Perspectives

Une singularité assumée, mais jusqu'à quand ?

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Eco Perspectives // 3 trimestre 2022 - Achevé de rédiger le 20 juin 2022  
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JAPON  
UNE SINGULARITÉ ASSUMÉE, MAIS JUSQU’À QUAND ?  
Depuis le début de l’année 2022, le Japon fait face à une remontée de l’inflation, certes modérée, mais inédite depuis 2014,  
tandis que sa croissance a reculé au T1. Le yen s’est déprécié significativement en raison de la politique très accommo-  
dante de la Banque du Japon, en décalage avec les autres grandes banques centrales qui ont entamé leur resserrement  
monétaire. En juin 2022, son gouverneur, Haruhiko Kuroda, jugeait encore la poursuite de la politique de contrôle des taux  
«
nécessaire » pour rehausser l’inflation sous-jacente à un niveau « stable et durable ». Or, la déprécation de la devise  
accentue l’inflation importée et détériore davantage le pouvoir d’achat des ménages. À quelques semaines des élections  
législatives du 25 juillet, le gouvernement renforcera vraisemblablement ses mesures de soutien au pouvoir d’achat.  
La Banque du Japon (BoJ) justifie la poursuite de sa politique de contrôle  
de la courbe des taux en insistant sur le caractère « temporaire » de  
l’inflation actuelle. L’intégralité de la hausse annuelle de l’indice des  
prix à la consommation (IPC), de 2,5% en avril 2022, est en effet impu-  
table à l’accroissement des prix de l’énergie et de l’alimentation, des  
produits essentiellement importés donc fortement soumis à la flam-  
bée des prix internationaux des matières premières, que la guerre en  
Ukraine a amplifié. Hors énergie et denrées alimentaires périssables  
CROISSANCE ET INFLATION  
Croissance du PIB, %  
Inflation, %  
Prévisions  
Prévisions  
1.9  
1.7  
(
cible d’inflation de la BoJ), l’IPC n’a augmenté que de 0,8% a/a en avril  
1.4  
2
022. La faiblesse de ce chiffre est l’autre argument mis en avant par  
1.1  
1
.0  
le gouverneur de la BoJ, Haruhiko Kuroda, pour poursuivre la politique  
de contrôle des taux, jugée « nécessaire » pour rehausser l’inflation  
sous-jacente à un niveau « stable et durable » .  
0
.7  
0
.6  
1
L’absence de hausse généralisée des prix traduit la faiblesse de la de-  
mande intérieure, à l’origine du retard de performance qu’accumule  
le Japon avec les autres pays avancés depuis la reprise de 2021. Au  
T1 2022, le PIB réel se situait encore 2,5% en dessous de son niveau de  
-0.2  
2021  
2022  
2023  
2024  
2021  
2022  
2023  
2024  
2
019, alors qu’il excédait 3,7% aux États-Unis et 0,5% en zone euro. Le  
GRAPHIQUE 1  
SOURCE : BNP PARIBAS GLOBAL MARKETS  
PIB japonais s’est contracté au T1 2022 (-0,1% t/t). La consommation  
de biens durables (-0,8% t/t) et semi-durables (-1,8% t/t) a notamment  
décliné, freinée par les difficultés d’approvisionnement des entreprises,  
elles-mêmes pénalisées par les pénuries de composants et les rup-  
tures sur les chaînes d’approvisionnement mondiales, particulièrement  
en Chine. La consommation de services (-0,1% t/t) s’est également re-  
pliée sous l’effet des mesures sanitaires instaurées cet hiver pour frei-  
ner l’expansion du variant Omicron.  
L’OCDE s’attend désormais à un déficit public de 6,9% du PIB en 2022,  
contre -5,7% en 2021. Les autorités japonaises ont, par ailleurs, renon-  
cé à l’objectif de réaliser un excédent budgétaire primaire d’ici 2025.  
Toutefois, les recettes fiscales seront soutenues par le rebond attendu  
de la consommation privée, permise par le retrait des mesures sa-  
nitaires et la réouverture des frontières aux touristes. En place de-  
La divergence de politique monétaire entre la BoJ et la Fed a conduit à puis mars 2020, la levée partielle de cette mesure permettra, selon le  
une forte dépréciation du yen, en chute de 22% par rapport au dollar gouvernement, 20 000 entrées quotidiennes dans le pays, ce qui reste  
américain depuis le début de l’année. La détérioration de l’excédent néanmoins très inférieur à la moyenne de 88 000 en 2019 (METI).  
courant japonais pèse également sur la devise. La hausse des prix de  
Au-delà des mesures conjoncturelles, le gouvernement compte trans-  
l’énergie a renchéri le coût des importations, tandis que la fermeture  
former son modèle de croissance pour favoriser l’émergence d’un  
des frontières, due aux mesures sanitaires, a réduit les recettes exté-  
«
nouveau capitalisme », plus soutenable et équitable à long terme. Il  
rieures. Au T1 2022, le commerce extérieur a ainsi soustrait 0,4 point  
de croissance au PIB japonais, la hausse des importations (+3,3% t/t)  
dépassant nettement celle des exportations (+1,1% t/t).  
s’agirait de mieux partager la valeur ajoutée entre profits et salaires.  
Les trois « flèches » érigées par son prédécesseur Shinzo Abe pour-  
raient alors laisser place à des politiques redistributives envers les  
ménages et des mesures plus strictes à l’égard des entreprises. Une  
feuille de route plus précise de ce plan devrait être présentée à l’issue  
de l’élection de la Chambre des Conseillers en juillet 2022, élection  
pour laquelle le parti au pouvoir, le Parti liberal-démocrate, fait une  
nouvelle fois office de favori.  
SOUTIEN AUX MÉNAGES  
La dépréciation du yen accentue l’inflation importée, dont l’impact est  
fortement ressenti par les ménages. Au T1 2022, le pouvoir d’achat  
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a baissé de 2,5% t/t . Pour limiter cette chute, le gouvernement a  
déployé, depuis fin avril 2022, des mesures de soutien à hauteur de  
JPY 6,2 trilliards (USD 48,2 mds), qui inclus notamment un chèque de  
JPY 50 000 (USD 391) par enfant pour les ménages modestes. Majori-  
tairement financées par de la dette, ces mesures aggravent davantage  
les finances de l’État.  
Guillaume Derrien  
guillaume.a.derrien@bnpparibas.com  
(
avec la collaboration d’Elias Krief, stagiaire)  
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The Bank’s Thinking on Monetary Policy: Toward Achieving the Price Stability Target in a Sustainable and Stable Manner”, discours BOJ (6 juin 2022)  
Households Family Income Survey, Statistics Japan, avril 2022  
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QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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