit une inflation  
sous-jacente proche de 2% à moyen terme, la Banque centrale a d’ores  
et déjà annoncé que son taux de dépôt devrait atteindre 2,5% à la fin  
SOURCES : NIMA/DNB MARKETS, STATISTIQUES DE NORVÈGE,  
BNP PARIBAS  
GRAPHIQUE 2  
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023. Dans le même temps, le gouvernement a déclaré qu’il ferait aussi  
Anthony Morlet-Lavidalie  
sa part du travail pour contenir l’inflation en limitant l’augmentation  
des dépenses publiques. Cela passera notamment par la suspension  
de plusieurs projets de construction. La Norvège se distingue ainsi par  
une coordination du levier monétaire et budgétaire (policy mix) tandis  
que la plupart des pays européens engagent encore des mesures de  
soutien.  
anthony.morletlavidalie@bnpparibas.com  
(
avec la collaboration de Romane Surel, alternante)  
La banque  
d’un monde  
qui change  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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