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EcoPerspectives // 3 trimestre 2019  
economic-research.bnpparibas.com  
Editorial  
Montée des inquiétudes concernant la croissance  
Après le soulagement suscité par les données du premier trimestre, les préoccupations relatives à la croissance remontent, en raison des  
statistiques économiques et, plus important encore, d’une incertitude toujours très élevée. Cette dernière est liée à l’ampleur du ralentissement et à  
ses conséquences en termes de risques économiques ainsi qu’à la confrontation entre les Etats-Unis et la Chine sur le dossier du commerce. C’est  
ce qui ressort des données chinoises tandis qu’aux Etats-Unis, les données empiriques se multiplient concernant l’impact négatif de cet  
affrontement sur l’activité et le secteur agricole. Prenant acte de ces évolutions, la Réserve fédérale américaine a indiqué que les taux allaient être  
abaissés, une information saluée par le marché actions. La BCE a également modifié son message : comme le risque est orienté à la baisse et que  
l’inflation stagne, un assouplissement plus prononcé lui semble désormais nécessaire.  
Nouveaux records  
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- Rendement des Treasuries vs ISM Manufacturier  
ISM Manufacturier (é.d.)  
▪▪ Rendement à 10 ans des Treasuries (é.g.)  
,5%  
,0%  
,5%  
Alors que le S&P500 atteignait de nouveaux sommets, les  
rendements des Treasuries reculaient, sous l’effet conjugué de la  
révision des perspectives concernant la trajectoire de la politique  
monétaire et des nouveaux replis de la prime de terme. D’après les  
calculs de la Réserve fédérale de New York, cette prime, que les  
investisseurs sont censés percevoir au titre du risque de duration, a  
atteint un plus bas record de -90 points de base au début du mois  
de juillet. Comme le montrent les graphiques, la baisse des  
rendements des obligations américaines a, et c’est assez  
compréhensible, reproduit la chute de l’Indice des directeurs d’achat  
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64  
3
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2
5
2,0%  
(
ISM) pour le secteur manufacturier. La coïncidence entre un record  
de hausse pour le marché actions et un record de baisse de la  
prime de terme crée un certain inconfort : le repli des rendements  
obligataires reflète une inquiétude à l’égard des perspectives  
économiques, de sorte qu’on peut se demander combien de temps  
encore le marché actions sera épargné. Le recul des rendements  
américains s’est accompagné d’un repli considérable des  
rendements du Bund, en territoire négatif, ainsi que des rendements  
sur les autres marchés obligataires de la zone euro. Outre la  
corrélation transatlantique habituelle, la modification du message  
envoyé par la BCE, à l’occasion du discours de son président à  
Sintra fin juin, a joué un rôle décisif : il faut s’attendre à un nouvel  
assouplissement de la politique monétaire.  
1
,5%  
46  
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020  
Sources : Institute for Supply Management, Refinitiv  
2- S&P 500 vs Rendement des Treasuries  
S&P 500 (é.g.)  
▪▪▪ Rendement à 10 ans des Treasuries (é.d.)  
3
2
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500  
3,2%  
2,7%  
Des inquiétudes grandissantes  
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,2%  
,7%  
Après le soulagement suscité par les données du premier trimestre,  
les préoccupations relatives à la croissance sont reparties à la  
hausse. Le ralentissement persiste en Chine et, dans la zone euro,  
le secteur manufacturier, en particulier en Allemagne, reste sous  
pression, tandis que les services continuent d’afficher une bonne  
tenue. En France, on note une certaine amélioration. Aux Etats-Unis,  
la situation est contrastée. Le rythme des créations d’emplois reste,  
globalement, soutenu mais l’investissement marque le pas. Les  
signaux envoyés par le marché (inversion de certaines parties de la  
courbe de taux) ou les enquêtes auprès des entreprises, font  
craindre une récession. Les Etats-Unis ont beau être entrés dans  
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2
000  
1,2%  
2020  
2016  
2017  
2018  
2019  
Source : Refinitiv  
entreprises, taux d’intérêt) sont, dans l’ensemble, toujours  
satisfaisants, mais une période prolongée d’incertitude pourrait en  
limiter l’influence sur la croissance, ce qui pourrait à son tour peser  
sur la confiance et le comportement du marché et déclencher une  
boucle de rétroaction négative. La diminution de l’incertitude aurait  
manifestement pour effet de stimuler la confiance et de susciter un  
rebond de la croissance. Les négociateurs commerciaux devraient  
avoir cela à l’esprit lors de leur prochaine réunion.  
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leur 121 mois d’expansion, l’heure n’est plus aux réjouissances.  
Point de bascule  
Sur fond d’inquiétudes grandissantes à l’égard de la croissance, la  
question qui se pose pour les prochains mois est de savoir si on se  
dirige vers un point de bascule. Les fondamentaux (marché du  
travail, progression du revenu, croissance bénéficiaire des  
QUI SOMMES-NOUS ? Trois équipes d'économistes (économies OCDE, économies émergentes et risque pays, économie bancaire) forment la Direction des Etudes Economiques de BNP Paribas.
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