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Un choc de pouvoir d’achat dilué, mais bien présent

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Eco Perspectives // 3 trimestre 2022 - Achevé de rédiger le 20 juin 2022  
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FRANCE  
UN CHOC DE POUVOIR D’ACHAT DILUÉ, MAIS BIEN PRÉSENT  
L’économie française est prise en étau entre trois évolutions aux effets divergents : un choc inflationniste qui pèse sur  
la consommation des ménages, un choc d’offre négatif (contraintes d’approvisionnement dans l’industrie) et la levée  
des restrictions sanitaires (qui bénéficie à la croissance à partir du T2 2022, après avoir pesé au T1). Les mesures  
gouvernementales, qui ont limité l’inflation, n’ont pas empêché une croissance négative au T1. Toutefois, l’impact  
positif de la levée des restrictions sanitaires et un rebond du pouvoir d’achat devraient permettre le retour à une  
croissance positive au T3 (+0,3% t/t).  
La France a subi une contraction du PIB au T1 2022 (-0,2% t/t), qui  
s’explique largement par le repli de 1,5% t/t de la consommation  
des ménages. Selon nos calculs, près des deux tiers de ce repli de  
la consommation s’expliqueraient par l’accélération de l’inflation  
CROISSANCE ET INFLATION  
Croissance du PIB, %  
Inflation, %  
Prévisions  
(
5,2% a/a en mai selon l’indice Insee, 5,8% a/a selon l’indice harmonisé),  
Prévisions  
un tiers correspondant à des « occasions perdues » de consommation  
6
.8  
(
impact des restrictions sanitaires liées à la vague Omicron en début  
5
.9  
d’année sur l’hébergement-restauration et les transports, contraintes  
d’offre qui ont limité les ventes d’automobiles et de textile).  
3
.6  
L’INFLATION SE DIFFUSE DE PLUS EN PLUS  
2
.3  
Le choc inflationniste que la France a subi sur l’année écoulée tire  
sa source des prix de l’énergie (+28% a/a à fin mai). D’ici à la fin de  
cette année, nous anticipons que les prix de l’énergie devraient se  
stabiliser au niveau élevé actuel. A contrario, tous les autres prix  
devraient continuer d’augmenter. Selon nos calculs, les hausses à venir  
sur l’alimentation (+4,2%) et les services (+2,2%) sont équivalentes  
à celles déjà enregistrées sur les cinq premiers mois de 2022 et  
supérieures concernant les biens manufacturés (+2,9% contre 1,9%).  
Par conséquent, le pic d’inflation n’est pas encore atteint et devrait se  
rapprocher de 6,5% a/a au mois de septembre.  
2.1  
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GRAPHIQUE 1  
SOURCE : BNP PARIBAS GLOBAL MARKETS  
L’EXISTENCE DE RELAIS DE CROISSANCE  
-1,8% t/t au T1 selon l’Insee) et leur consommation (-1,5% t/t). La ment se renforcer. Nous anticipons une croissance nulle au T2 et un  
Cette dynamique inflationniste pèse sur le pouvoir d’achat des ménages Pour atteindre ce chiffre, la croissance française devrait progressive-  
(
baisse du pouvoir d’achat a été limitée par les mesures adoptées par léger rebond de 0,3% t/t au T3. Ce n’est nullement parce que le choc  
le gouvernement mais pas évitée. Le gel du tarif réglementé du gaz au inflationniste cesserait de peser, même s’il devrait moins peser, mais  
niveau d’octobre 2021, la hausse plafonnée à 4% de celui de l’électricité parce que des relais de croissance vont se manifester. La normalisation  
en février 2022 et la ristourne de 18 centimes par litre sur le carburant de l’économie post-Covid reste partielle et la levée des restrictions sa-  
(
jusqu’en juillet 2022, et probablement prorogée) ont évité deux points nitaires à partir de février 2022 devrait la favoriser. Il est ainsi probable  
d’inflation (selon nos estimations et celles de l’Insee). Toutefois, ce que le secteur de l’hébergement-restauration et les services de trans-  
n’est qu’à partir du T3 qu’un rebond du pouvoir d’achat devrait survenir port retrouvent, d’ici au T3, leur niveau de consommation d’avant-Co-  
(
+0,9% t/t selon nos prévisions). Un nouveau paquet de mesures est vid.  
attendu dans les prochaines semaines, dont la hausse du traitement  
des fonctionnaires et celle des retraites (coûts respectifs de EUR 4 mds  
et EUR 5 mds en 2022 avec une hypothèse à +4% d’augmentation) et  
la perspective d’un chèque alimentation ponctuel en septembre (que  
nous estimons à EUR 1,2 md). En définitive, la perte de pouvoir d’achat  
atteindrait 0,8% en 2022 selon nos estimations, un chiffre légèrement  
moindre qu’en 2013 (-1,1%), le pire de l’histoire, mais avec une cause  
différente, puisque c’est l’accroissement de la fiscalité qui l’avait à  
l’époque pénalisé. En 2022, selon nos calculs, l’action du gouvernement  
est inversement favorable, puisque la perte de pouvoir d’achat aurait  
pu atteindre 3,1% sans les mesures anti-inflation.  
En parallèle, l’aéronautique a nettement contribué à la croissance des  
exportations dès le T1. À partir du T2, le tourisme devrait s’y ajouter. Par  
exemple, le Grand Paris a accueilli près de 12,1 millions de touristes  
entre janvier et mai, dont 80% sont des étrangers (contre 3,7 millions  
et 15,1 millions sur la même période de 2021 et 2019). Certes, ces deux  
éléments vont masquer une dynamique des autres postes d’exportation  
plus mitigée (en adéquation avec une croissance qui ralentit également  
dans les autres pays, notamment en zone euro), mais ils devraient  
permettre de maintenir les exportations en croissance.  
Ces relais devraient permettre à l’économie française de renouer avec  
la croissance à partir du T3et la soutenir de façon plus modérée par la  
suite. Il sera donc nécessaire que les déterminants fondamentaux de  
la croissance - la consommation des ménages et l’investissement - se  
raffermissent pour qu’elle dure.  
Conséquence de ce choc inflationniste, plus important que précédem-  
ment anticipé, notre prévision de croissance pour 2022 est nettement  
revue à la baisse, de 0,9 point de pourcentage, à 2,3% en moyenne  
annuelle.  
Stéphane Colliac  
stephane.colliac@bnpparibas.com  
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QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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